C12 05.20.2026 星期三 中國財經雜誌 戰略性虧蝕 市場反應兩極 財報顯示，阿里全年經營利潤為501.5億 元，同比下滑64%。尤為引人注目的 是，2026財年第四財季出現經營虧蝕8.48億 元，阿里將其歸因於對即時零售、用戶體驗 升級以及科技基礎設施（尤其是AI）的高強度 投入。 這是阿里上市以來第二次錄得季度經營 虧蝕。而上一次還發生在2021年，彼時受 182.28億元反壟斷罰款影響，公司當季經營虧 蝕76億元。 轉型的陣痛雖深，但卻並非徒勞。阿里 在AI上的巨額投入，終於在財務面上看到了 回頭錢。其AI相關產品季度收入達89.71億 元，年化經常性收入（ARR）突破358億元。 市場對此反應呈現出兩極態勢，一部分 投資者擔憂AI資本開支的回報周期過長，回 報率存疑；另一部分則視之為必要代價，認 為阿里正在用短期利潤換取未來十年甚至更 久在AI基礎設施領域的戰略卡位。 阿里巴巴這份財報遠不止是一份財務數 據匯總，與一個多月前的三季度業績會相 似，本次財報電話會的焦點再次高度集中於 AI：從模型研發、算力布局到商業化路徑與 落地進展。 AI毫無疑問是本次財報最受追捧的敘事 邏輯，也是市場情緒的主要支撐點。 2026財年第四季度，阿里雲外部收入同 比增長40%，創下近九個季度增速新高；AI 相關產品收入達89.71億元，連續11個季度保 持三位數增長，年化經常性收入（ARR）突破 358億元。這也是行業第一次看到中國互聯網 巨頭AI真實年化收入。 更關鍵的是，AI收入佔阿里雲外部收入 比重首次突破30%。管理層預計未來一年， AI相關產品收入佔比將突破50%，成為阿里 雲收入增長的主要引擎。 阿里CEO吳泳銘直言，阿里AI已跨越初 期投入階段，正式邁入商業化回報周期。 但高增長背後是短期財務數據的階段性 承壓。2026財年第四財季，阿里出現經營虧 蝕8.48億元，由於對即時零售的投入以及雲基 礎設施支出增加，自由現金流（一項非公認會 計準則財務流動性指標）全年為淨流出466.09 億元，而去年同期為淨流入738.70億元。 瑞銀分析師在業績會上提了一個廣大投 資者都關心的問題，如何評價AI領域資本投 資回報率？激進的人工智能投入與盈利穩定 性之間如何實現平衡？ 對此，阿里管理層則重申了堅定投入AI 的戰略必要性和決心。市場觀察人士認為， 阿里正主動淡化短期業績波動，聚焦中長期 技術紅利與生態位搶佔。阿里CFO徐宏表 示，AI是歷史性機遇，未來一兩年內，是關 鍵的機遇窗口期，將持續堅定投入。 當然，管理層也在努力安撫投資者，給 投資者更多信心。 徐宏表示，首先集團經營性現金流的主 要貢獻來源是淘寶和天貓，未來兩年整體經 營現金流會是十分正向的發展；其次，雲基 礎設施的投資會讓「AI+雲」的收入繼續加速， 同時改善整體毛利率；最後，目前阿里擁有 淨現金差不多380億美元，如果拿掉五年以上 到期債務，現有淨現金有約590億美元，可以 支持對雲基礎設施的投入。 吳泳銘則給出了一個AI商業計劃表。到6 月末，阿里單季度AI模型與應用ARR將突破 100億元，今年底，包含百煉MaaS平台在內 的AI模型與應用服務年化經常性收入（ARR） 將突破300億元。 「這部分收入的高利潤率優勢逐漸凸顯， 將是我們未來收入健康、高質量的增長支 柱。」吳泳銘說道。 花旗則直接將阿里列為中國AI投資首選 標的，給出五年複合增速90%的預測，預計 2031財年AI收入佔雲收入比重將達70%。 AI基建狂魔 在3月19日的阿里2026財年三季度財報業 績會上，吳泳銘首次提出阿里要做「AI基礎能 力提供者」，並拋出了阿里AI戰略的首個商業 目標，即未來五年，包含MaaS（模型即服務） 在內的雲和AI商業化年收入，要突破1000億 美元。 業績會上，吳泳銘則深入描繪了阿里要 做「AI基礎能力提供者」的具體路線。 吳泳銘打了個比方，人工智能更像是製 造業，要想創造更多收益，就需要建設兩個 核心「工廠」——人工智能訓練工廠和人工智 能推理工廠。這是阿里目前的投資重點。 吳泳銘表示，這兩家工廠的核心在於人 工智能數據中心的建設。建設數據中心的確 會消耗集團大量的內部現金流，但這些關鍵 基礎設施投資的回報路徑非常清晰。比如， 在ToB商業化方面，無論是雲I aaS服務、 MaaS平台，還是來自人工智能原生軟件的模 型層收入。 由於算力供不應求，「目前阿里服務器內 幾乎沒有一張卡是空的，未來3-5年的投資回 報是高度可預測的。」吳泳銘說道。 而要支撐其千億級「AI+雲」的年收入目 標，算力投入必須實現量級躍升。為此，阿 里不惜「超預算」投入，也要保障核心算力資 源的獲取與部署，確保在AI競賽中牢牢佔據 先機。 吳泳銘坦言，要實現這一長期業務目 標，所需的數據中心資產至少是2022年的十 倍。因此，未來需要建設的數據中心規模將 比2022年擴大十倍以上。這一目標不僅需要 通過資本支出（CAPEX）來實現，還需要通過 運營支出（OPEX）來實現，例如租賃算力等。 「與前三年3800億元的資本支出計劃相比，未 來五年要實現目標所需的資金將遠遠超過這 一數額。」 今年以來，市場越來越清晰的認識到， 阿里已在AI領域做好了打持久戰、高投入 的準備，正決絕走向AI基礎設施的「荒野之 地」，成為一家以全棧AI能力為核心驅動的AI 基礎設施提供商。 這場AI軍備競賽早已不是阿里的獨角 戲，持續、大規模的算力投入，已是卡位AI 時代的「投名狀」。 2026年5月，行業消息顯示，為應對AI 算力需求激增及內存芯片成本上漲壓力，字 節跳動今年AI基礎設施支出上調25%，突破 2000億元。騰訊同樣持續加碼，一季度資本 開支370億元，主要投向AI相關，後續資本支 出還將繼續增加。 回望2025年，騰訊全年資本開支達792億 元、研發投入857.5億元，均創下歷史新高。 談及AI布局，騰訊董事會主席馬化騰近日在 股東大會上直言：「原來一年前我們以為上 了船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站 上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一 點」，言語間道出行業對AI賽道的迫切感與危 機感。 早前，摩根士丹利在重磅報告《面向未來 AI基礎設施》中指出，AI基礎設施的建設絕非 泡沫，而是一場剛剛拉開帷幕的軍備競賽。 過去兩年，英偉達的GPU吃下了AI訓練市場 的絕大部分紅利，但現在算力的分配權正在 重新洗牌。 摩根士丹利明確指出，堅定擁抱AI基礎 設施具備高度確定性，「買產能、買互聯、買 國產化」將成為核心策略。同時，報告也警 示，AI與非AI賽道正經歷前所未有的資源虹 吸，從晶圓代工、高端內存到先進封裝，全 產業鏈資源正加速向AI傾斜。 在這場不進則退的競賽中，誰能在AI基 建上築得更深、鋪得更廣，誰就更有可能定 義下一個十年的技術秩序與商業格局。 今年3月，莫氏雞煲因美食博主探店視頻 爆火，讓中國國家地理標志產品廣東清遠雞 知名度大漲。這股東風之下，一家被稱為「清 遠雞王」的廣東公司，也在向資本市場發起衝 刺。 據港交所近日披露，廣東天農集團股份 有限公司（下稱「天農食品」）向港交所主板提 交上市申請書，招商證券國際為其獨家保薦 人。去年10月，天農食品曾首度向港交所遞 表，此番二度遞表，天農食品更新披露了 2025年業績。 天農食品的主要產品包括清遠雞及其他 土雞、生豬，以及生鮮等其他產品。弗若斯 特沙利文報告顯示，按清遠雞出欄量計算， 2025年天農食品佔中國清遠雞市場份額約 65.3%，超過其他所有中國清遠雞提供商總 和。生豬業務方面，按2025年營收計算，天 農食品在中國西南部生豬養殖企業中排名第 十。 儘管憑藉清遠雞市場份額第一被冠以「清 遠雞王」，但天農食品的營收支柱其實是生 豬業務。2023年至2025年，天農食品營收分 別為35.96億元（人民幣，下同）、47.76億元及 42.61億元，其中生豬銷售額分別佔總收入的 61.6%、67.1%及62.4%。 但也由此，天農食品的業績較易受到近 幾年常被市場提及的「豬周期」考驗，這也是 其近三年收入波動較大的主因。 走不出的「豬周期」 所謂豬周期，指的是生豬市場供需關係 失衡所引發的周期性價格波動現象。 近三年，天農食品的業績受豬周期影響 明顯。以2025年為例，天農食品期內收入同 比下滑10.78%至42.61億元，主要原因是其 生豬板塊收入同比下滑16.92%至26.61億元。 天農食品解釋稱，2025年，生豬平均售價下 降，由2024年的2281.6元/頭降至1897.8元/ 頭，這也導致其年度毛利下跌。據弗若斯特 沙利文的資料，生豬價格下跌已延續到2026 年，這意味著天農食品的業績或許將持續受 到影響。 今年一季度，黃羽肉雞的行業平均售價 由2025年的每公斤12.8元上漲至13.1元，主要 是由於雞肉需求增加所致；但生豬的行業平 均售價卻由2025年的每公斤13.8元下跌至11.6 元，跌幅達15.9%。 近三年，生豬的生物資產佔天農食品總 生物資產的絕大部分。豬周期也使得天農食 品的生物資產價值出現「過山車」的情況。 天農食品在招股書中提到，2023年生豬 市場價格下跌，令育肥豬及種豬的估值下 降，並於損益內確認公允價值淨虧蝕，該年 錄得生物資產公允價值變動產生的虧蝕2.85 億元；2024年，市場條件改善及生豬價格回 升，令商品豬及種母豬的估值上升，並產生 公允價值淨收益，該年錄得生物資產公允價 值變動產生的收益3億元。 2025年，生豬供應增加及市場價格下降 導致年末估值下降，每頭估值較截至2024年 末降低120元，導致於損益中確認的公允價值 淨虧蝕，該年天農食品錄得生物資產公允價 值變動產生的虧蝕2.17億元。 這種波動同樣影響了天農食品的利潤表 現，2023年至2025年，公司分別錄得年內利 潤為-6.69億元、8.9億元及-1.02億元。 對於如何應對豬周期等問題，《星島》曾 致函天農食品，但截至發稿未獲回復。 家族式治理 2003年，張正芬與丈夫肖文清共同創立 天農食品，前者擁有瑞士維羅利亞大學工商 管理博士學位，後者則擁有中國人民大學高 級管理人員工商管理碩士學位。同時，兩人 均有在畜禽養殖行業龍頭企業溫氏任職的履 歷。 目前，張正芬直接持有天農食品32.97% 股份，肖文清直接持股10.2%。加上兩人控 制的鳳天投資、天聚投資、重慶榮匯、清遠 泉發、清遠泉興分別持股4.32%、3.09%、 1.06%、0.37%、0.27%，成為天農食品合計 持股52.28%的一組控股股東。 《星島》注意到，2022年天農食品曾向股 東宣派現金股息8360萬元。2023年及2024 年，該公司未宣派任何股息。而在天農食品 首次向港股遞表的2025年，儘管年內虧蝕1.02 億元，該公司卻再次宣派了1.29億元股息，存 在上市前「突擊分紅」的嫌疑。 另一方面，從治理結構看，天農食品具 有較為鮮明的家族式治理特徵。 在該公司九人董事會中，五位執行董事 有四人來自「張氏家族」。 招股書顯示，除了擔任董事會主席的肖 文清、擔任董事會副主席兼總裁的張正芬 外，兩人的兒子張鵬飛目前為天農食品執行 董事，兩人侄子張大立在天農集團擔任執行 董事兼副總裁；此外，張大立的弟弟張永也 在天農食品擔任副總裁職位。 本報記者陳奇杰深圳報道 「清遠雞王」天農食品衝刺港交所 ■在萬億營收的光鮮之下，阿里利潤端的轉型陣痛正以前所未有的強度顯現。 路透社資料圖片 阿里巴巴日前發布了2026財年第四季度及全年財報。2026財年 第四財季，阿里收入2433.80億元，同比增長3%；全年營收達1.02 萬億元，同比增長3%；剔除已處置業務影響，同口徑增速達11%。 但在萬億營收的光鮮之下，利潤端的轉型陣痛正 以前所未有的強度顯現。 ■去年10月，天農食品曾首度向港交所遞 表，此番二度遞表，天農食品更新披露了 2025年業績。 網上圖片 阿里看到了AI回頭錢 廣州報道 本報記者曹安潯
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz