C12 04.16.2026 星期四 中國財經雜誌 保利物業利潤創新高有玄機 1.5萬物業人「消失」撐起降本神話 上月底，量販零食飲料零售商 萬辰集團更新此前失效的招股書， 第二次向港交所遞表。 相較2025年9月首次遞表，萬 辰集團本次招股書補充了2025年下 半年的經營數據。2025年全年，萬 辰集團收入514.59億元（人民幣，下 同），同比增長59.17%；淨利潤為 24.27億元，同比增長297.21%。 儘管已經是A股「量販零食第一 股」，但萬辰集團的赴港上市之路卻 已稍顯落後。今年1月，萬辰集團最 大競爭對手鳴鳴很忙已成功在港交 所上市，奪下港股「量販零食第一 股」桂冠。 目前，鳴鳴很忙的市值超過萬 辰集團近一倍。 對後續市值管理規劃和規模指 引，《星島》曾致函萬辰集團，但截 至發稿未獲回復。 萬辰集團以金針菇業務起家， 2021年4月在創業板上市。但在A股 上市第二年，萬辰集團就開始向當 時的風口行業量販零食轉型布局。 2023年，萬辰集團並購來優 品、好想來、吖嘀吖嘀等多個品 牌，並在同年9月將旗下多個品牌整 合為「好想來品牌零食」；之後，萬 辰集團又收購了知名量販零食連鎖 品牌「老婆大人」。 在一系列的「買買買」中，萬辰 集團也完成了轉型，規模迅速發展。 2022年，萬辰集團營收不到5.5 億元。到了2025年，萬辰集團營收 超過500億元，其中98.8%的收入來 自銷售零食飲料，僅1.2%來自銷售 食用菌產品。 某種程度上，萬辰集團的大舉 收購也促成了當前中國量販零食賽 道「雙雄」並立的格局。鳴鳴很忙董 事長晏周曾在接受《晚點LatePost》采 訪時坦言，如果不是萬辰集團團結 了市場其他幾個品牌，零食很忙與 趙一鳴零食也不會合並成為「鳴鳴很 忙」。 萬辰集團招股書顯示，根據灼 識諮詢的資料，以2025年零食飲料 的商品交易總額計，萬辰集團是中 國第二大零食飲料零售商，其全國 性品牌好想來位列中國量販零食飲 料零售品牌榜首，也是中國首個於 2024年全國門店數量突破1萬家的量 販零食飲料零售品牌，而業內第二 大品牌於2025年方實現該里程碑。 雖然在招股書中萬辰集團強調 其更快實現萬店，且好想來位列中 國量販零食飲料零售品牌第一，但 這個「第一」在鳴鳴很忙的競爭下似 已鬆動。 截至2025年底，萬辰集團門 店數量為1.83萬家，落後於鳴鳴很 忙的2.19萬家。2025年，萬辰集團 的營收規模和增速也落後於鳴鳴很 忙，報告期內，鳴鳴很忙實現營業 收入661.7億元，同比增長68.19%； 萬辰集團營業收入為514.59億元， 同比增長59.17%。 一系列數據也顯示，萬辰集團 的增長規模已有所放緩，其營收 同比增速從2024年的247.86%降至 59.17%，門店淨增增速從2024年的 199.96%降至28.99%。 不過，萬辰集團的淨利潤與增 速均優於鳴鳴很忙。2025年萬辰集 團淨利潤為24.27億元，同比上漲 297.21%；鳴鳴很忙淨利潤為23.29 億元，同比增長180.91%。 股權結構方面，招股書顯示， 王澤寧、王麗卿、陳文柱、福建 農開發及漳州金萬辰共同構成萬辰 集團一組控股股東。基於截至最 後實際可行日期已發行的1.91億股 A股總數計算，萬辰集團已發行股 本總數分別由福建農開發、漳州金 萬辰、王澤寧及王麗卿直接持有約 16.05%、約11.85%、約10.04%及約 0.07%。 公開信息顯示，王健坤為萬辰 集團創始人。2025年7月，王麗卿接 任弟弟王健坤的職位，上任萬辰集 團董事長，王健坤之子王澤寧獲委 任為萬辰集團總經理，二人成為目 前萬辰集團主要「掌舵者」。 其中，出生於1993年9月的「90 後」王澤寧是推動萬辰集團轉型的關 鍵人物，其於2016年4月取得美國密 歇根大學經濟學學士學位，2019年 2月取得美國哥倫比亞大學理學碩士 學位。 萬辰集團在招股書中著重強 調，王澤寧最主要的貢獻是於2022 年在其他管理層成員的支持下，帶 領萬辰集團初步拓展至零食飲料零 售業務，並自此監督該業務分部實 現卓越增長。王澤寧始終為集團零 食飲料零售業務戰略制定、業務發 展及日常執行的主要推動力量。 在萬辰集團的高速發展中，王 澤寧的身家也水漲船高。2025年， 王澤寧以135億元的財富首次登上胡 潤百富榜。 《星島》查閱萬辰集團2025年財 報發現，萬辰集團期內歸母淨利潤 為13.45億元，與港股招股書中2025 年淨利潤24.27億元存在較大差异， 主要原因是少數股東分走了10.79億 元淨利潤。這一減少來源於萬辰集 團兩家重要的非全資子公司——南 京萬興商業管理有限公司和南京萬 品商業管理有限公司（萬辰集團分別 持股52%及51%）。 南京萬興與南京萬品兩家子公 司為萬辰集團帶來了絕大部分營收 和淨利潤。2025年，兩家公司合計 營收為490.17億元，淨利潤為24.53 億元。 企查查股權穿透後顯示，王澤 寧分別持有南京萬興48%的股份、 南京萬品24.5%的股份。這意味著 除了本身作為萬辰集團控股股東的 一員，王澤寧還將以少數股東身分 額外分走萬辰集團的利潤。據測 算，萬辰集團2025年淨利潤中有 8.95億元屬於王澤寧個人所得。 本報見習記者陳奇杰深圳報道 量販巨頭萬辰集團與「鳴鳴很忙」爭第一 近期，保利物業發布的2025年年度報告顯示，公司期內收入 依然錄得同比增長4.80%至171.26億元，但盈利端表現承壓，毛 利僅同比微增0.03%至29.85億元；對應毛利率已從2024年同期的 18.26%下滑至17.43%，創近年新低。 ▍本報記者林煙深圳報道 ▍ ����������������������������������������������������� 分業務來看，物業管理服務作 為保利物業的「基本盤」，期 內毛利同比增長5 . 25%至17 . 61億 元，毛利率卻降至13.39%的近年低 位，成為拖累公司整體毛利率下行 的核心因素；社區增值服務是唯一 保持盈利能力提升的業務，其毛利 率從2020年的30.27%升至2025年的 41.25%，但受行業環境影響，毛利 仍同比下降3.17%至9.65億元；非業 主增值服務則遭遇雙重下滑，毛利 同比下降17.64%至2.59億元，毛利 率同步降至15.80%，同樣處於近年 來低位。 值得注意的是，即便整體盈利 承壓，保利物業仍交出了穩健的 利潤答卷。期內公司溢利同比增長 5.3%至15.7億元，歸母淨利潤同比 增長5.1%至15.50億元，創近年新 高；對應歸母淨利潤率9.05%。同 比增加0.3個百分點。 深入剖析並不難發現，保利物 業利潤穩增長的秘密，實則藏在 了成本的調整之中。數據顯示， 2025年保利物業行政開支為9.93億 元，較上年同期的11.22億元減少 11.46%，這1.29億元的壓降金額成 為支撐利潤增長的核心來源。保利 物業對此解釋稱，行政開支的減 少，主要是由於期內區域合並管 理，管理效率提升，管理成本降低。 而行政開支的壓降，僅是成本 調整的一個縮影。員工規模及相關 支出的優化，才是保利物業降本的 重要舞台。2025年，保利物業僱員 人數為28692人，同比減少1433人， 五年間累計減少15659人；總員工 成本同步降至34.86億元，同比壓降 3.06億元，較2022年高點累計壓降 11.91億元。 與 之 形 成 鮮 明 反 差 的 是 ， 2020—2025年，保利物業的在管面 積從5.67億平方米穩步增長至10.12 億平方米，年複合增長率12.2%， 其中第三方項目佔比達64%，穩居 行業第一梯隊。在管面積逐年增長 但僱員人數大幅減少，這一矛盾背 後，是保利物業大規模採用「外包」 模式替代自有一線員工的經營策略。 據《星島》瞭解，早在數年前， 保利物業便已啟動外包布局，將公 司主管層級以下員工從正式編制中 剝離，以外包形式開展安防、工 程、客服等核心基礎崗位業務；至 2025年，這一外包範圍已進一步擴 大至業務經理以下員工。這也意味 著，保利物業2025年減少的1433名 僱員，並非完全是降本裁員的結 果，更多是轉為外包服務商的用工 形式。 在各類剝離的職能中，安防職 能的補充主要通過與第三方機構合 作採購實現。例如，北京京城保安 服務有限公司就曾與保利物業在全 國各區域開展全面合作，主要為其 提供安保、安檢相關解決方案。 大規模基礎崗位分包，直接推 動保利物業貿易應付款項快速增 長。2025年，公司貿易應付款項約 31.72億元，同比增長15.19%，其中 接近97%為第三方應付款項；過去 六年間，該指標漲幅接近7倍。保利 物業明確表示，這主要是由於集團 在管面積的擴大，對應分包於獨立 第三方服務供應商的規模持續增加。 對於物業企業而言，外包模式 可以助力其實現「輕資產」運營，既 降低了自有員工的人力成本，又保 障了業務規模的順利擴張。從人均 效能的角度看，2020—2025年，保 利物業僱員人均在管面積從1.28萬 平方米增至3.53萬平方米，漲幅接 近1.76倍；僱員人均年成本從7.95萬 元增至12.15萬元，漲幅接近53%， 說明公司留存的員工更多以高技能 的管理、技術崗為主，人力結構得 到一定優化。 不過，高度依賴外包的模式也 暗藏短板。一方面，大量基礎服務 外包導致企業對第三方供應商的依 賴度持續加深，若監管不到位或 溝通不順暢，可能出現服務標準不 統一、響應不及時等問題，進而影 響企業的品牌口碑；另一方面，依 靠外包實現的成本優化，本質上仍 屬於運營層面的效率調整，並非技 術、產品或服務模式的創新突破， 難以為企業形成差异化壁壘。 由此可見，保利物業2025年的 盈利穩健增長，並不完全是核心服 務能力、增值服務體系或數字化壁 壘等可持續核心競爭力的紅利，而 是通過人力結構調整與業務外包實 現的財務效果優化。儘管公司在數 字化建設上已有一定投入，推進智 慧社區與片區化管理試點，但短期 內仍未擺脫對成本調節的依賴。 在2025年度業績會上，保利物 業董事長吳蘭玉提出，公司要錨定 「十五五」期間實現可持續和高質量 發展的目標來謀篇布局，其中2026 年收入和利潤的增速不低於5%。面 對這一目標，保利物業如何真正依 靠核心競爭力實現高質量增長，仍 有待市場觀察。 ■保利物業利潤穩增長的秘密藏在了成本的調整之中。 官網圖片 ■物業人員維護小區建設。 官網圖片 ■萬辰集團是是A股「量販零食第一股」。 網上圖片 ■2023年，萬辰集團並購來優品、好想來、吖嘀吖嘀等多個品 牌，並在同年9月將旗下多個品牌整合為「好想來品牌零食」。 網上圖片
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz