C12 05.25.2026 星期一 中國財經雜誌 IPO前夕大額分紅 監管拷問收入真實性 伴隨A股消費類IPO政策回暖， 北交所成為細分消費企業資本 化的重要承接陣地。不過本次IPO 進程中，維琪科技先後遭遇兩輪監 管問詢、收入真實性被重點核查， 疊加上市申報階段大額分紅、問詢 後大幅縮減募資規模等爭議，公司 經營穩定性、資本規劃合理性持續 受到市場關注。 針對募資調整、未來發展等相 關問題，《星島》向維琪科技發送采 訪函，截至發稿未獲企業回復。 消費IPO迎政策窗口期 近年來A股消費企業上市審核 整體趨嚴。2023年8月27日，中國證 監會發布《證監會統籌一二級市場平 衡，優化IPO、再融資監管安排》， 明確提出根據近期市場情況，階段 性收緊IPO節奏，促進投融資兩端 的動態平衡。據第三方統計，「827」 新政後，至少十餘家衣食住行大消 費類企業終止了A股IPO項目，不少 企業轉向境外資本市場遞交材料。 轉折點出現在2026年3月6日， 中國證監會主席吳清在十四屆全國 人大四次會議經濟主題記者會上表 示，將在創業板增設一套更加精 准、更為包容的上市標準，積極支 持新型消費、現代服務業等優質創 新創業企業在創業板發行上市。這 也被外界解讀為消費類IPO開閘的 明確信號。 其中，北交所成為了重要承接 陣地。數據顯示，截至2026年4月 3日，北交所排隊企業共計152家， 與消費服務領域相關的企業就佔據 23家。市場分析也指出，相較於主 板、科創板，北交所財務標準更靈 活，側重考察企業成長潛力與細分 競爭力，契合維琪科技這類專精特 新消費原料企業的發展階段。 資料顯示，維琪科技成立於 2011年，創始人為丁文鋒、賴燕華 夫婦。公司深耕化妝品多肽、生物 活性原料領域多年，核心產品覆蓋 化妝品多肽原料、生物活性成分及 化妝品成品，憑藉技術積累切入國 際高端供應鏈。目前，其正以新原 料為契機，部分產品已進入資生 堂、雅詩蘭黛等國際知名品牌的供 應商產品目錄。 2022-2025年，維琪科技營收從 1.35億元增長至2.75億元，歸母淨利 潤從3513.13萬元增長至9084.67萬 元，年複合增長率分別為26.77%、 37.26%，業績持續攀升，成為北交 所消費類IPO的重要標的之一。 客戶結構波動明顯 2025年6月30日，維琪科技正 式向北交所遞交IPO申請並獲得受 理，初始申報擬募資3.66億元。同 年7月25日及11月24日，公司接連收 到北交所兩輪審核問詢，核心聚焦 收入增長真實性等關鍵問題。 數據顯示，在維琪科技的業務 結構中，2023-2025年化妝品原料業 務收入從9370.48萬元增長至1.66億 元，年複合增長率32.89%，是公司 最核心的業務組成。該業務增長， 主要來自丸美生物、青松股份、柏 圖化工、InVita-Trade Ltd等存量客 戶，以及寶潔、上海家化等新增客 戶。 同時，在上述業績期內，ODM 業務收入從6 3 7 1 . 4 9萬元增長至 9410.26萬元，成為公司業務的重 要補充。該業務收入增長主要來自 廣州蜚美、迪仕艾普等新銳品牌客 戶，其中迪仕艾普依托抖音平台崛 起，廣州蜚美則聚焦印尼等東南亞 電商市場。 不過，拉長周期來看，維琪科 技客戶結構波動較為明顯，也成為 市場關注其經營穩定性的核心焦點 之一。以廣州蜚美為例，受益於印 尼電商政策紅利與市場擴容，公司 對其銷售收入從2022年的0元飆升 至2025年的4272.66萬元。與之形成 反差的是，原有核心客戶採購規模 持續收縮，包括丸美生物對公司採 購額從2024年的2643.60萬元降至 2052.06萬元，迪仕艾普同期採購額 也從1219.61萬元下降至885.65萬元。 客戶格局此消彼長之下，維琪 科技的業務板塊出現明顯分化。 2 0 2 5年，化妝品成品業務僅有 9894.04萬元，同比下降15.01%，成 為當期唯一營收出現回落的業務板 塊。 對此，維琪科技回應稱，國內 化妝品行業格局高度分散，且在品 牌和產品兩個層面的迭代顯著加 快。該等行業競爭特點決定了公司 部分客戶難以長期維持某款產品的 終端銷量保持穩定增長，尤其是新 銳品牌，相應地，也無法維持與公 司的長期合作。 除了收入增長真實性，北交所 也聚焦募投產能合理性。在首輪問 詢中，監管層要求維琪科技進一步 說明募集資金規模的合理性，以及 論證在現有品類產能利用率較低的 情況下擴張產能的必要性。 《星島》瞭解到，維琪科技最初 計劃募資的3.66億元，有3.12億元 將投資於珠海市維琪科技有限公司 新建維琪健康產業園項目，剩餘 5425.86萬元用於維琪科技研發中心 項目。 就維琪健康產業園項目，維琪 科技回應稱，公司曾因現有生產規 模限制，導致未能滿足潛在大客戶 的供應商認證要求，亦未能承接其 大額訂單。項目的建成，將為公司 成功獲取並持續服務此類戰略客 戶、提升市場份額，提供不可或缺 的硬件支撐與核心能力保障。此 外，項目不僅擴增現有優勢品類產 能，更重點布局頭皮類、口腔類化 妝品原料、香精香料等高增長潛力 新賽道。 而後續為了加速IPO進程，進 入2026年3月，維琪科技宣布將募投 項目使用募集金額調整為2億元，較 最初計劃下調45.36%；募投項目不 變，維琪健康產業園投入金額縮減 為1.7億元，維琪科技研發中心項目 投入也縮減為3000萬元。 除此以外，維琪科技還因上市 前突擊分紅引發市場關注。招股書 顯示，2025年5月，即遞交上市申請 前一個月，公司以總股本5000萬股 為基數，向股東每10股派發現金紅 利5元，派息總額2500萬元。以董事 長、總經理丁文鋒直接及間接持股 57.97%計算，其共計分得約1449.25 萬元。 值得注意的是，2026年3月底， 維琪科技披露2025年度派息預案， 再次擬向股東每10股派發現金紅利6 元，派息總額3000萬元。不過，在 4月20日的年度股東會上，該項派息 預案被否決。對此公司解釋稱，主 要系公司主要股東結合當前宏觀經 濟環境、行業發展態勢及公司中長 期戰略布局，更好保障公司經營穩 健性與可持續發展能力。 近日，深圳雲天勵飛技術股份 有限公司（下稱「雲天勵飛」）更新港 股招股書，繼續推進「A+H」雙資本 平台布局。 中興前員工創業 雲天勵飛於2014年8月在深圳 成立，由歸國博士陳寧創立。陳寧 1997年7月獲上海交大電氣工程學士 學位，2002年1月獲美國新墨西哥州 立大學電氣工程碩士學位，2006年5 月獲美國佐治亞理工學院電氣工程 博士學位。 博士畢業後，陳寧進入了半導 體行業，任飛思卡爾半導體公司系 統架構師。歸國後加入中興通訊任 技術總監，負責制定及實施半導體 技術策略。在中興通訊任職五年後 離職，創辦了雲天勵飛。 據《星島》瞭解，雲天勵飛初 期從AI視覺分析起家，早期推出 的「DeepEye」動態人像識別系統方 案，主要應用在智慧城市和警務安 全領域，是中國城市治理與公共安 全「天眼」系統重要的方案提供商之 一，也是深圳早年科創企業裏的「明 星」公司之一。 近年來，雲天勵飛持續加碼AI 芯片開發，並通過收並購，逐步從 AI安防應用商轉型為一家自研芯片 的人工智能企業。 2023年4月，雲天勵飛在上交所 科創板掛牌上市，並於2025年7月首 次向港交所遞交申請。 本次赴港IPO，雲天勵飛擬將 募集資金重點用於AI主業的研發， 包括：AI推理芯片及相關產品及技 術的研發；戰略投資及收購機會； 強化銷售市場推廣能力和品牌形 象；補充營運資金。 截至目前，陳寧持有雲天勵飛 約24.96%的股權。按照5月14日A股 (688343.SH)收市價計算，陳寧持股 價值約為74億元。 NPU追逐華為、寒武紀 雲天勵飛的業務主要面向企業 級、消費級、行業級三大類應用場 景。 在企業級應用方面，受益於AI 應用大爆發，雲天勵飛自2024年起 順勢大規模切入算力服務賽道，該 板塊2025年收入暴增116%至5.36億 元，且毛利率高達48.0%。雲天勵 飛也借此真正實現了向AI芯片企業 的身分轉型。 據灼識諮詢數據，以2025年中 國市場收入計，雲天勵飛在NPU 驅動的AI推理芯片相關產品及服 務提供商中排名中國第三，份額為 1.1%，與前兩名華為和寒武紀還有 較大差距。 雲天勵飛的消費級業務主要是 AI原生產品，包括嚕哢博士AI拍學 機、AI眼鏡、家庭主機及嚕哢博士 AI寵物、AI耳機及AI手錶模組等。 該板塊是2024年通過收購而來，現 如今成為雲天勵飛最大收入來源， 2025年營收貢獻佔比達45%，但毛 利率僅13.7%。 行業級應用主要是傳統的企業 定制軟硬件一體化產品及服務， 如智慧公交應用及智慧城市治理應 用，雲天勵飛該板塊業務近年持續 萎縮，2025年同比下滑了69%。 《星島》注意到，2025年7月，雲 天勵飛和陳寧因在「人員車輛進出營 門識別系統項目」中涉嫌違規失信行 為，被軍隊採購網暫停了全軍採購 資格。截至目前還在「軍隊採購失信 名單」中，禁期為三年。 值得注意的是，雲天勵飛目前 的客戶集中度有走高趨勢，2025年 其五大客戶收入佔比達74.1%，而 2024年同期為57.3%。客戶主要包 括AI企業、互聯網公司、雲服務 商、電子製造商、電信運營商、系 統集成商及公共服務企業。 高額股份激勵 儘管AI安防老業務「風光」不 再，但雲天勵飛依靠著新收購的消 費級業務，和AI算力輸出，近年營 收增長較為迅猛，但依舊持續處於 虧蝕的狀態。 財報顯示，雲天勵飛2023-2025 年收入分別為5.06億元、9.17億元、 13.39億元；對應淨虧蝕分別為3.84 億元、5.72億元、4.12億元，近三年 累計虧蝕13.68億元。 虧蝕一方面源於銷售成本的增 加，另一方面是對前沿業務投入了 大量研發資源。過去三年，雲天勵 飛研發投入分別為2.95億、4.00億、 4 . 46億元，對應佔收入比重高達 58.3%、43.6%、33.3%。 截至目前，雲天勵飛已注冊 1193項專利、272項軟件版權及650 項商標，擁有發明專利949項，涵蓋 芯片架構、AI算法、系統平台及開 發工具鏈等多個方向。 值得注意的是，在利潤連虧期 間，雲天勵飛對員工的股份激勵力 度仍然較大，這也是公司賬面大虧 蝕的原因之一。2023-2025年，雲天 勵飛股份支付開支分別達0.87億、 1.90億、1.29億元。 《星島》還注意到，在高管層 中，雲天勵飛薪酬最高者並非一 把手陳寧，而是董秘鄧浩然，其 2024、2025年分別領薪1602萬、 1401萬元，其中87%來自於股份激 勵。 鄧浩然於2018年2月加入雲天勵 飛，目前擔任董事、財務總監兼董 事會秘書，負責企業戰略規劃、財 務管理、信息披露、銷售管理、合 規事宜及人力資源相關工作。加入 公司前，其曾在華為、領益智造負 責財務工作。 本報記者屈慧廣州報道 雲天勵飛砸三千萬請董秘改講算力故事 ■2022-2025年，維琪科技營收從1.35億元增長至2.75億元。 網上圖片 近期，中國化妝品多肽原料領域的頭部企業深圳市維琪科技股 份有限公司（下稱「維琪科技」），順利通過北交所上市委審核，有望 衝刺A股「多肽原料第一股」。 ▍本報記者鐘凱廣州報道 ▍ ����������������������������������������������������� ■本次赴港IPO，雲天勵飛擬將募集資金重點用於AI主業的研發。 網上圖片 雅詩蘭黛供應商闖關北交所
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