C12 05.19.2026 星期二 中國財經雜誌 獲中東土豪與百度押注 作為百度Apollo智駕技術在商用 車領域的唯一落地車型，深向 科技沒有選擇行業內通行的「油改 電」技術路徑，而是採用正向研發 架構對整車進行重構。當時，市場 對這款產品的討論並非一邊倒的贊 譽，而是夾雜著對「跨界造車」的審 視和對技術規模化落地的觀望。 日前，這家由百度與獅橋聯合 孵化的獨角獸更新了港交所招股 書，由中金公司、招銀國際擔任聯 席保薦人，劍指「港股智能重卡第一 股」。 三年交付破萬輛 2025年11月，深向科技便已經 向港交所遞表，此番更新招股書， 深向科技坐擁中東資本、澳洲知名 養老資金加持，令市場對其資本前 景更加期待。 據悉，深向科技於2023年開啟 商業化，據招股書披露，深向科技 的交付數據從2023年的509輛、2024 年的3002輛，躍升至2025年的8020 輛，三年增長近16倍。 2026年一季度，深向科技再度 交付1409台，同比大增68.3%，截 至2025年末，其累計交付已突破 11000台。 營 收 規 模 也 在 同 步 放 量 。 2023—2025年，深向科技分別實現 營收4.26億元、19.69億元、39.61 億元，三年增長約9.3倍，毛利率 從2023年的0.4%提升至2025年的 4.9%。 2025年度，深向科技首次實 現經營活動現金流轉正，為8.35億 元。年末現金及現金等價物達16.1 億元，較2024年3.1億元大幅增長， 財務安全性得到一定提升。 行業觀察人士指出，隨著交付 量增長，固定成本被逐步攤薄，疊 加自研三電系統的降本效應，推動 深向科技毛利與現金流向好。 值得一提的是，為破解重卡行 業盈利難題，深向科技採用「硬件 銷售+智能訂閱」的商業模式。現 階段，其核心收入來自新能源重卡 銷售，近三年這部分收入佔總營收 比例超過九成，主力產品為深向星 辰、深向星途。截至2025年末，深 向科技已服務539家客戶，2025年新 增客戶319家。 深向科技與頭部客戶的合作也 在持續深化。 本月初，深向科技向全球頭部 港口物流企業鴨嘴獸首批交付50台 深向星途，後續150台將於今年上半 年完成交付。未來，這批車輛將主 要服務於鴨嘴獸的港口至工廠/園區 的外貿貨物運輸，產品可靠性與商 業價值得到進一步驗證。 不僅如此，繼2025年申通快遞 引入36台星辰車型，用於江浙滬區 域23條核心運輸線路後，今年初， 共100台深向星辰新能源重卡再次在 上海向申通快遞交付。 市場觀點認為，新能源重卡仍 處於早期的持續投入階段，企業即 使身處頭部也要面臨盈利壓力。隨 著車輛交付量提升，未來軟件服務 有望成為深向科技改善毛利的增長 點，實現「賣車是入場券，訂閱是長 期現金流」的商業邏輯。 目前，深向科技是全球唯一實 現智能公路貨運技術訂閱收費的新 能源重卡企業，其推出的天璣．隨 行、天璣．雁行系統，按年度或終 身訂閱收費，在2025年已實現小規 模收入。 得益於「硬件銷售+智能訂閱」 的商業模式，以及交付上量的市場 表現，深向科技也成功吸引了多路 資本的持續加碼。 企查查顯示，成立六年來，深 向科技已完成16輪融資，既有啟明 創投、軟銀中國、聯想創投、普華 資本等30余家知名投資機構，還有 合肥產投、肥西產投等地方國資以 及百度、欣旺達等產業資本。 今年4月，深向科技還完成PreIPO輪融資，累計募集資金超3.1億 美元，創下重卡自動駕駛行業近五 年最大單輪融資紀錄，由阿聯酋 磊石資本（Stone）領投，澳洲養老 基金NGS Super、廈門國升基金跟 投，亞洲影響力私募股權基金ABC Impact、南京融和創投等老股東同 步加注。據傳在本輪融資後，公司 估值已突破百億元。 深向科技表示，本次融資中， 三大海外資本分別覆蓋中東及歐 美、澳洲及東南亞、亞太核心市 場，它們的入局不僅是對深向科技 自動駕駛技術與無人貨運機器人戰 略的強力背書，更意味著公司將在 2026年借力三大國際股東的全球網 絡資源，全面加速海外市場落地。 各路資本的熱捧也印證了百度 自動駕駛能力，疊加獅橋物流運營 經驗的有效性。 作為百度與獅橋聯合孵化的企 業，過去六年來百度為深向科技提 供了多方位的支持。 技術上，百度授予深向科技商 用車領域唯一白盒智駕技術授權， 成為「百度ApolloX計劃」首個落地公 司，支持底層技術自主迭代；2025 年雙方還簽訂服務框架協議，百度 為深向科技提供雲服務及OTA相關 開發維護服務。 除了技術支持，百度還向深向 科技輸出高層管理人才。招股書顯 示，深向科技核心管理層中，獅橋 創始人萬鈞出任CEO，CTO田山 為原百度商用車自動駕駛業務負責 人，現負責深向科技自動駕駛基礎 設施研發，核心團隊兼具物流運營 與智駕研發雙重經驗。股權結構 上，萬鈞及一致行動人合計控制深 向科技約20%股份，為單一最大股 東集團；百度持股13.48%。 關於百度對公司的支持以及海 外擴張計劃詳情，深向科技向《星 島》表示，現在處於靜默期，不方便 對外透露更多信息，可以參考招股 書等公開資料。 灼識諮詢報告顯示，按2025年 銷量計，深向科技在中國新能源重 卡市場排名第九，在全球正向研發 新能源重卡企業中位居第一，同時 是中國僅有的兩家實現L4級重卡商 業化的企業之一。 當前，隨著各國碳中和戰略的 推進，海外新能源重卡市場正迎來 歷史性增長機遇。灼識諮詢預計 2030年中國新能源重卡出口量將升 至約9.7萬台，自動駕駛重卡可視為 中國高端製造與AI技術出海的代表 之一。 另據深向科技公眾號文章，公 司的終極目標是實現完全無人化貨 運機器人，並為此劃定了清晰的三 步走計劃：第一步是聚焦電動化， 打造最優「機器人形態肉身」；第二 步是規模化與全球化，以運營數據 驅動智能化能力提升；第三步是全 面智能化，推動重卡成為全球物流 網絡的「智能關節」，構建真正意義 上的「無人化物流機器人協作網絡」。 招股書顯示，深向科技本次募 資將重點投向產品研發、智駕技術 迭代、銷售網絡擴張與基礎設施建 設，並通過「自研降本+軟件訂閱」 雙路徑，縮短產品交付到售後服務 的全流程，加速實現第一階段運營 全鏈路自持，提升盈利穩定性。 但投資者亦需清晰認識到，全 球新能源重卡行業仍處於早期商業 化階段，頭部企業普遍處於虧蝕狀 態，競爭加劇、盈利周期長、高階 智駕落地不確定性等挑戰依然存在。 對深向科技而言，能否借助資 本市場力量趁勢推進全球化布局， 真正將技術優勢轉化為可持續的商 業價值，將是其從賽道黑馬邁向成 熟經營者的核心考驗。 兩年前，在百度C r e a t e 2024開發者大會上，一輛造型 前衛的重卡吸引了全場目光。 百度創始人李彥宏坐進駕駛 室，親自體驗了這款 名為「DeepWay． 深向星辰」的智能 新能源重卡。 廣州報道 本報記者曹安潯 從浙江義烏的一家日化批發 商，到中國首個營收突破百億的本 土美妝集團，珀萊雅用了二十年。 日前，「國貨美妝一哥」珀萊雅更新 了赴港上市招股書，並同步更新了 最新的財務數據。 2024年，珀萊雅成為首個營收 突破100億元的中國化妝品集團。 2025年，即便行業寒氣逼人，珀萊 雅依然守住了近15億元的歸母淨利 潤，三年累計淨賺超42億元。作為 A股市場的美妝白馬股，不同於一 般企業「圈錢補血」的訴求，此次赴 港，珀萊雅的核心意圖更像是以資 本換名片，用港股的國際認可度撬 開全球市場大門。 百億營收 主品牌放緩 珀萊雅招股書核心財務數據顯 示，期內其業績基本盤保持高度穩 定，盈利規模持續位居國貨美妝行 業第一梯隊。2023-2025年，珀萊 雅營收分別為89.05億元、107.78億 元、105.97億元，歸母淨利潤分別 為11.94億元、15.52億元、14.98億 元。在2024年營收成功突破百億大 關，奠定國貨龍頭地位後，珀萊雅 2025年營收、淨利雙雙小幅下滑， 系上市以來首次年度雙降，增長動 能初顯疲態。 《星島》梳理其招股書發現， 2025年珀萊雅營收、淨利雙降的核 心癥結在於主品牌增長放緩。2025 年，主品牌珀萊雅營收76.89億元， 同比下滑10.39%，佔總營收比例降 至72.64%。 與主品牌增速放緩形成鮮明對 比的，是珀萊雅子品牌矩陣裏的幾 匹「黑馬」。其中最亮眼的當屬彩棠。 自2019年納入珀萊雅股份體系 後，彩棠如今已經長成營收超12億 的「小巨人」。圍繞「中國妝，原生 美」持續深化「專業化妝師」的品牌定 位，彩棠推出了更貼合中國消費者 面部特徵與妝容需求的底妝、修容 等產品，硬是在同質化嚴重的彩妝 市場辟出了細分賽道。 另一個子品牌Off&Relax精准卡 位亞洲頭皮護理賽道。當精緻護膚 和彩妝市場逐漸摸到天花板時，珀 萊雅開始提前卡位個人護理賽道， 在主品牌和部分子品牌增速放緩的 背景下，為業績釋放了新的增量。 這種「主品牌放緩、子品牌補 位」的格局，標志著珀萊雅已從單一 爆款驅動，轉向多品牌協同的新階 段，但也折射出傳統大單品模式見 頂、新增長曲線尚未完全穩固的行 業共性難題。 稅收紅利成「隱形靠山」 翻看財務賬面可以發現，珀萊 雅並不「缺錢」。截至2025年末，公 司現金及現金等價物達39.34億元， 疊加定期存款、已抵押存款，現金 類資產總額突破50.61億元，資產負 債率僅26.17%，公司無抵押銀行貸 款餘額僅8005萬元，可轉換債券賬 面餘額8.04億元，整體有息負債規 模不足9億元，財務安全墊極厚。 同時，珀萊雅還堅持高比例 分紅，2025年其現金分紅達7.88億 元，佔淨利潤的52.58%，彰顯對股 東的回報能力。值得玩味的是，與 高分紅形成鮮明對比的，是公司「讓 利股東、嚴控成本」的治理思路。招 股書顯示，2023年至2025年12月31 日期間，5名最高薪酬人士的薪酬總 額從3.8億元降至1.55億元。 珀萊雅方面也向《星島》表示， 公司創始人侯軍呈之子、現任珀萊 雅化妝品股份有限公司總經理的侯 亞孟在近期業績說明會上提到，美 妝行業看起來是個持續擴容的消費 賽道，但仔細觀察就會發現行業流 量紅利正在消退，真正的較量已經 進入研發與供應鏈的深水區，「真 正能贏得消費者長期堅守的，最終 還是產品本身。而產品的背後，歸 根到底，還是用專業的態度去做科 研。」 在這一前提下，珀萊雅招股書 顯示，2023-2025年公司研發費用逐 年提升，報告期內累計研發開支達 60億元，擁有300余項中國專利和3 項海外專利。 高額的研發投入讓珀萊雅擁有 了高新技術企業資質與研發投入稅 收優惠。作為國家高新技術企業， 珀萊雅持續享受15%的優惠稅率， 三年僅所得稅優惠就達3.94億元， 叠加研發加計扣除、小微企業減免 等政策，有效稅率長期低於25%的 法定水平。但需要注意的是，高新 技術企業資質每三年複審一次，珀 萊雅最新資質有效期到2025年末， 如果2026年複審沒過，稅率將跳回 25%。 手握50億現金仍赴港上市，珀 萊雅的算盤顯然不在「補血」。從招 股書披露的資金用途來看，公司計 劃將募資投入研發創新、品牌建設 與渠道拓展、智能製造升級、潛在 投資並購及補充營運資金。其中， 國際化戰略的敘事最為突出。 赴港上市，某種程度上是珀萊 雅從「中國第一」向「世界一流」邁出 的第一步。華源證券在研報中對此 給出了相對樂觀的判斷，認為珀萊 雅仍有望憑藉「品牌+產品+渠道+管 理」的多重優勢持續領跑。報告中的 一個數據也頗有意思：2025年消費 者對高端美妝品牌的偏好度，國貨 首次超過了歐美品牌。 影響力研究院品牌與IP委員會 主任陳彥頤在接受《星島》采訪時， 給出了一個比較冷靜的判斷。她認 為，珀萊雅赴港上市面臨幾個現實 的挑戰：首先是港股投資者偏好穩 健現金流和清晰的增長敘事，而侯 亞孟接班後首份答卷即遇業績「剎; 車」，資本市場對其領導力的信任 度還需要時間來建立；其次是港股 當下流動性偏弱，如果估值錨定A 股，很可能面臨發行折價和認購不 足的雙重壓力。 更重要的是，要真正從「國貨龍 頭」進化成「世界一流」，珀萊雅必須 在兩個維度上重構競爭力： 一是品牌矩陣的全球化適配。 主品牌「珀萊雅」在中文語境之外幾 乎沒有品牌認知，公司需要借鑒 安踏的多品牌運營經驗，讓彩棠、 Off&Relax等子品牌承擔不同市場的 先鋒角色，而不是簡單複製中國的 大單品邏輯。 二是研發體系的在地化布局。 珀萊雅在巴黎設立科創中心是好的 開端，但如何將23種專有原料轉 化為符合歐盟法規的全球化產品標 準，是必須突破的海外合規壁壘。 換言之，珀萊雅看重的全球化 戰略仍需跨越兩道門檻：從「流量驅 動」轉向「品牌驅動」，從「本土效率」 轉向「全球體系」。 本報見習記者鄭淑儀深圳報道 「不差錢」的珀萊雅赴港爭「全球入場券」 深向科技再劍指港股 ........................................ ■深向科技坐擁中東資本、澳洲知名養老資金加持，令市場對其資本前景更加期待。 網上圖片 ■2025年，即便行業寒氣逼人，珀 萊雅依然守住了近15億元的歸母淨 利潤。 網上圖片 ■本月初，深向科技向全球頭部港 口物流企業鴨嘴獸首批交付50台深 向星途，後續150台將於今年上半 年完成交付。 網上圖片
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz