C12 04.14.2026 星期二 中國財經雜誌 潮宏基副總經理年薪700萬超過董事長 邁威生物 「超負荷」 運轉 董事長被罰「催肥」留後遺症 在去年9月遞表港交所折戟 後，老牌黃金珠寶公司潮宏基日前 再度向港交所主板提交上市申請， 衝擊「A+H」股上市，中信證券為其 獨家保薦人。 2025年，潮宏基交出了自2021 年以來的最好成績單：全年營收 93.18億元（人民幣，下同），同比增 長42.96%；歸母淨利潤4.97億元， 同比增長156.66%。但其結構性問 題同樣凸顯，期內毛利率進一步下 滑至21.3%，多年來已連續走低。 4月3日及7日，潮宏基A股股價 漲幅分別為-1.42%、2.02%。截至4 月8日收市，潮宏基股價漲1.6%， 報10.78元/股，總市值95.78億元。 自營店收縮 毛利率逐年下滑 潮宏基成立於1996年，2010年 登陸深交所成為A股首家時尚珠寶 公司。招股書顯示，2023年—2025 年，潮宏基營收分別為58.36億元、 64.52億元、92.18億元，年內溢利分 別為3.3億元、1.69億元、4.97億元。 雖然潮宏基2025年實現了營收 及利潤的大幅增長，但其毛利率卻 在逐年走低。2023年—2025年，潮 宏基毛利率分別為25.3%、22.6%、 21.3%。 根據招股書，截至2025年末， 潮宏基珠寶業務門店總數達1670 家，全年淨增159家。其中自營店 184家，淨關店55家；加盟門店數量 攀升至1486家，淨增214家。 經營門店的變化反映在營收 上，2025年，潮宏基加盟代理業 務收入達5 7 . 9 6億元，同比增長 79.77%，佔總營收比重從50%上升 至62.21%。然而，加盟代理業務同 期毛利率僅為17.5%，遠低於自營 渠道的32.9%，成為拖累整體毛利 率的主因。 對於自營店出現淨減少的情 況，潮宏基在招股書中解釋稱，主 要原因之一是自營店轉變為加盟 店。潮宏基認為，接手自營店的加 盟商會對當地市場有更深入瞭解， 從而使加盟模式產生的收益超過自 營模式，並使潮宏基精簡營運將業 務風險轉移至加盟商。 招股書顯示，汕頭潮鴻基投資 在潮宏基已發行股本的28.55%中 擁有權益，其中廖木枝、林軍平及 廖創賓最終擁有約51.6%、9.17% 及8.2%的權益，上述人士為一致人 士。同時，廖創賓、廖木枝及林軍 平分別擁有潮宏基約3.04%、0.07% 及0.01%的股權。據此，一致人士 合共擁有潮宏基已發行股本總額約 31.67%的權益，是潮宏基單一最大 股東集團。廖木枝為廖創賓的父親 及林軍平的岳父。 資料顯示，最近三年潮宏基累 計派發現金紅利7.11億元，佔最近 三年歸屬於上市公司股東淨利潤總 額的97.89%。以此計算，一致人士 三年間合共獲得潮宏基分紅數額為 2.25億元。 薪酬方面，2025年潮宏基董事 及高級管理人員合共從潮宏基獲得 的稅前報酬總額為2026.68萬元， 對比上年增長64.81%。其中，潮 宏基副總經理蔡中華薪酬為702.17 萬元，居公司董高薪酬首位，與上 年相比薪酬增加339.57萬元，增幅 為93.65%。而潮宏基董事長、總 經理廖創賓薪酬為330.09萬元，與 上年相比增加136.62萬元，增幅為 70.62%；副董事長、副總經理林軍 平薪酬502.04萬元，與上年相比增 加267.36萬元，增幅為112.22%。 資料顯示，蔡中華為本科學 歷。2004年3月入職潮宏基，任副 總經理；2012年9月起任潮宏基董 事。現任潮宏基董事、副總經理， 潮宏基珠寶有限公司執行董事及總 經理，並兼任深圳潮宏基珠寶有限 公司董事、廣州潮尚營銷管理諮詢 有限公司執行董事及經理。 本報見習記者陳奇杰深圳報道 一年半內三度赴港IPO， 又剛剛經歷董事長被監管處罰 的邁威(上海)生物科技股份有限 公司（下稱「邁威生 物」），終於在4月 2日通過了港交所 聆訊。 廣州報道 本報記者黃冬艷 這是一家2022年1月已在A股科創 板上市的製藥公司，已有4款 產品上市，但目前仍處於商業化能 力較弱的初期，過去數年主要靠借 款及對外許可收入維持日常運營。 也正因此，邁威生物負債規模連年 走高，截至2026年2月末，總債務已 超30億元。 可以對比的是，2025年，邁威 生物全年營收約為6.63億元，同比 增幅達到231.62%，創歷史新高， 但歸母淨利潤卻虧蝕9.69億元，且 該虧蝕數字已是近三年來最低。 在高負債運轉、連年虧蝕的漩 渦下，邁威生物除了高昂的研發投 入，還有成立初期因大舉並購快速 擴張帶來的後遺症。 邁威生物由醫藥行業資深「操盤 手」唐春山聯合醫藥研發專家劉大濤 創立，註冊資本1億元，目前由唐春 山及陳珊娜夫婦控制的朗潤系公司 持股35.18%，為公司實際控制人。 1992年畢業於同濟大學無機化 學非金屬材料學專業的唐春山，非 醫藥專業出身，卻擁有逾20年的醫 藥領域投資經驗，90年代中期便以 此開啟創業故事。 從最早創立的醫藥經銷企業海 南衛企醫藥，到2004年通過收購整 合江西省多家醫藥企業成立的青峰 醫藥集團，唐春山逐漸以市場營 銷、產業並購整合能力為醫藥行業 所知。但唐春山2023年6月已卸任該 公司董事長職位，並將重心轉至青 峰醫藥集團，聯合創始人劉大濤則 接替其成為掌舵者，負責邁威生物 的整體戰略規劃、業務方向和運營 管理。 值得一提的是，邁威生物2025 年1月首次向港交所遞交IPO申請 後，「靈魂人物」劉大濤卻於2025年8 月因短線交易被證監會出具行政處 罰。2022年1月-7月，即邁威生物剛 上市半年內，時任董事、總經理的 劉大濤利用個人證券賬戶累計買入 邁威生物近百萬股後又賣出，獲利 135萬元，構成《證券法》禁止的短線 交易，最終在2025年5月被立案調 查，被給予警告並頂格罰款60萬元。 此事一度導致邁威生物股價暴 跌超10%，市值蒸發超70億元，但 最終在資本市場醫藥板塊整體向好 的走勢下，得以逐漸反彈。但該負 面事件並未影響劉大濤在邁威生物 的職位。 基於唐春山熟稔的並購整合能 力，邁威生物在2017年5月成立後， 便採取「並購+自研」的打法，短短 幾年內就通過外延式擴張，迅速建 立了從研發、工藝、生產到銷售的 全產業鏈布局，並借此順利敲開資 本市場的大門。 據《星島》不完全統計，20172020年，剛成立的邁威生物先後收 購了泰康生物、普銘生物、德思特 力、諾艾新等7家公司，累計耗資超 6億元。其中泰康生物在2015年初， 已由唐春山控制的朗潤投資收購， 後於2017年9月被以2.5億元的總價 注入邁威生物，成為後者核心子公 司之一，擁有臨床研究用藥品生產 及商業化生產基地。 另外需要指出的是，由於藥物 研發周期動輒長達10年左右，前期 投入巨大，多數製藥企業往往選擇 先將重心聚焦在核心藥物研發，後 期再逐漸完成生產及商業化等能 力，但邁威生物卻在成立之初便投 入大筆資金建設上海、泰州的產業 化基地，幾乎與產品研發同步推進。 資本驅動下，邁威生物的總資 產規模在2020年達到16.39億元，較 2018年翻倍，當年亦獲得了由方拾 玉資本領投的19.74億元A輪融資。 在2022年初順利登陸科創板，募資 33億元後，當年底邁威生物的總資 產已達46.19億元。 但由於邁威生物密集收購的資 產主要涉及藥物研發技術及製藥工 藝、產能等，其沉澱的大筆資金無 法在短期內轉化為收益，同時疊加 前期的高昂研發、銷售等成本投 入，也令其加速陷入連年虧蝕，靠 借債度日的財務失衡境地中。 以最新財報為例，2025年邁 威生物在總營收僅6.63億元的情況 下，僅銷售費用、管理費用、研發 費用三項成本總計已達14.71億元， 疊加其他成本費用後，最終2025年 邁威生物歸母淨利潤表現為虧蝕 9.69億元。 2021-2025年，邁威生物累計虧 蝕額高達47.91億元。 這也是邁威生物在A股上市 後，又迅速開始籌備赴港上市，並 在2025年1月、8月及2026年1月，三 次連續衝擊港股IPO的重要原因。 幾乎無縫啣接的遞表時間，盡 顯這家製藥企業募資的急迫之心。 對於居高不下的各項費用投入及商 業化重點措施，《星島》曾聯繫邁威 生物方面希望獲得進一步瞭解，但 截至發稿未獲回復。 高負債運轉模式 由於投入大量資金用於品種管 線的臨床前研究、臨床試驗及新藥 上市準備，2020年邁威生物的研發 投入就已超5億元，2023-2025年研 發費用分別為8.35億元、7.83億元、 9.77億元，堪比「碎鈔機」。 但因藥品從研發到生產銷售的 回報周期較長，目前邁威生物尚在 前期投入階段，又因部分產品初步 開始商業化，導致公司銷售及技術 等員工數量急劇增加，帶來銷售費 用、管理費用的暴增，最終形成了 「超負荷」的營業總成本。 《星島》瞭解到，2021年邁威生 物的員工總數量為687人，首個商 業化產品上市的2022年便迅速擴張 至1052人，2023年再度增加至1491 人，兩年時間員工數量翻倍。但 2024-2025年卻又連續小幅減少，截 至2025年12月末，其總員工數量為 1325人。 整體對比來看，邁威生物在財 務上的失衡展示得更為直觀： 2023-2025年，邁威生物累計銷 售費用約為5.6億元，管理費用累計 約為7.08億元，累計研發費用則高 達25.96億元，該三項費用總計38.64 億元，而累計的營業收入卻僅有 9.91億元，兩者差額達28.73億元。 巨大的資金缺口下，近幾年邁 威生物主要依賴融資、對外許可、 借款等外部輸血維持日常運營，但 在持續的高負債運轉模式下，流動 性漸趨吃緊。 現金流方面，2018年至今，邁 威生物的經營活動現金流淨額始終 為負且逐漸擴大，2024年約為-9.56 億元，但2025年該公司先後與齊魯 製藥、Calico Life Sciences達成了3 項產品管線對外許交易及合作，獲 得約4.09億元的許可收入。其中對 外授權予齊魯製藥的產品即2025年 5月獲批上市的邁粒生® （產品代號： 8MW0511），該產品是2024年2月被 合作夥伴揚子江藥業「退貨」的兩款 研發管線之一。 得益於此，邁威生物2025年的 整體營收實現同比大漲，同期經營 現金流淨額亦同比收窄至-2.9億元。 2023-2025年，邁威生物的現金 及現金等價物分別約為16.44億元、 12.28億元、15.26億元。 可作對比的數據是，2024-2025 年，邁威生物的債務總額分別為 22.19億元、30.3億元，相關利息支 出分別為0.58億元、0.91億元，及至 2026年2月末，該數字已進一步增長 至31.92億元。 值得一提的是，相關債務之 外，邁威生物的其他應付款項及應 計費用也呈大幅走高的態勢，20242025年流動負債中的其他應付款項 及應計費用分別為3.72億元、6.81億 元，其中還包含了一筆應付職工薪 酬，分別約為0.75億元、0.89億元。 截至2026年2月末，上述其他應 付款項及應計費用已進一步增加至 7.03億元。 負面纏身的資本「賭局」 2022年，邁威生物首款商業化 產品正式獲批上市，此後每年均有 一款產品進入商業化，截至2025年 末，已有4款產品上市銷售，包括邁 利舒®、邁衛健®、君邁康®、邁粒生 ®，分別涉及骨科、腫瘤、免疫等疾 病領域。 其中2023年上市的邁利舒®貢獻 收入最多，2024-2025年銷售收入分 別約為1.24億元、2.03億元，呈逐漸 放量的態勢。 但整體來看，短期內邁威生物 仍難以靠產品商業化收入實現成本 覆蓋，止蝕轉盈。一方面是目前邁 威生物商業化能力偏弱；另一方面 則在於其4款已商業化產品中的三款 均為生物類似藥，中國市場競爭激 烈，面臨價格戰和集采壓力，且歐 美及印尼、埃及等新興市場的國際 化市場布局尚未有明顯成效。 可以佐證的數據是，2025年邁 威生物的產品整體銷售收入為2.5億 元，佔總營收的比重約38%，另外 六成收入均依賴對外授權收入。 截至2025年末，邁威生物還擁 有10個處於不同階段的重點在研品 種，其中1款正在上市申請評審階 段，2款處於臨床III 期。 值得注意的是，在創新藥已成 為資本市場寵兒的當下，擬赴港 IPO的邁威生物順理成章地加大了 處於熱門ADC賽道的自研核心產品 9MW2821的投資力度，並對該項目 寄予扭轉營收局勢，並大大提升公 司估值的厚望。招股書中，該項目 亦被多次提及並重點介紹。 《星島》瞭解到，9MW2821是一 款Nectin-4 ADC（靶向Nectin-4的抗 體偶聯藥物），目前已進入臨床關鍵 III期，適應症包括尿路上皮癌、宮 頸癌等，不僅研發進度為中國同類 在研產品進展最快，且已獲得美國 食品藥品管理局的快速通道及孤兒 藥認定，意味著未來在美國市場也 可加速推進商業化。 2024-2025年邁威生物在該項目 的研發投入就分別有2.16億元、2.99 億元，佔同期營收的比重分別達 108%、45%。 但無論是中國市場還是國際市 場，9MW2821即便順利到達商業 化階段，要面臨的市場競爭同樣激 烈，同為ADC類產品的安斯泰來的 思諾單抗、榮昌生物的維迪西妥單 抗，便是強勁對手。 因此，邁威生物也計劃在此次 赴港上市募資後，進一步加大該項 目的研發投入，從而推動其加快進 入商業化階段，兌現價值。 招股書顯示，邁威生物的募資 用途，將主要用於推進該9MW2821 項目治療尿路上皮癌、三陰性乳腺 癌、宮頸癌等適應症的不同階段的 臨床試驗，以及其他臨床需求較高 的管線產品研發，公司商業化能力 建設、營運資金等。 ■邁威生物由醫藥行業資深「操盤手」唐春山聯合醫藥研發專家劉大濤創立。 網上圖片 ■雖然潮宏基2025年實現了營收及利潤的大幅增長，但其毛利率卻在逐年 走低。
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