C12 05.26.2026 星期二 中國財經雜誌 復星醫藥重金押注 創始團隊來自MNC「大廠」 值得一提的是，此前復星醫藥已 通過旗下投資公司戰略入股應 世生物，如今又在該公司二次叩響 資本市場大門時，高調官宣合作， 不僅提前鎖定其核心產品的權益， 更似有借此為其提供背書，助力其 獲得資本市場認可的意味。 而除了復星醫藥，應世生物的 戰略股東還有劍橋資本、深圳國資 等知名機構。 核心產品曾是「敗筆」，應世生 物成立於2017年，聚焦於腫瘤藥物 治療過程中的耐藥性突破，簡單而 言，就是通過創新的療法和機制， 為產生耐藥性後的腫瘤治療提供解 決方案。 這是一個小眾賽道，但也因其 直指腫瘤耐藥性這一行業痛點，且 目前同類產品稀少，被視為一片藍 海。 來自灼識諮詢的報告顯示，全 球首款選擇性FAK抑制劑已於2025 年5月獲美國食藥監局批准上市，預 計全球選擇性FAK抑制劑市場規模 可在2035年達到51.4億美元，而中 國市場的同期規模亦可達到15.45億 美元。 《星島》了解到，應世生物的核 心產品ifebemtinib（IN10018）是一款 已接近商業化的高選擇性FAK抑制 劑，為目前中國唯一已進入Ⅲ期的 FAK抑制劑，預計治療鉑類耐藥卵 巢癌的適應症最快可在2026年下半 年向中國藥監局提交上市申請。該 產品有望成為全球第二款、中國首 款獲批的FAK抑制劑，也是應世生 物衝擊IPO的核心「籌碼」。 需要指出的是，上述核心產品 ifebemtinib最初並非應世生物自主 研發，而是跨國藥企勃林格殷格翰 （Boehringer Ingelheim）的管線，但 因其「單藥治療」的Ia期臨床數據不 佳，被視為「敗筆」，最終全球權益 被低價出售給了應世生物。 而應世生物將ifebemtinib收入 囊中後，將其研發方向從「單藥治 療」轉向「聯合療法」，即將其作為 「基石藥物」，聯合其他ADC等藥物 共同治療癌症，最終成功改寫該藥 物的命運，於「基石療法」中獲得差 异化的突圍。 目前，ifebemtinib在進行的多 項臨床開發項目中，已有三種適應 症獲得中國藥監局突破性療法認 定，另外一種適應症獲得FDA快速 通道資格，展示出巨大潛力。 基 於 此 ， 應 世 生 物 認 為 Ifebemtinib將具備獨特的市場競爭 優勢，不僅中短期內缺乏針對相同 機制的直接競爭對手，而且在未來 商業化後，能在國家醫保目錄談判 中處於有利位置，實現商業價值最 大化。 但對就資本市場而言，創新藥 研發始終是一項高投入、高風險的 長期投資。比起核心產品尚未能真 正獲得成功的藥物臨床研發，應世 生物背後具備「大廠」經驗的創始人 及高管團隊，或許才是更具說服力 的優勢所在。 《星島》獲悉，應世生物創始 人，現任董事會主席兼行政總裁王 在琪，在基礎與轉化醫學領域造詣 深厚，擁有20年臨床開發及藥物上 市經驗，曾是默沙東、羅氏等國際 製藥巨頭的研發負責人，還曾推動 默沙東旗下的全球藥王K藥（帕博利 珠單抗）、九價HPV疫苗在中國上 市。 而聯合創始人、首席運營官兼 代理首席財務官曹飛，同樣在醫藥 領域深耕近20年，先後任職於葛蘭 素史克、強生等國際大藥企，以及 中國創新藥一哥百濟神州，在投融 資及商務合作等方面擁有豐富經驗。 首席商務官郭安峰，則是醫藥 商業化領域的「老江湖」，曾任職於 多家知名藥企，在市場推廣、渠道 建設與團隊管理方面經驗豐富。未 來將負責搭建應世生物的銷售團 隊、市場渠道拓展等。 有行業人士指出，上述三位核 心高管分別負責應世生物研發、融 資運營、商業化，無疑為未來核心 產品從臨床研發到融資、商業化落 地的全流程發展提供了一定的基礎。 股權結構上，目前應世生物 由王在琪、曹飛、張寧、Y a n g Weiping四人組成的一致行動人持有 約26.51%股權，為單一最大股東集 團。 兩年虧4.4億 作為一家已步入臨床後期階段 的生物科技公司，應世生物目前仍 處於入不敷出的虧蝕狀態——尚未 有任何產品銷售收入，而每年卻需 大筆研發支出。 財務數據顯示，2024—2025 年，應世生物在無收入的情況下， 研發費用分別為1億元、1.01億元， 疊加其他成本後，淨虧蝕分別達到 1.85億元、2.56億元，兩年累計虧蝕 4.41億元。 但在產品差异化及創始人團隊 經驗的背書下，應世生物成立以來 已累計完成6輪融資，共計9.29億 元，先後引入了劍橋資本、國投招 商、恩然資本、復星醫藥、深圳國 資等多位「金主」的資金輸血，2025 年8月完成C輪融資後，應世生物的 投後估值約為3.06億美元。 得益於最後C輪融資的資金補 充，截至2025年12月末，應世生物 的現金及現金等價物約為2.1億元， 較2024年末直接翻倍。 但應世生物也在招股書中直 言，預計2026年虧蝕會增加，且隨 著核心產品臨床持續推進並開始為 商業化做準備，未來數年仍將有重 大開支，意味著在每年僅研發投入 就達1億左右的情況下，其對現金流 的渴求依然較高。 而《星島》從招股書中注意到， 在剛獲得大筆融資的情況下，應世 生物兩位創始人王在琪、曹飛分別 獲得了32.5萬元、50.2萬元的酌情花 紅，且2025年7月從董事升任執行 董事的曹飛，還在年內獲得了一筆 高達887.9萬元的以股份為基礎的付 款，最終總薪酬幾乎翻了十倍，從 2024年的192.6萬元飆升至1129.2萬 元。 對於核心產品未來資金的大概 投入情況以及更多的發展計劃，《星 島》曾致函應世生物希望進一步瞭 解，但截至發稿前暫未獲得回復。 若此次赴港上市順利，應世生 物計劃將募集資金主要用於推進核 心產品ifebemtinib在中國的研發、 臨床試驗、監管審批準備、CMC （化學、製造及控制）活動，以及後 續的商業化布局。 其次，則是其他4款在研管 線（包括IN10028、OMTX705、 IN30758及IN30778）的研發，和另 外處於臨床前及發現階段的管線資 產，並建立生產能力等。 值得注意的是，就在二度遞表 半個月後，作為戰略股東的復星醫 藥高調宣布將引入應世生物的核心 產品Ifebemtinib以及另一款第二代 選擇性FAK 抑制劑IN10028在中國 境內的獨家銷售、推廣及全渠道商 業化權益。 基於此交易，應世生物除了可 收到1億首付款，未來還會有至多 10.15億元的研發註冊與銷售業績掛 鉤的里程碑款項，得以獲得大筆現 金流補充，緩解流動性壓力。 《星島》瞭解到，復星醫藥是在 2025年1月通過旗下複健資本入股應 世生物，目前與深圳國資等複健資 本合夥人共同擁有應世生物8.97% 的股份權益。而近年來，復星醫藥 已通過股權投資的形式，先後入股 了近20家A股、H股上市公司，其中 大部分為醫療健康領域企業，包括 英矽智能、迪安診斷、覓瑞、藥師 幫、漢森製藥、九源基因等，投資 成本達18.74億元。 除獲得相關股權收益外，復星 醫藥也可借此促成相關企業的戰略 合作，如2022年就曾與AI製藥企業 英矽智能達成了全球AI藥物研發合 作；復星醫藥旗下復星長征、佛山 復星禪城醫院等子公司也均與迪安 診斷有緊密合作，復星醫藥董事陳 啟宇還曾兼任迪安診斷董事。 此次獲得應世生物核心產品的 中國商業化權益後，復星醫藥就在 官微中稱，公司已在肺癌、乳腺癌 等核心治療領域形成深厚的市場積 澱和產品矩陣，本次合作將可進一 步豐富其在實體腫瘤領域的創新管 線布局，並與現有產品形成強效協 同。 復星醫藥相關人士向《星島》表 示，復星醫藥一直對有潛力、契合 度高的管線資產較為關注，這也是 此次合作的初衷，至於未來雙方是 否會有更進一步的合作，則不便回 應。 納斯達克上市企業小牛電動交 出了一份增收不增利的成績單。數 據顯示，2026年一季度，小牛電 動實現營收9.10億元（人民幣，下 同），同比增長33.36%；整體毛利 率為17.4%，上年同期為17.3%，基 本持平；但公司淨虧蝕卻達到9390 萬元，與上年同期淨虧蝕3880萬元 相比，虧蝕擴大142.01%；非美國 通用會計準則下調整後淨虧蝕也達 到8800萬元，較上年同期淨虧蝕 3140萬元擴大180.25%。 據《星島》統計，小牛電動自 2022年起便陷入持續虧蝕的狀態。 2023年以來，公司營收穩步回升， 同期淨虧蝕也由2 . 72億元逐年收 窄，至2025年縮至3940萬元，市場 一度預期其有望實現盈利轉正。然 而2026年一季度公司虧蝕再度走 闊，令市場對其盈利前景再添一層 疑慮。 渠道結構轉型陣痛 在一季度業績電話會議上，小 牛電動CEO李彥、CFO周雯娟等管 理層，就公司整體經營策略調整、 市場營銷與AI投入等情況進行詳細 闡釋。 按區域分，一季度小牛電動 中國業務營收約為8.54億元，佔總 營收的93.85%，業績增長主要由 銷量提升及電動車均價優化雙重驅 動。期內公司電動兩輪車總銷量 26.16萬輛，同比增長28.7%；其中 內地市場銷量24.79萬輛，同比大增 35.4%，而海外市場銷量1.37萬輛， 同比下滑32.4%。 進一步分析，不難發現小牛電 動在中國的不同產品銷量也呈現兩 級分化。 李彥介紹稱，期內公司的電動 電單車品類銷量同比暴漲3倍，延續 2025年四季度風速家族系列產品帶 來的增長勢能，並進一步加速電摩 市場滲透，直接下沉開拓二三線市 場，屬於「確定性的市場戰略突破」。 反觀電動自行車品類，對應銷 量則進入停滯階段。李彥表示，電 動自行車品類的走勢完全在公司預 期之內，自2025年12月新國標全面 實施後，行業正處於消費觀望的過 渡調整期。在此情況下，公司採取 主動策略平穩渡過分水嶺，分階段 推出全新產品線，待消費需求回暖 後，精准承接高品質市場訂單。 而上述品類結構變革也被小牛 電動視作「重大戰略里程碑」事件。 在過往，小牛電動更多被貼上「一線 城市品牌」的標籤，一線城市銷量曾 佔公司整體銷量六成左右；而2026 年一季度，公司在一線及新一線城 市市場增速放緩，二、三線城市依 托電動電單車快速普及而實現了更 快增長。 對此，李彥概括為：「品牌成功 突破高端城市圈層，全面滲透中國 大眾高端消費市場。」他同時不忘傳 遞信心，強調此次市場格局突破將 為2026年全年增長築牢根基。「通過 下沉開拓低線城市電摩市場，公司 得以新增核心增長引擎；未來電摩 行業復蘇時，整體業績將迎來雙倍 反彈勢能。」 而對於海外市場銷量下滑，李 彥解釋系公司正推進渠道結構轉型 導致。具體而言，海外業務的高毛 利電動電單車增長勢能仍強勁，一 季度出貨量超2000台，同比增長 29%；輕型代步出行品類銷量則同 比下滑37%，主要由於渠道架構重 構、庫存水位調整等因素影響。 「海外輕型代步業務，計劃在 2026年剩餘時間全力推進庫存去 化、最大化終端零售銷量。其中， 上半年完成渠道模式全面切換，下 半年基本完成清庫存與渠道優化工 作。」 砸錢投向營銷與AI 數據顯示，2026年一季度，小 牛電動的市場、銷售和管理費用約 2.22億元，同比增長64.29%；研發 費用也達到4135.57萬元，同比增 長38.77%。按費用率計算，期內 公司的市場、銷售和管理費用率 24.43%，遠高於2025年全年17.80% 的水平；同時研發費用率4.55%， 同樣高於去年全年3.86%的水平。 大幅提升的費用支出，成為小 牛電動收入增長、淨虧蝕卻擴大的 核心推手。李彥解釋稱，這主要是 公司為搶佔行業復蘇先機，在一季 度作出「前瞻性戰略布局」，包括前 置投入了品牌營銷、研發技術、新 品發布三大板塊。 其中在品牌營銷層面，公司 將2026年定義為「品牌升級關鍵之 年」，主動前置一季度營銷投入，提 前搶佔用戶心智、建立全域品牌認 知。具體而言，期內公司落地三大 全域品牌飽和營銷行動，包括官宣 吳磊、宋雨琦雙全球品牌代言人， 春節專項全域營銷，以及2026年品 牌技術發布會等。 李彥坦言，密集的品牌投放， 帶動一季度營銷費用同比增長超3 倍。但其重申，這屬於年度營銷預 算的「一次性前置投入」，二季度及 後續階段，營銷營收佔比將回歸常 態化。 技術與研發層面，2026年小牛 電動的核心方向確定為「將人工智能 技術全面落地兩輪出行產業」，聚焦 的核心研發領域包括AI操作系統、 智能交互系統、智能騎行技術等。 在技術落地層面，3月17日，小 牛電動已正式發布號稱全球首款AI 智能兩輪電動車車機系統「小牛靈犀 AIOS」；公司同步推出新一代智能 整車架構，集成高階安全與性能系 統。此外，公司攜手頭部汽車科技 企業達成戰略合作，將高階駕駛輔 助功能（ADAS）引入兩輪出行領域。 依托上述三大核心技術，公司 推出行業首款AI智能電動自行車旗 艦車型NXT T2 Ultra。李彥表示， 這不僅是一款出行產品，更標志著 公司「牢牢佔據高端市場話語權」。 業內分析認為，小牛電動砸錢 投入AI領域的動作，本質上仍是 通過科技溢價拉開與傳統廠家的差 距，為存量市場競爭尋求新出路。 按照李彥過往的說法，兩輪電動車 的智能化滲透率僅有10%左右，未 來有望提升至100%，頭部企業憑藉 數據積累和技術先發優勢，有望建 立新的「護城河」。 除了NXT T2 Ultra，小牛電動 還推出針對女性消費者的全新Y系 列新品，明確指向女性用戶市場； 以及NX馬拉松系列，主打長續航 家庭通勤場景。在管理層看來，一 季度是公司轉型變革的「蓄力攻堅 期」，系列布局將為二季度高質量可 持續發展築牢根基，也將成為下半 年業績加速增長的重要催化劑。 本報記者鐘凱廣州報道 小牛電動轉型 營收大增虧蝕卻擴大逾1.4倍 ■除了復星醫藥，應世生物的戰略股東還有劍橋資本、深圳 國資等知名機構。 網上圖片 ■作為一家已步入臨床後期階段的生物科技公司，應世生物目前仍處於入不敷出的虧蝕狀 態。圖為公司官網。 網上圖片 日前，復星醫藥宣布了一 項交易總額超11億元的戰略合 作，引入兩款在研腫瘤藥未來 的中國境內商業化權益。合作 方應世生物科技（南京）有限公 司（即InxMed Limi ted，下稱 「應世生物」）是一家來自南京 的創新藥企業。2025年8月首 次遞表港交所失效 後，於4月底更新 招股書，二度衝刺 港股IPO。 廣州報道 本報記者黃冬艷 ■小牛電動交出了一份增收不增利 的成績單。 網上圖片 應世生物再衝港股IPO
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