C8 03.28.2026 星期六 中國財經雜誌 36歲搖滾山東大漢力圖國際化 鈦動科技IPO想做「出海AI引擎第一股」 農曆年後，鈦動科技創始人、36 歲的李述昊還現身廣州「新春 第一會」，並立志助力「廣東製造」掙 脫代工宿命，提高品牌營銷的附加 值。 「我還是想著做國際化，我總覺 著啊，幫老外把中國人錢包掏空的 那種快樂，沒有把中國產品賣給老 外，把老外的錢包掏空的快樂更多 一點。」李述昊早年接受采訪時曾說 道。 鎂光燈打來，港交所大門被敲 響，鈦動科技受到越來越多海內外 投資者嚴苛審視。 細讀招股書後，市場聲音有期 待，也有質疑，鈦動科技是否太急 於以「AI+出海」為噱頭攬金，這場 IPO究竟是公司發展的解藥還是風 險放大器？ 核心產品剛點火 鈦動科技的標籤和噱頭足夠 亮眼：「AI+出海營銷」先鋒、服務 SHEIN、小米、字節、三七互娛等 頭部客戶，被弗若斯特沙利文評為 「2024年中國本土出海AI營銷科技服 務商收入第一」。 李述昊的故事更是草根創業者 的典型樣本：有熱血，有迷茫，有 貴人，也有債務。 2016年，李述昊從阿里辭職。 這位常穿黑T恤、蓄小鬍子，辦公 室放搖滾器材的山東漢子骨子裏有 熱血和衝動，不滿足於阿里高薪和 股權，自嘲「為創業而創業」。 創業初期，他像無頭蒼蠅四處 碰壁，直到前領導、原阿里本地生 活負責人俞永福一句點撥，給了方 向和錢，才讓李述昊團隊轉向了TO B營銷。 如今，他帶領團隊試圖叩響資 本市場大門。但光環之下，隱憂浮 現⋯⋯ 鈦動科技將自身定位為AI營 銷科技公司。以「鈦極」大模型與 「Navos」AI Agent為技術底座，構建 覆蓋市場洞察、創意生成、廣告投 放及效果優化的全鏈路系統。 這兩款關鍵產品在招股書中被 多次提及，寄予厚望，然而它們的 公開發布是在2025年10月23日的「鈦 動全球增長生態大會」，距今不足五 個月，技術成熟度與市場驗證周期 嚴重不足。 這一時間窗口，在當前AI應用 行業已進入「從演示到交付」的殘酷 篩選期背景下，顯得尤為倉促。 更關鍵的是，鈦動科技的技術 底座仍依賴開源模型微調。雖然其 聲稱「鈦極」大模型為自研，但又在 招股書中稱鈦極視頻生成模型（TecChi-Video-1.0）基於成熟的開源多模 態底座構建，並針對特定營銷場景 進行增強。這意味著其所謂的「自 研」似乎存在一定水分。 換言之，鈦動科技的技術壁壘 更多體現在工程化落地與場景適 配，而非底層創新方面，在市場的 長周期競爭中易被具備相似數據資 源的對手複製。 應收賬款也是鈦動科技最大的 懸頂之劍。截至2025年9月30日，公 司貿易及其他應收款高達5.57億美 元（約合40億元人民幣），在流動資 產中佔比長期超過50%，且仍在快 速上升。 這筆款項主要為代客戶墊付的 媒體廣告成本。高額應收賬款雖提 升賬面資產規模，若回款慢或壞賬 高，反而會掩蓋公司現金流緊張的 風險。 一方面是流動資產質量打折， 另一方面是流動負債的連年攀升。 截至2025年9月底，鈦動科技流 動負債總額增至8.76億美元，資產 負債率常年居高不下，為82.2%。 與此同時，在收入結構方面， 鈦動科技業務高度依賴M e t a、 Google、TikTok、Snap等全球頭部 媒體平台和少數大客戶。 2025年前九個月，來自五大客 戶的合計收入約為3420萬美元，佔 鈦動科技總收入的26.3%。單一最 大客戶產生的收入約為1370萬美 元，佔總收入的10.6%。 這也意味著，任何一家平台、 金主的翻臉，乃至合作條款的變動 都可能對公司業績造成巨大衝擊。 有廣告投放業內人士指出，本 質上，鈦動收入高度依賴幾個大平 台的政策與規則。無論是返點機制 的調整、API接口權限的收緊，還 是因地緣政治或合規風險導致的賬 戶暫停，都可能在一夜之間重塑利 潤結構。 「任何過度依賴平台流量分發與 數據開放的商業模式，都天然帶有 脆弱性。」上述人士指出。 激進高速擴張 目前，鈦動科技正處於高速擴 張之中。公司員工數已從2022年9 月的約600人，迅速增長至2026年2 月的1622人，三年半時間增長近1.7 倍。團隊擴張不僅體現在數量上， 也反映在組織結構的細化。 招聘平台上，公司當前開放崗 位達734個，涵蓋算法工程師、短 劇創作、遊戲開發、遊戲創作者運 營、多語種翻譯等崗位。 作為一家小有名氣的公司，在 社交媒體上，鈦動科技的用工環境 討論度較高。有內部員工吐槽： 「作為一家出海的乙方公司，鈦動科 技拼命捲OKR（實際就是kpi），下 班、放假都要時刻在線跟進，有次 BD淩晨2點艾特我們，後面通宵處 理，長假需要排班值班。」 值得一提的是，鈦動科技在企 查查上的立案信息亦多半是勞動糾 紛。 業務增長同樣迅猛。2025年上 半年，鈦動科技營收達到約1.30億 美元，同比大幅增長74.5%，客戶 包括阿里巴巴、字節跳動、網易、 米哈游、三七互娛等頭部出海企 業，頭部客戶覆蓋率超過80%。 相對應的，鈦動科技銷售及營 銷開支也在激增，2025年前九個月 為1290萬美元，同比增長62.7%， 主要來自銷售團隊擴增和營銷與品 牌推廣加強。 高速發展的背後，是牢牢掌舵 的李述昊和他的投資者團隊。 目 前 ， 李 述 昊 直 接 持 股 22.42%，並通過多個員工持股平台 控股鈦動科技，李述昊的前領導俞 永福則通過Redefine Capital HK持 股11.27%。此外，2017年—2022 年，鈦動科技陸續引入險峰系、鐘 鼎資本、粵財投資等多家知名投資 方。 鈦動科技上一輪融資停留在 2022年，此後未再引入新資本。 招股書顯示，本次IPO募集所 得資金將主要用於迭代「鈦極」多模 態大模型和「Navos」多智能體體系， 並拓展其在不同行業中的應用，尋 求符合AI戰略的戰略聯盟、投資及 並購機會，以及加強全球市場的營 銷與品牌推廣和補充營運資金。 在A股上市11年後，中文在線 （300364.SZ）也將目光投向了港股市 場，開始邁出向「A+H」布局的關鍵 一步。 中文在線已正式向港交所遞交 了上市材料，花旗為獨家保薦人。 中文在線成立於千禧年，在過 去的25年裏已經構築起龐大的原創 數字內容庫和豐富的創作者網絡。 憑藉不斷提升的技術創新能 力，特別是AI技術的應用，中文在 線從數字出版企業轉型為AI時代的 內容領跑者，以AI技術賦能網絡文 學、有聲書、漫畫、AI漫劇、動畫 及短劇等多樣化內容形式，並將業 務版圖從中國拓展至全球，構建了 涵蓋內容創作、IP孵化、多種形式 的IP開發與運營及全球分銷的AI驅 動業務。 但在中文在線的招股書中，映 入眼簾的不是光鮮的增長曲線，而 是持續擴大的虧蝕黑洞，這家老牌 數字出版集團，似乎正站在命運的 十字路口。 海外市場爆火的短劇帶來的不 止是流量，還有持續擴張的虧蝕。 中文在線招股書顯示，2023年 和2024年，公司收入分別為14.09 億元、11.59億元，淨利潤8998.2萬 元、-2.43億元，業績由盈轉虧。 2025年前三季度，儘管中文在線收 入同比增長了25.12%達到了10.11億 元，但淨虧蝕卻來到了5.17億元， 同比擴大超過了176%。 「2025年，FlareFlow業務為迅速 擴大用戶基礎而產生相對較高的銷 售及營銷費用。因此，我們於截至 2025年9月30日止九個月錄得的虧蝕 及淨虧蝕率上升。」中文在線表示。 FlareFlow是中文在線在2025年 4月推出的海外短劇平台，該平台自 上線後成為市場上最受歡迎、表現 最佳的短劇應用平台之一。 根據Sensor Tower、弗若斯特 沙利文報告，按應用推出後首7個 月期間的平均月活躍用戶計算， FlareFlow在海外短劇平台中排名第 2；按應用推出後首7個月期間的累 計收入計算，FlareFlow在海外短劇 平台中排名第3。 截至2026年1月其月活躍用戶數 達到約610萬人。 但流量不等於利潤。為了維持 增長勢頭，中文在線開啟了瘋狂的 「燒錢買量」行動：2025年前三季 度，公司銷售及營銷費用達到了6.6 億元，同比飆升93.65%。 「我們於往績記錄期間產生淨虧 蝕。我們無法向閣下保證我們於未 來將能夠實現盈利。」公司在招股書 中坦承，隨著擴展短劇業務，預期 成本及其他經營開支將會增加。「倘 我們的成本及經營開支持續增加， 而收入未能同步增長，我們可能無 法實現盈利。」 現金流緊張 就在業績持續失血的當口，中 文在線的資金狀況也愈發令人擔憂。 具體來看，公司的現金及現金 等價物從2023年的3.3億元下降至 2024年的1.39億元，儘管2025年前 三季度已經增加至2.94億元，但仍 不及2023年水平。同時，2023年公 司經營活動產生的現金流量淨額 為801.6萬元，但在2024年即轉變 為-5525.5萬元，2025年前9個月更是 擴大到了-1.64億元。 此外，中文在線的負債壓力也 在不斷累積，2023年和2024年流動 負債和非流動負債的總額分別為5.7 億元、6.28億元；2025年前三季度 攀升至10.86億元。 值得關注的還有公司股東層面 的動向。 大股東方面，2025年10月13 日—11月3日，深圳利通、上海閱 文，以集中競價方式和大宗交易的 方式，合計減持1449.71萬股，占公 司總股本的1.99%。 另外，中文在線多名董事及高 管也持續進行了減持。在2025年6 月20日—8月27日期間，公司董事 張帆、董事兼常務副總經理謝廣 才、首席運營官楊銳志、副總經理 兼董事會秘書兼財務總監王京京， 通過集中競價的方式合計減持87.69 萬股，占總股本的0.1204%。今年2 月，上述4人再次表達了減持計劃， 擬減持65.79萬股，占公司總股本的 0.0903%。 此次赴港IPO，中文在線擬將 募集資金用於開發和改進公司的AI 技術，以加強內容創作和分發能 力，建構海外短劇生態系統，鞏固 公司的內容生態系統，還將用於未 來一年償還均以人民幣計值的部分 銀行及其他借款，以及補充營運資 金。 對於中文在線而言，此次上市 或許能緩解一部分資金壓力，但如 果不能從根本上解決盈利模式問 題，港股市場或許會比A股更加殘 酷。 本報記者齊鑫上海報道 海外短劇燒錢 中文在線虧蝕持續擴張 ........................................ 鈦動科技股份有限公司 （TecDo Technology）日前向 港交所遞交招股書。這家由前 阿里員工創立的出海營銷服務 商，正式向「出海AI引擎第一 股」發起衝刺。中金 公司、摩根大通擔 任聯席保薦人。 上海報道 本報記者曹安潯 ■中文在線從數字出版企業轉型為AI時代的內容領跑者。 網上圖片 ■「鈦動科技」年會上的員工樂隊表演。 官網圖片 ■鈦動科技正式向「出海AI引擎第一股」發起衝刺。 網上圖片 鈦動科技 CEO 李述昊
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