B6 02.10.2026 星期二 美國經濟 在人工智能公司Anthropic發布新 一代AI工具後，軟件行業再次 承壓，引發軟件數據服務商股價遭 到拋售。Anthropic開發的這些AI工 具旨在執行複雜的專業任務，而這 些任務目前正是許多軟件公司收費 提供的服務，這引發了新的擔憂： AI可能會削弱傳統軟件商業模式。 由於投資者擔心AI可能顛覆借 款企業的商業模式、壓縮現金流並 最終推高違約風險，擁有大量私人 信貸業務的資產管理公司股價上周 大幅下跌。 Ares Management上周下跌超 過12%，Blue Owl Capital下跌超過 8%，KKR下跌近10%，TPG下跌 約7%，Apollo Global和貝萊德分別 下跌超過1%和5%。相比之下，標 普五百指數下跌約0.1%，以科技股 為主的納斯達克指數下跌1.8%。 市場觀察人士表示，這一輪波 動凸顯出市場對私人信貸行業日益 加深的不安情緒。該行業需要應對 AI對軟件行業帶來的衝擊，而軟件 行業高度依賴由不透明、流動性較 差貸款支持的併購融資。 約翰斯霍普金斯大學凱瑞商學 院金融學高級講師Jeffrey Hooke表 示：「私人信貸向大量軟件公司放 貸，如果這些企業開始走下坡路， 投資組合就會出現問題。」 Pi tchBook在日前的報告中寫 道，自2020年以來，企業軟件公司 一直是私人信貸機構偏好的放貸領 域之一。私人信貸市場常用的統一 貸款結構（unitranche，即將兩筆或 以上貸款合併為一筆）中，規模最大 的一些案例就來自軟件和科技公司。 數據顯示，在美國商業發展公 司（BDC）持有的貸款中，軟件行業 按交易數量計算約佔17%，僅次於 商業服務行業。 如果AI應用推進速度超過借款 企業的適應能力，這類敞口可能代 價高昂。近期針對這一規模達3萬 億美元的行業還出現了一系列新的 警告，包括高杠桿、不透明估值， 以及局部問題可能演變為系統性風 險。摩根大通CEO戴蒙去年底曾用 「蟑螂」作比喻警告私人信貸風險， 稱一個借款人出現問題，往往意味 著還有更多隱藏問題。 ▍本報訊 ▍ ....................................................................... OpenAI將完成千億美元融資 AI引發私人信貸風險擔憂 CEO稱ChatGPT重回月增速超10% 重要供款群體軟件業受衝擊 據內部Slack消息，奧爾特曼告訴 員工，旗下熱門AI聊天機械人 ChatGPT「重回月增速超過10%」。 他還表示，OpenAI正準備在本周推 出新版聊天模型。 ChatGPT每周活躍用戶已超8 億，但谷歌和Anthropic正在不斷 追趕。OpenAI去年12月曾宣布進 入「代碼紅色」緊急狀態，全力優化 ChatGPT，並暫時擱置多個項目以 集中資源。 在最新的消息中，奧爾特曼 稱OpenAI的代碼產品Codex一周 內增長約50%。該產品直接對標 Anthropic的ClaudeCode，後者在過 去一年裏用戶量大幅增長。 OpenAI上周發布了新版Codex 模型GPT-5.3-Codex，還為蘋果電 腦用戶推出了獨立應用。內部消息 顯示，奧爾特曼稱Codex的增長「極 其瘋狂」。「這是非常棒的一周。」奧 爾特曼寫道。 消息人士透露，在OpenAI即 將完成高達1000億美元的新一輪融 資之際，奧爾特曼與首席財務官莎 拉．弗賴爾正全力向投資者講述公 司的增長故事。知情人士表示，在 非公開會議中，高管們重點強調 OpenAI在C端用戶、企業業務增長 及算力資源方面的優勢。 據OpenAI在溝通中展示的相 關數據圖表顯示，Codex正在蠶食 ClaudeCode的市場份額。有消息 稱，未來兩周融資談判將進入關鍵 階段。OpenAI曾在2025年3月完成 410億美元融資，其中軟銀出資300 億美元，其他投資者出資110億美 元。 本輪融資可能分兩部分完成： 第一部分資金來自微軟、英偉達， 以及正洽談最多投資500億美元的亞 馬遜；後續則包括軟銀等投資方， 軟銀已討論追加300億美元。本輪融 資的具體細節仍在變動，最終方案 可能調整。 隨著競爭對手Anthropic升級代碼工具，給OpenAI帶來越來越 大的壓力。消息人士透露，在OpenAI即將完成高達1000億美元的 新一輪融資之際，首席執行官奧爾特曼強調，公司仍保持強勁增長 勢頭，旗下熱門AI聊天機械人ChatGPT「重回月增速超過10%」。 隨著AI驅動工具開始對軟件公司施加壓力——而軟件公司正是 私人信貸機構的重要借款群體之一——私人信貸市場正面臨新的不 確定性。 谷歌母公司Alphabet Inc． 計劃通過發行美元債券籌200億 美元，知情人士透露已吸引超過 1000億美元的認購。 此番認購的熱度在企業債發 行中堪稱罕見，顯示出投資者對 於人工智能（AI）熱潮相關債券的 濃厚興趣。匿名知情人士透露， 此次發行中期限最長的部分—— 2066年到期的債券——定價已從 早前的較美債收益率高出1.2個百 分點調整至高出0.95個百分點。 Alphabet上周表示，由於斥 巨資建設對人工智能發展計劃 至關重要的數據中心，公司今年 計劃的資本支出將高達1850億 美元，超過了過去3年的總和。 Alphabet還授權銀行安排潛在的 瑞郎和英鎊債券發行，包括罕見 的100年期英鎊債。 Alphabet發美元債 引逾千億認購需求 ▍本報訊 ▍ ....................................................................... ■OpenAI首席執行官奧爾特曼（右）與軟銀創辦人孫正義（左）會面。本輪融 資軟銀已討論追加300億美元。 路透社 ■Anthropic開發的AI工具引發擔憂：AI可能會削弱傳統軟件商業模式。 路透社 美國卡車司機工會9日表示已 起訴聯合包裹服務公司，指控這 家快遞巨頭為司機提供的新的買 斷方案違反了他們的全國性合同。 卡車司機工會與聯合包裹服 務公司（UPS）2023年達成一項合 同協定，該協定覆蓋34萬名由卡 車司機工會代表的員工。該協議 避免了UPS的罷工，因為UPS擁 有的由卡車司機工會代表的員工 比美國任何其他公司都要多。 今年1月，UPS表示將削減多 達3萬個工作崗位，並關閉24家 設施，以擺脫為其最大客戶—— 線上零售商亞馬遜提供的數百萬 次低利潤送貨服務。工會表示， 「UPS最新的買斷計劃的範圍比去 年夏末向工人提出的報酬要廣泛 得多，當時UPS向更多臨近退休 的長期司機推銷報酬。」 工會在一份聲明中說，最新 的買斷方案名為「司機選擇計劃」 將於本周宣布。 聯合包裹「買斷計劃」 遭卡車司機工會起訴 隨著市場消化大型科技公司為 2026年制定的雄心勃勃的AI支出計 劃，微軟股價的相對低廉凸顯了科 技投資領域的一種新格局。微軟的 股票現在比IBM的便宜，二者的遠 期市盈率分別為23.0倍和23.7倍。 自1月29日以來，微軟的市盈 率一直低於IBM。根據道瓊斯市場 數據（Dow Jones Market Data）的數 據，在此之前，上一次出現這種情 況是在2013年7月25日。這一估值 「倒掛」現象最先由Fiscal.ai的X帳號 指出，表明投資者看待微軟和其他 斥資數以十億計美元建設AI基礎設 施的科技公司的方式發生了變化。 微軟以及同為超大規模雲服務 提供商的Alphabet、Meta Platforms 和亞馬遜，預計將在2026年合計支 出6500億美元資本支出——這比它 們在2025年的支出額增加60%，比 最初的平均預期高出1500億美元。 IBM曾是科技行業的重資產巨 頭，業務是生產芯片和個人電腦。 IBM後來剝離了這些業務，並更加 重視其軟件和諮詢部門。 微軟及同行增加支出將導致領 先科技公司擁有比以往更多的實體 基礎設施、產生更高的費用、自由 現金流減少以及發行更多債務。 GW&K Investment Management基 金經理亞倫．克拉克表示，更高的 支出水準導致投資者懷疑，大型科 技股是否還能像其商業模式較為輕 資產時那樣獲高估值。 「市場正在糾結這些投資是否值 得，」克拉克表示。「這是支出永久性 換到高位檔，還是一個搶佔地盤的 階段、自由現金流最終會回到以前 的水準？」他指出，亞馬遜和Meta 等公司2026年的自由現金流可能轉 為負值。自1月28日發布財報以來， 微軟股價已下跌近14%，這表明投 資者對Azure的收入增長速度相對於 該公司的資本支出水準感到不滿。 微軟股票十年來首次比IBM便宜 OpenAI去年12月曾宣 布進入「代碼紅色」緊急狀 態，全力優化ChatGPT。 在美國商業發展公司 持有的貸款中，軟件行業 按交易數量計算約佔17%， 僅次於商業服務行業。 大型科技公司今年將不得不籌 集數百億美元資金，以支撐其在人 工智能領域飆升的投資規模。即便 是全球最賺錢的一些企業，資本支 出增長也已超過現金流入速度。 今年將有超過6600億美元被投 入到芯片和數據中心建設中，各家 公司正競相爭奪這一被矽谷許多人 視為自互聯網以來最大的一輪創新 浪潮的主導地位。 分析人士表示，這場前所未有 的基礎設施擴張將迫使大型科技公 司高管在多個選項之間作出取捨： 減少向股東返還資本、動用現金儲 備，或比原計劃更多地進入債券和 股票市場融資。 摩根大通分析師稱：「這對高 評級債券發行的提振作用是顯而易 見的。」他們預計，今年科技和媒 體公司將至少發行3370億美元的高 等級債券。由於投資者對巨額資本 開支計劃感到不安，並擔心這些支 出何時才能帶來回報，大型科技股 近日明顯下跌。 TD Securities分析師表示，未 來一周投資級公司債發行規模可能 高達800億美元，是「季節性正常水 準」的兩倍，推動因素可能包括來 自亞馬遜、Meta和Alphabet等公司 的「超大規模交易」。 為訓練和運行Ch a t GPT、 Google Gemini、Anthropic Claude 等AI系統而建設新設施所需的巨額 投資規模，正開始蓋過這些原本現 金創造能力極強企業的利潤表現。 法國巴黎銀行分析師表示，甲 骨文、Alphabet、亞馬遜和Meta的 自由現金流正開始「迅速滑向負值 區間」，目前「只有微軟看起來更具 韌性，至少暫時如此」。 經紀商AJ Bel l投資總監Russ Mould表示，市場擔心這些互聯 網集團正「從輕資產商業模式轉向 資本密集型模式」，這在近期打壓 了科技股表現，也使其現金流「比 以往更不清晰、更難預測」。他指 出：「以AI為重點的科技公司資本 開支增長遠遠超過銷售增長。最初 的跡象就是更多使用債務融資，以 及削減股票回購計劃。對股東的這 種『慷慨回饋』減少，會削弱短期持 股回報。」 現金流承壓融資需求上升 衝擊科技股 行業觀察 最新數據顯示， Stellantis、福特與通 用三大巨頭因縮減電 動車業務所累積的虧 蝕已高達約510億美 元，反映出市場需求 與政策環境的劇烈變 動已讓企業陷入轉型 的十字路口。 全球第四大車企 Stellantis日前宣布， 收縮電動車業務並 提列高達222億歐元 的資產減記，不僅 導致Stellantis股價在 美法兩地市場暴跌 超過20%。這場危機 的根源在於政策紅利 的退潮與市場現實的 脫節。隨著美國提前 終止電動車稅收抵免 政策，以及歐盟放棄 2035年禁售燃油車的 激進計劃，全球電動 車銷售隨之疲軟。 福特與通用在 2025年第四季的電動 車銷量分別大幅下滑 超過50%與40%，迫 使企業重新評估投資 方向。Stellantis執行 長安東尼奧．菲洛薩 坦言，公司高估了轉 型節奏，正撤出多項 純電開發案與電池合 資計劃，轉而重啟經 典大排氣量引擎生 產，採取「以混合動 力為主」的防禦性策略。 與此同時，豪華車品牌如 法拉利、保時捷、奧迪及平治 也紛紛調整腳步。分析師認 為，在充電設施不完善及續航 焦慮等障礙未解的情況下，傳 統車企必須回歸核心燃油車業 務以穩定現金流。 儘管電動化仍被視為長期 趨勢，但當前的調整潮顯示 出，這條通往未來的路徑比 原先預想的更加曲折且充滿風 險，企業正試圖在理想與現實 之間重新尋找平衡點。 510 電動車押錯方向 巨頭慘虧億
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