C12 03.12.2026 星期四 中國財經雜誌 .......... 海柔創新三年虧近29億 對賭贖回51億懸頂或致資不抵債 這家由三名高校學子聯手創辦的公司，在 十年內，憑藉持續高投入實現業務高速 增長，坐穩「全球最大ACR解決方案提供商」 寶座，最新投後估值達109億元。 但光鮮背後，海柔創新卻深陷經營與財 務雙重壓力：兩年九個月累計虧蝕28.5億元， 51億元巨額贖回債務高懸，資產負債表呈現 高危狀態，資不抵債的困境成為其IPO路上的 最大絆腳石。 26歲學霸創業 海柔創新成立於2016年12月，最初由陳 宇奇、徐聖東、房冰（後三人結為一致行動 人）聯合松山湖機器人研究院設立。 海柔創新屬典型的高校學子聯手創業公 司：陳宇奇和房冰為香港理工大學師兄弟， 徐聖東則畢業於浙江大學。其中，主要創始 人陳宇奇2012年畢業於香港理工大學，26歲 時便牽頭創立了海柔創新。 據《星島》瞭解，創業三人組分工明確： 陳宇奇戰略掌舵，任首席執行官兼董事會主 席；徐聖東主導研發，任首席技術官；房冰 任首席運營官，負責整體運營、供應鏈管理 及量產、監督採購及政府與公共事務。 成立以來，海柔創新歷經數輪融資後， 估值一路攀升：2017年1月，天使輪融資對價 僅0.19元/股；到2025年11月Pre-IPO輪，對價 已升至17.91元/股；2026年2月的Pre-IPO++ 輪，最高融資對價達21 . 13元/股，對應公 司投後估值突破109億元。期間，引入了5Y Capital、今日資本、紅杉等三十餘家投資公 司。由於同股不同權的設計，陳宇奇雖然只 持有海柔創新7.92%的股份，但卻擁有63.23% 的投票權。截至目前，陳宇奇及一致行動人 共持有海柔創新22.63%的股份，以及68.09% 的投票權。 銷售開支佔收入過半 海柔創新專注的箱式倉儲機器人（指利用 先進傳感器及算法，自動化從貨架上取出所 需貨箱，並運送到工作站的機器人），主要應 用在倉儲場景的揀選環節。 公司已服務超800家客戶，涵蓋服裝及時 尚、電子商務及零售、食品及飲料、第三方 物流、醫藥、3C電子及汽車等多個垂直領域。 根據灼識諮詢數據，按2024年收入計， 海柔創新以31.4%的市場份額位列全球第一。 目前，海柔創新業務版圖已拓展至40多 個國家和地區，2025年前三季度海外收入佔 比已達四成，較2023年提升14個百分點，且 海外市場毛利率高達44%，遠超中國大陸市場 20%的水平。 業績端，海柔創新保持強勁增長。2025 年前三季度，營收同比增長35.63%至12.63億 元，對應毛利率增長4.3個百分點至28.9%。 不過，海柔創新的盈利難題仍待破解。 2023年、2024年及2025年前三季度，公司淨 虧蝕分別為10.09億元、12.56億元及5.89億 元，兩年九個月累計虧蝕達28.54億元。 《星島》瞭解到，海柔創新將資金大量投 入研發與市場擴張——2023年，研發開支、 銷售及市場開支分別佔總收入比重達38.3%、 52.7%；即便到2025年前三季度，這兩項佔比 已降至20.4%、30.5%，但仍處於行業高位。 這也反映出公司十分依賴市場營銷實現高速 擴張。 相較於利潤表的邊際改善，海柔創新的 資產負債表狀況更為嚴峻，呈「高危」狀態。 截至2025年9月底，海柔創新總資產、總負債 分別為27.16億元、65.95億元，負債淨額高達 38.79億元，公司嚴重「資不抵債」。 據《星島》瞭解，高負債的核心誘因，源 於公司數輪融資中附帶對賭協議的贖回條 款。財報顯示，截至2025年9月底，海柔創新 的贖回負債賬面金額高達39.62億元，且該類 負債帶有利息，僅2025年前九個月對應利息 支出就達到2.12億元。 隨著2025年底Pre-IPO輪融資的完成， 贖回負債規模進一步攀升，截至2026年1月6 日，公司贖回負債總額已增至50.74億元。 更值得關注的是，即便剔除贖回負債的 影響，海柔創新的資產狀況依舊不容樂觀， 2025年9月底剔除贖回債影響的資產負債率仍 高達97%，淨資產僅餘0.83億元，公司內裏幾 乎「虧空」。 2月11日，安徽三綠科技股份有限公司 （以下簡稱「三綠科技」）與東方證券簽署《首次 公開發行股票並上市之輔導協議》，於14日向 安徽證監局完成輔導備案，由此進入IPO輔導 階段。 本次IPO輔導由東方證券股份有限公司擔 任輔導機構，聯合北京市中倫律師事務所和 容誠會計師事務所（特殊普通合夥），督促三 綠科技進行上市公司治理規範、財務內控體 系建設、信息披露要求等輔導內容。 輔導報告顯示，三綠科技所屬行業為C29 橡膠和塑料製品業，目前正在中國中小企業 股份轉讓系統（以下簡稱「全國股轉系統」）申 請掛牌中。 8000噸產能預落地 據公開資料，三綠科技曾用名為安徽三 綠實業有限公司，成立於2018年，地址位於 安徽省繁昌經濟開發區內的3D打印產業園 區，是一家以從事橡膠和塑料製品業為主的 企業。公司註冊資本6537.22萬元。核心業務 包括開發PLA、ABS、PCL等3D打印材料，生 產增材製造裝備、工業機器人及3D打印筆， 並提供3D打印服務及新材料技術研發。 據繁昌區生態環境分局於2025年7月披露 的一份審批意見顯示，三綠科技將對生產線 進行擴建、購置拌料機等項目、擴建3D打印 耗材生產線。項目建成投產後，年新增3D打 印耗材8000噸。 據工商年報，截至2024年末，公司員工 共115人。天眼查信息顯示，公司擁有商標信 息2條，專利信息102條，行政許可4個。 《安徽三綠科技股份有限公司公開轉讓說 明書(申報稿)》（以下簡稱「說明書」）顯示，公 司法定代表人、實際控制人和董事長皆為蔣 昆，他的持股比例為48.69%。其他重要股東 有蔣香玲（持股比例10.73%）、蕪湖市三綠企 業管理合夥企業（持股比例8.74%）等。據三綠 科技《關於公開轉讓並掛牌的法律意見書》， 蔣香玲與蔣昆有親屬關係，屬家族成員股東。 天眼查資料顯示，公司已於2022年完成 了A輪融資，投資機構包括安徽省春穀3D打 印智能裝備產業技術研究院有限公司（關聯機 構蕪湖建投）、深圳市人才創新創業二號股權 投資基金合夥企業（關聯機構深高新投）、深 圳市小禾創業投資合夥企業（有限合夥）、深 圳市高新投創業投資有限公司等。 其中，蕪湖建投是由蕪湖市人民政府國 有資產監督管理委員會主要持股的國有控股 企業；深高新投為深圳市政府發起設立的中 國首家專業服務科技企業的國有金融服務機 構。 說明書中提到，三綠科技特別提醒投資 者注意市場競爭加劇、原材料價格波動、線 上平台經營、國際貿易波動等風險和重大事 項。 據說明書中披露，三綠科技最近兩年一 期的主要財務指標向好，其中，2023年和 2024年的年度總營收分別為4.68億元和7.63億 元，淨利潤為4390.85萬元和6128.91萬元；資 產負債率為59.48%和54.91%。 2025年中報顯示，營業收入為5.25億元， 淨利潤為7074.36萬元，金額已超過上年全 年；資產負債率為46.56%。 說明書顯示，公司構建了以線上B2C 為 核心的全渠道銷售體系，依托 Amazon、 eBay、Al iExpress、天貓等主流電商平台及 Shopify 獨立站，全面服務個人用戶、創客、 設計師以及中小企業、教育科研機構等多元 客戶群體。截至報告期末，公司 FDM 耗材 PLA 型號位列 Amazon 美國站暢銷榜（Best Seller）第1名。 報告期各期，公司線上銷售收入分別為 3.89億元、5.78億元和4.21億元，佔營業收入 比例分別為83.03%、75.76%和80.23%。 公司主營業務中，FDM耗材各期銷售收 入分別為3.0億元、5.59億元和4.42億元，佔 營業收入的比例分別為63.98%、73.20%和 84.12%。 各期產品成本分別為1.61億元、2.92億元 和1.84億元，佔主營業務成本的比例分別為 57.23%、61.50%和58.84%。 報告期各期末，公司存貨的賬面價值分 別為8573.12萬元、1.48億元和1.89億元，佔報 告期各期末公司存貨的比例分別為 96.84%、 95.97% 和 97.42%。公司存貨主要由原材 料、半成品、庫存商品和在途物資構成。 報告期各期，公司營業外收入分別為 457.65萬元、18.50萬元和24.07萬元，主要為 股改補貼款和廢品處置及其他收入。 《星島》注意到，1月16日，三綠科技收到 中國股轉系統掛牌審查部發布的《關於安徽三 綠科技股份有限公司股票公開轉讓並掛牌申 請文件的審核問詢函》（以下簡稱「問詢函」）， 要求就銷售模式、經營業績、採購與存貨、 固定資產與在建工程、歷史沿革與股權激 勵、特殊投資條款、業務合規性等其他相關 事項做出回復。目前，三綠科技尚未就問詢 做出反饋。 本報見習記者洪雨欣深圳報道 2025年上半年淨利超2024年度 三綠科技仍提示多重風險 ■海柔創新成立於2016年12月，最初由陳宇奇、徐聖東、房冰（後三人結為一致行動人）聯合松山湖機器人研究院設立。 資料圖片 近日，全球箱式倉儲機器人（ACR） 龍頭——深圳市海柔創新智能科技集團 股份有限公司（下稱「海柔 創新」）正式向港交所遞交 上市申請，開啟資本市場 闖關之路。 廣州報道 本報記者屈慧 ■成立以來，海柔創新歷經數輪融資後，估值一路攀升。 網上圖片 ■海柔創新專注的箱式倉儲機器人，主要應用在倉儲場景的揀選環節。 網上圖片 ■三綠科技是一家以從事橡膠和塑料製品業為主的企業。 網上圖片
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