C12 02.26.2026 星期四 中國財經雜誌 挖掘海外機遇 牧原擴大商業版圖 生豬養殖水平領先 仍面臨激烈競爭 鋰電設備龍頭無錫先導智能裝備股份有 限公司（下稱「先導智能」，300450.SZ/00470. HK）已在港股上市，開盤價為46.54港元，較 招股價微漲1.62%，較A股57.01元/股的開盤 價折價約19%。此次IPO審核歷時一年，面向 全球共發售9361.6萬股H股，定價45.80港元 /股，其中香港公開發售936.16萬股（佔比約 8.7%），國際發售9829.68萬股（佔比約91.3）， 行使超額配售權後，最大募資額達55.16億港 元。 據2月10日披露的招股結果，先導智能香 港公開發售部分認購約80倍，國際發售部分 認購水平為10.47倍。 拓展歐美市場 作為中國鋰電裝備龍頭，先導智能已 與寧德時代、特斯拉、大眾、LG新能源、 ATL、比亞迪等電池新能源巨頭深度合作， 產品遠銷全球20多個國家和地區。根據弗若 斯特沙利文，按2024年收入計，先導智能是 全球最大的鋰電池智能裝備供應商，佔全球 市場份額15.5%、中國市場份額19.0%。 近年來，鋰電企業持續出海擴產，作為 上游設備供應商的先導智能海外業務迅速增 長，佔收入比重從2022年的8.6%攀升至2025 年前九個月的19.4%。此次登陸港股，先導智 能亦順應新能源企業出海擴張趨勢，旨在依 託港股打造國際化資本運作平台，提升全球 品牌知名度及競爭力，推動全球化戰略。 招股階段，先導智能成功引入橡樹資 本、摩根士丹利、Pinpoint、無錫金投等十家 國際資本與產業基石投資者，合計認購金額 達2.75億美元（約合21.44億港元），佔本次發 售股份比例近半。 募資絕大部分也將投入海外市場。其中 40%的資金將用於擴大全球研發、銷售及服 務網絡，推進歐洲、北美、東南亞等核心區 域的本土化布局；30%深化平台化戰略，加碼 固態電池、鈉離子電池、鈣鈦礦太陽能電池 等新技術；餘下30%則用於各項設施、技術升 級，以及補充營運資金。 去年預盈增五倍 先導智能生產的製造裝備應用在鋰電 池、光伏電池，以及電腦、通訊及消費電子 產品（3C）製造、智能物流、制氫及燃料電池 生產、汽車製造及鐳射精密加工等領域。 電池行業具有典型的周期性波動特徵， 2024年受行業下行影響，先導智能業績一度 大滑坡：全年營業收入同比下降29%至117.73 億元，淨利潤同比大幅下滑84.86%至2.68億 元，創下近十年最大跌幅。 進入2025年，隨著全球動力電池市場回 暖、儲能需求激增，行業重回上升周期，中 國頭部電池企業加速擴產，直接帶動先導智 能訂單規模大幅回升。2025年度業績預告顯 示，先導智能預計全年歸母淨利潤為15億元 至18億元，同比增幅高達424%至529%，業績 迎來強勢反彈。 值得注意的是，先導智能早在2015年就 已在深交所上市，A股報收57.53元/股，總市 值達901億元。港股發售定價45.80港元（人民 幣約40.50元），據《星島》計算，H股較A股折 價達三成。 高折價率現象在「A+H」股身上普遍存 在，這也反映出兩地資本市場在資金供給、 流動性水平及市場預期等方面存在巨大差異。 《星島》記者屈慧廣州報道 新能源企業出海擴張 先導智能不甘人後 河南商人秦英林，如願打造了中國 生豬養殖行業首家「A+H」雙平台上市公 司。牧原股份（02714.HK）在港交所掛牌 上市，按照此前披露的配發結果，該公 司全球發售2.74億股，其中香港公開發 售佔10%，國際發售佔90%，基礎募資 淨額約104.6億港元。 牧原股份本次香港公開發售獲5 . 88倍認 購，國際發售獲8.62倍認購，相較於此 前熱門消費股鳴鳴很忙（01768.HK）公開發售 超千倍的認購熱度雖顯平淡，但結合其龐大 的基石投資者陣容及百億級發行規模，這一 表現仍屬穩健。 牧原股份按預計發行價格的上限定價， 確定為每股39港元，這一價格較A股收市價打 了75折。正因如此，包括正大集團、富達基 金、平安人壽、大家人壽、美的等十餘家機 構紛紛組成了基石投資者陣容，以發行價計 算，總認購金額約53.32億港元，佔總發行規 模的50%。 在較大幅度折價的情況下，牧原股份也 降低了破發風險，利弗莫爾證券暗盤上漲 5.13%，每股報價41港元。掛牌當天，該公司 開盤價每股39港元，隨後破發但迅速回升。 河南首富進一步鞏固財富 據《星島》瞭解，此次赴港IPO，牧原股 份成功引入了正大集團、豐益、中化香港、 香港豫農國際、富達基金、RBC、高毅、平 安人壽保險、大家人壽、美的發展控股BVI、 UBS AM等多家知名機構作為基石投資者， 認購金額佔發行規模50%。按基石投資者佔 比計算，牧原股份已超過此前登陸港股的東 鵬飲料（49.2%）、賽力斯（45.0%）及三一重工 （38.5%）。 其中，作為基石投資領投人，來自泰國 的正大集團透過正大食品有限公司認購接近 4000萬股，投資金額約2億美元，折合約15.6 億港元。早在2025年8月28日，牧原集團就曾 與正大在泰國曼谷簽訂戰略合作協定，而如 今入股牧原股份，也被視作雙方合作邁出重 要一步。 其他基石投資者之中，豐益認購1400萬 股，出資5.46億港元；中化香港認購1300萬 股，出資5.07億港元；高毅通過兩個實體累計 認購1199.76萬股，出資4.68億港元；平安人 壽、大家人壽、美的則分別認購600萬股，各 自出資2.34億港元。其中，美的系相關主體此 前主要參與了包括英華特（301272.SZ）、豪鵬 科技（001283.SZ）、瑞德智能（301135.SZ）等A 股企業的Pre-IPO，鮮有披露投資H股IPO的 情況。 伴隨著牧原股份H股上市，其創始人的財 富也進一步增厚。資料顯示，H股上市後，秦 英林、錢瑛夫婦及一致行動人累計持股約達 29.99億股，股權比例52.29%；按每股40.54港 元計，大股東所持股份市值超過1215億港元。 值得注意的是，秦英林夫婦在河南的「首 富」地位，曾於2025年6月被泡泡瑪特創始人 王寧挑戰。彼時根據福布斯即時富豪榜資 料，王寧的財富達到203億美元，一舉超過了 秦英林。 而2月初胡潤研究院發布的《2025胡潤百 富榜》顯示，以2025年9月1日為財富計算日， 秦英林夫婦以1870億元財富值位列中國第16 位，財富規模較上年激增39%，創下歷史新 高，並與王寧拉開50億元的財富差距，重新 成為河南「首富」。 企業面臨挑戰不少 在大股東財富登頂河南之外，牧原股份 的河南民企「一哥」身分卻難以保住。《2025胡 潤中國500強》顯示，以2025年11月14日收市 計，河南共有7家企業進入榜單，合計市值達 到9670億元，企業數量與去年持平。其中， 洛陽鉬業（603993.SH、03993.HK）首次躋身 中國前30，成為河南上榜企業領頭羊；牧原 排名則下降7個身位，排名38，市值約人民幣 2720億元。 實際上，2025年牧原股份的股價表現已 優於行業水平，全年漲幅超過30%，主要受 益於生豬出欄量增長和成本控制能力提升。 其中，去年9月15日該公司股價一度觸及每股 58.65元，創近三年新高。 但由於生豬養殖板塊整體處於周期底部 估值區間，牧原股份的絕對估值也較2020年 周期高點時有大幅下降。資料顯示，2025年 底至2026年初，牧原的PE（TTM）約在11.5至 12.5倍之間，而五年前其估值曾飆升至數百 倍。對於牧原股份而言，失去河南民企「一 哥」只是表像，其背後面臨的多重壓力更值得 關注。 首先便是行業周期的持續壓力。牧原股 份是全球領先的生豬養殖企業，2025年累計 銷售商品豬7798.1萬頭，同比增長8.91%。 但生豬價格仍處於低迷區間，去年公司商 品豬銷售均價約13.5元/公斤，同比下降約 17.3%，導致公司預計全年歸母淨利潤151億 至161億元，同比下降14.93%至20.21%。 其次是行業競爭的加劇。隨著生豬養殖 行業集中度不斷提升，溫氏股份、天邦食 品等同行也在加速產能擴張，其中溫氏股份 2025年三季報顯示，公司營業總收入758.17億 元，歸母淨利潤52.56億元，雖與牧原股份仍 有差距，但差距正逐步縮小，同時溫氏股份 的「養殖+屠宰」一體化布局，也對牧原形成了 一定的競爭壓力。 除此之外，牧原自身財務壓力也較為明 顯。截至2025年9月底，牧原股份資產負債 率為55.50%，雖較2024年底下降3.18個百分 點，期內負債總額較年初減少約98億元，但 仍顯著高於食品加工與肉類行業38.6%的平均 負債率。 短期償債壓力同樣不容忽視。截至2025 年9月底，牧原短期借款及一年內到期的非流 動負債為482.65億元，期末公司貨幣資金餘額 為190.35億元，覆蓋短期剛性債務的比例約 39%。此次H股上市募資逾百億，將有效補充 流動資金，優化資本結構，降低短期財務風 險。 按照計劃，牧原募集資金淨額約60%將用 於挖掘海外機遇擴大商業版圖。募集資金淨 額約30%將用於在未來三年通過研發投入推 動全產業鏈技術創新，以鞏固公司在育種、 智慧養殖、營養管理及生物安全方面的競爭 力。募集資金淨額約10%將用作營運資金及一 般企業用途。 ■牧原董事長兼總經理秦英林在港交所掛 牌儀式上滿臉笑容。 本報記者盧江球攝 ■牧原集團近年來持續在養殖智能化等方面下功夫，用技術創新打開養殖業 新空間。 新華社 ■中國近兩年肉價一直平穩，圖為山西太原一家超市堆滿的鮮豬 肉。 中新社 ■先導智能在港交所掛 牌，圖為董事長兼CEO王 燕清。 本報記者何家豪攝 ▍本報記者鐘凱深圳報道 ▍ ��������������������
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