C8 02.13.2026 星期五 中國財經雜誌 衝刺5年 星際榮耀上市之路仍存阻礙 魏立華力推君樂寶港股上市 三鹿陰影仍殘留 負債百億還高分紅 這一動作背後，是這家河北乳企二十餘年 的發展沉浮。從早期與三鹿的股權關 聯，到受行業危機連帶衝擊，再到逐步拓展 全國市場，截至2024年，以中國市場零售額 計，君樂寶已位列綜合乳製品公司第三，市 場份額為4.3%，此次遞表標誌著其正式啟動 港股IPO征程。 三鹿陰影籠罩17年 1995年，魏立華在石家莊創辦君樂寶乳 品公司，初期以優酪乳生產立足區域市場。 2000年4月，君樂寶乳品公司被當時已是奶 業巨頭的三鹿集團看中，隨後君樂寶乳品公 司、三鹿集團與石家莊紅旗乳品廠三方正式 註冊成立君樂寶乳業（即「君樂寶」）。股權結 構方面，三鹿集團持股34%為單一最大股東， 君樂寶乳品、紅旗乳品廠分別持股33%。 合作期間，君樂寶保持獨立運營，但產 品包裝標注三鹿標識，借助三鹿的管道與資 源支持，逐步成長為華北地區頗具規模的優 酪乳生產企業。 2004年，君樂寶乳品公司將所持全部股 權轉讓給魏立華，後者開始直接持有君樂寶 乳業股份。 2008年，三聚氰胺事件爆發，中國乳業 遭遇全行業信任崩塌的危機。儘管君樂寶主 打優酪乳產品，官方檢測也確認其產品完全 合格，但因其與三鹿的股權關聯，品牌仍遭 遇重創，市場動銷受阻。 危機之下，切割與三鹿的關聯成為君樂 寶的破局關鍵。招股書顯示，2008年，魏立 華以5056萬元代價認購君樂寶新增註冊資 本；2009年4月，又通過公開拍賣方式，以 2500萬元收購三鹿集團持有的君樂寶16.97% 股權。 經過一系列股權操作，魏立華最終完 成對三鹿所持股權的收回，徹底與三鹿劃 清界限，交易完成後，魏立華持股比例達 83.53%，紅旗乳品廠持股16.47%。 2010年，魏立華作出戰略調整，引入蒙 牛作為戰略投資者，轉讓51%控股權。借助蒙 牛的全國性管道、供應鏈資源，君樂寶得以 突破區域性限制，逐漸弱化與三鹿的品牌關 聯印象。 2019年，君樂寶迎來重要發展節點，蒙 牛退出持股，公司回歸完全自主掌控。此 後，該公司引入紅杉中國、春華資本、茅台 金石等頂級機構投資，股權結構持續優化。 儘管早已完成法律與股權層面的切割， 但部分消費者對君樂寶與三鹿的關聯認知並 未消除，即便在遞交招股書的當下，其仍面 臨一定的市場信任困境。 產品布局上，2014年，君樂寶向市場推 出首款嬰幼兒配方奶粉產品。據弗若斯特沙 利文報告，2020年至2024年，君樂寶連續五 年位居本土嬰幼兒配方奶粉企業前三，2024 年該業務市場份額達5.0%。 奶源與產能方面，截至2025年9月30日， 君樂寶奶牛存欄量約為19.2萬頭，養殖規模位 居中國第三；2024年牧場原奶產量達113.3萬 噸，奶源自給率約為66%，位居中國大型綜合 性乳製品公司首位。截至2025年9月30日，該 公司擁有33座自有牧場及20座乳製品生產工 廠。 弗若斯特沙利文報告還顯示，以中國市 場零售額計，君樂寶旗下「簡醇」「悅鮮活」兩 大品牌上市五年內均實現行業突破：「簡醇」 自2022年起成為低溫優酪乳第一品牌，「悅 鮮活」自2024年起成為高端鮮奶（建議零售價 每升20元以上）第一品牌。2024年，君樂寶 低溫優酪乳整體市佔率達17.2%，位列行業 第二；「悅鮮活」在高端鮮奶市場的市佔率達 24.0%。 高負債下 上市前突擊分紅 財務資料方面，招股書顯示，該公司營收 從2023年的175.46億元增至2024年的198.32億 元，同比增長13.0%；截至2025年9月30日止9個 月，營收為151.34億元，同比增長1.5%；歸母淨 利潤從2023年的-0.21億元增長至2024年的10.17 億元，2025年前9個月進一步達到8.37億元。 盈利增長的同時，君樂寶的資產負債率也 長期處於高位。截至2025年9月末，該公司的 資產負債率為77.14%，較2023年末的80.47%及 2024年末的78.58%呈持續下降趨勢，但仍遠高 於蒙牛乳業（51.88%，2025年6月末資料）及光明 乳業（50.90%），也明顯高於伊利股份（60.55%）。 究其原因，君樂寶的高負債主要源於近 年來大規模投資牧場、工廠等重資產建設， 以及為支撐低溫液奶、高端鮮奶等新品類擴 張所依賴的長期銀行借款。截至2025年9月 末，該公司總負債為175.66億元，銀行貸款總 額達到99.95億元；同時，非流動負債達80.39 億元，佔總負債比重約45.7%，其中長期借款 就佔72.25億元，顯示其資本開支仍較重。 招股書披露，2023年12月，君樂寶就擬 進行A股上市，與中國國際金融股份有限公 司訂立上市輔導協議，截至最後實際可行日 期，其尚未遞交A股正式上市申請。如今，港 股市場成為衝刺的新目標，該公司計劃將募 集資金用於產能升級、管道拓展與研發創新。 而值得注意的是，在高負債的背景下， 君樂寶在上市前仍維持大額分紅。2023年 至2025年前9個月，該公司累計分紅達16.25 億元，並於2025年12月一次性派發10億元股 息，遠超同期歸母淨利潤（2023年至2025年前 9個月合計約18.33億元）。這種高分紅與高負 債並存的策略也引發市場關注。 同時，君樂寶還面臨乳製品行業頭部企 業競爭、經銷商數量下滑等挑戰，疊加長期 高負債帶來的償債壓力，此次上市或將成為 其緩解資金壓力、優化資產負債表、鞏固市 場地位的重要舉措。 君樂寶與同行負債率對比 企業名稱 資產 負債率(%) 報告期 君樂寶乳業 集團股份有 限公司 77.14 2025-09-30 伊利股份 60.55 2025-09-30 光明乳業 50.90 2025-09-30 蒙牛乳業 51.88 2025-06-30 資料來源：wind 日前，中國證監會官網更新了《中銀國 際證券股份有限公司、中信證券股份有限公 司關於天津銀行股份有限公司（下稱「天津銀 行」，01578.HK）的輔導工作進展情況報告》 （下稱「《報告》」），其中披露了2025 年前三 季度相關經營情況。 《報告》顯示，2025年前三季度，天津 銀行實現營收129.39 億元，較上年同期增 長0.62億元，增幅0.48%；利潤總額39.7 億元，較上年同期增長1 . 3 2億元，增幅 3.44%；淨利潤35.27億元，較上年同期增長 1.83億元，增幅5.47%；每股收益0.57元， 較上年同期增長3.64%。 截至去年9月末，天津銀行資產總額達 9689.03 億元，較年初增長429.09億元，增幅 4.63%；其中客戶貸款及墊款金額為4716.28 億元，較年初增長308.49億元，增幅7.00%。 負債總額8982.89億元，較年初增長417.05億 元，增幅4.87%；其中客戶存款金額5405.36 億元，較年初增長395.79億元，增幅7.9%。 每股淨資產11.48元，較年初增長1.68%。 主要監管指標方面，截至2025年9月 末，天津銀行資本充足率為13.30%；不良 貸款率 1.70%，較年初持平；撥備覆蓋率 164.55%，資產質量和風險抵補能力基本保 持平穩。回看天津銀行的A股上市路，已超 過10年有餘。早在2015年，天津銀行就啟動 了A股上市計劃，由中銀國際證券、中信證 券擔任IPO上市輔導機構。據《報告》，目前 天津銀行公司治理能夠有效運行，但尚未申 請及取得部分外部批復。如此看來，天津銀 行的A股上市路仍遙遙無期。 10年多時間裏，天津銀行也暴露出不少 問題，收到了監管罰單。例如，據中國央行 網站，今年1月7日，天津銀行存在「違反金 融統計管理規定」的行為，中國央行天津市 分行決定對其處以罰款35萬元。2022年10 月，天津銀行濟南分行被中國央行濟南分行 處以罰款189.4萬元，主要違法違規事實包 括「金融統計指標數據錯報」「違反賬戶管理 規定」等。 本報記者齊鑫上海報道 天津銀行 回A股十年路漫漫 近日，君樂寶正式向港交所遞交上 市申請，此次IPO由中金公司與摩根士 丹利聯手保薦。 ▍本報記者鐘凱、胡庭瑋深圳報道 ▍ ......... ■工作人員在君樂寶乳業有限公司 生產車間工作。 新華社資料圖片 日前，中國證監會官網公布了《關於星際 榮耀航太科技集團股份有限公司（下稱「星際 榮耀」）首次公開發行股票並上市輔導工作進 展情況報告(第二十二期）》（下稱「《報告》」）。 《報告》顯示，輔導期間（2025年10月1 日-12月31日），星際榮耀原董事李順成辭去 董事職務，季海波作為新任董事新增為受輔 導人員。天風證券股份有限公司（下稱「天風 證券」）、中信證券股份有限公司（下稱「中信 證券」）作為輔導機構，對公司開展了盡職調 查，訪談了公司管理人員，瞭解了去年第四 季度公司的經營和業務發展情況，對公司銷 售、採購、研發、生產等相關內控制度的有 效性和可靠性進行了驗證，並督促其進行規 範運作。 自2020年12月啟動科創板上市輔導以來， 星際榮耀的IPO之路已走過5年。眼下，商業 航太賽道持續火熱，行業內多家企業接連衝 刺資本市場浪潮，《報告》不僅反映了星際榮耀 近年來的發展軌跡，也折射出中國商業航太產 業正處在邁向規模化擴張的關鍵階段。 星際榮耀是一家專注於商業運載火箭研 發與發射服務的公司，也是中國最早的民營 商業航太企業之一。 天眼查顯示，該公司成立於2016年10 月，法定代表人、董事長彭小波，註冊資本 4.24億元。彭小波是一名火箭「老兵」。公開 資料顯示，他出身於中國運載火箭技術研究 院，在航太領域有超過20年深厚經驗。 據其官網，公司自創立之初即規劃了「由 固到液、由小到大、由天到地、固液並舉」的 技術發展路徑，在型號研製上按照「應用一 代、研製一代、預研一代、探索一代」提前布 局，在具體實施中按照「小步快跑、快速反復 運算、持續進化」的研製策略穩步執行，形成 了雙曲線系列運載火箭產品型譜。 在彭小波帶領下，成立不久的星際榮耀就 取得了重大成果。2018年4月5日，星際榮耀雙 曲線一號S火箭（Hyperbola-1S）在海南發射場發 射升空。 當年9月5日，星際榮耀又在中國酒泉衛星 發射中心成功發射了一枚代號為雙曲線1Z（下 稱SQX-1Z）的固體亞軌道探空火箭。 2019年7月25日，星際榮耀雙曲線一號遙 一長安歐尚號運載火箭（SQX-1 Y1）在中國酒 泉衛星發射中心成功發射，星際榮耀成為中 國首家實現入軌的民營商業運載火箭公司， 中國也成為全球第二個有私營企業具備火箭 入軌發射能力的國家。 2023年，公司完成中國首次液體火箭全 尺寸一子級的垂直起降（VTVL）與重複使用飛 行試驗，並在短期內完成了中國首次可重複 使用火箭的複用飛行，實現了中國商業航太 在可重複使用運載火箭技術上的重大突破。 此外，雙曲線三號（SQX-3）中大型可重 複使用運載火箭也進入了全面提速研製階 段，計劃在2026年完成首飛入軌+海上回收， 該產品主要針對大型星座組網、低軌貨運、 空間站建設與運營、深空探測、太空旅遊等 高端太空產業需求。 資本瘋狂押注 近年來，商業航太板塊熱度不減，成為 資本關注的重點。 以星際榮耀為例，去年9月，公司完成 7億元D+輪融資，投資方包括盈遠投資、空 港創投等。據瞭解，此次募集的資金，將重 點用於雙曲線三號可重複使用運載火箭的研 發、落地成都市雙流區的火箭生產基地專案 建設，以及綿陽市涪城區發動機產線的建設。 去年3月，公司完成數億元人民幣D輪融 資首批交割，募集資金將重點用於雙曲線三 號火箭的研發及焦點系列發動機試車台、發 動機生產產線的建設。 天眼查顯示，截至目前，星際榮耀已完 成13輪融資。 另一邊，公司的上市進程也迎來了重要 政策視窗期。去年12月，上交所發布了《上海 證券交易所發行上市審核規則適用指引第9 號——商業火箭企業適用科創板第五套上市 標準》，為商業火箭企業指明了清晰路徑，明 確將「在申報時至少實現採用可重複使用技術 的中大型運載火箭發射載荷首次成功入軌」的 階段性成果視為關鍵要求。 在《報告》中，天風證券和中信證券均表 示，星際榮耀已經具備了一套較為完善的公 司治理制度、財務管理體系、內部決策與控 制體系，能夠較為規範地運作，輔導工作進 展順利。輔導工作小組將繼續關注公司日常 經營狀況的穩定性、內控制度的建立健全及 執行情況，督促公司持續提升治理和管理水 準，提高內控管理效率。 目前距離星際榮耀開啟輔導已5年有餘， 而商業航太賽道的競爭對手們正加速衝刺資 本市場。去年12月，藍箭航太IPO輔導工作正 式完成；今年1月17日，中科太空也完成了上 市輔導。星際榮耀何時能夠突破輔導期仍是 未知數，關於商業航太領域的競爭才剛剛展 開。 本報記者齊鑫上海報道 ■星際榮耀董事長彭小波。 ■觀眾在2026北京國際商業航天展的星際榮耀 展台參觀展出的火箭模型。 新華社資料圖片 部分消費者對君樂寶與三鹿 的關聯認知並未消除，即便在遞 交招股書的當下，其仍面臨一定 的市場信任困境。
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