A2 10.30.2025 星期四 要聞 經濟平靜表面下潛藏暗流 最新的利率決議以10票贊成、2票反對的 結果通過，基準利率下調25個基點， 聯邦基金利率目標區間降至3.75%至4%，為 三年來最低水平。除了調整利率，美聯儲還 宣布將於12月1日結束量化緊縮。鮑威爾在 會後新聞發布會上表示：「在這次會議的討 論中，對如何在12月進行討論存在很大的分 歧。在12月的會議上進一步降低政策利率並 不是必然的結果。遠非如此。」他後來補充 稱，19名美聯儲官員中，越來越多的人一致 認為，在再次減息之前至少要等一個周期。 美聯儲最近對經濟數據基本是盲目的， 除上周公布的消費者價格指數（CPI）外，政 府已暫停所有數據收集和報告，這意味著無 法獲得非農就業人數、零售銷售和大量其他 宏觀數據等關鍵指標。在會後聲明中，委員 會承認缺乏數據帶來的不確定性，並對其對 整體經濟狀況的分類方式進行了限定。 聲明重申了政策制定者對勞動力市場的 擔憂，稱近幾個月就業下行風險上升。甚至 在政府關門之前，就已經開始有證據表明， 雖然裁員得到了控制，但招聘的速度已經趨 於平緩。與此同時，通貨膨脹率一直遠高於 美聯儲2%的年度目標。上周發布的CPI報告 顯示，受能源成本上漲以及與關稅有直接或 間接聯繫的幾個項目的推動，CPI的年增長 率為3%。該報告對社會保障生活成本調整 很重要。 美聯儲試圖在充分就業和穩定物價之間 取得平衡。不過官員們最近表示，他們認為 就業形勢帶來的風險略高。在做出利率決定 的同時，美聯儲表示，減少其在央行6.6萬 億美元資產負債表上持有的債券數量的過程 將結束。該計劃也被稱為QT（量化緊縮）， 已使美聯儲的國債和抵押貸款支持證券投資 組合減少了約2.3萬億美元。美聯儲沒有將 到期證券的收益再投資，而是允許它們每月 以有限的水平從資產負債表上滾出。然而近 期短期貸款市場出現一些緊縮跡象，引發了 人們的擔憂，即這種收縮已經走得足夠遠。 該決定附帶的一份實施說明顯示，美聯 儲將把到期抵押貸款證券的收益轉到短期票 據上。市場最近開始預期美聯儲將在10月或 年底前結束QT。在新冠疫情期間，美聯儲 擴大了持有量，將資產負債表從剛剛超過4 萬億美元推高至接近9萬億美元。鮑威爾表 示，儘管美聯儲認為有必要縮減持有量，但 他預計不會回到疫情前的水平。 美聯儲結束一連兩天議息會議， 宣布減息0.25厘，符合市場預期。這 是年內連續第二次減息，今年以來累 計下調利率0.5厘。除調整利率外，美 聯儲還宣布將於12月1日結束量化緊 縮。美聯儲主席鮑威爾表示，12月是 否再次減息未有定論，委員看法存較 大分歧。 如期減息鮑威爾開始放鷹 12月「不一定繼續」將結束量化緊縮 ▍本報訊 ▍ 股市震盪 道指及標普五百指數轉跌 美股三大股指29日漲跌不一，早段曾創 歷史新高，但隨著市場對進一步減息的預期 有所降溫，道指及標普五百指數漲勢回落。 道指收市跌73 . 37點，跌幅為0 . 16%， 報47632 . 00點；納指漲130 . 98點，漲幅為 0.55%，報23958.47點；標普五百指數跌0.30 點，報6890.59點。盤中，道指最高上漲至 48040.64點，標普五百指數上漲至6920.34 點，納指24019.99點，均創盤中歷史新高。 財報仍是市場焦點。科技股「七巨頭」 中，五家公司計劃在本周公布財報。投資者 預計這五家公司將繼續鼓吹投入數據中心建 設，但任何來自這些巨型巨頭的失望情緒都 可能損害大盤漲勢。市場還在關注國際貿易 局勢暫時回暖的跡象。麥格理集團全球外匯 及利率策略師Thierry Wizman稱，美中關係 回暖是市場的關鍵推動力。 Wizman表示：「市場看到特朗普總統再 次與世界其他國家接觸，這是一件好事，因 為這可能會抑制他徵收更多關稅的慾望。我 們認為非常高關稅、尤其是對華徵收高關稅 的前景已經減弱。在某種程度上，這也與美 聯儲將持鴿派立場的預期相符，因為降低關 稅與降低通脹之間存在聯繫。」 可以肯定的是，即使分析師警告交易員 不要做空這個市場，但對於處於歷史高位的 市場而言，天價估值和持續的政府停擺仍然 是風險。紐約人壽投資公司首席市場策略師 Lauren Goodwin表示：「我預計，隨著我們 度過本周，我們將繼續看到市場的熱情。我 認為到今年年底前，我們前景明朗，沒有障 礙。」 隨著市場波動加劇，「恐慌指標」Cboe波 動率指數(VIX)同日走揚。VIX反映未來30天 標普五百預期波動，透過觀察市場為買賣選 擇權所付權利金的變化進行衡量。自1990年 以來，標普五百有871次創下收市新高，其中 約32.3%(281次)VIX同日收高。換言之，在股 市創高當天，VIX更常呈現下跌。然而VIX與 標普五百同步攀升，意味著在股市不斷刷新 紀錄的情況下，投資者仍為潛在波動提前布 局。 國際貨幣基金組織將全球經濟描述為 在「脆韌之間」徘徊——表面上展現出某種 「韌性」，但這種韌性實則來源於短期政策 操作和結構扭曲。在美國，這種表像與現 實的脫節尤為明顯。儘管失業率維持在低 位，消費者支出也韌性十足，但深層次的 結構性問題正在不斷累積。 當下美國經濟從表面看確實有著令人 樂觀的跡象。去年經濟表現良好，為今年 的增長奠定了堅實基礎。過去兩個季度的 增長速度超過了長期平均水平，就業市場 表現強勁，幾乎所有想找工作的人都能就 業。消費者支出尤其亮眼，經通脹調整 後，過去12個月增長了近4%。這些數據描 繪出一幅健康的經濟圖景，但這種繁榮， 很大程度上依賴於臨時性因素和政策幹 預，其可持續性值得懷疑。 在經濟表面的平靜下，多個結構性風 險正在悄然累積。個人儲蓄率從大約兩年 前的5.2%降至4.5%，工資增長陷入停滯， 同時信貸管道全面收緊。在這些因素的共 同作用下，普通家庭的財務緩衝能力已經 大幅減弱。 問題的核心在於「太多的錢追逐太少 的商品」。決策者面臨著一個異常複雜的 政策環境，特朗普的關稅政策使美聯儲的 工作面臨更多困難，鮑威爾提到2018年的 一項研究，通過「剔除」關稅推動的價格上 漲來計算通脹，然後相應地制定政策。但 有限的貨幣政策空間，難以應對可能出現 的嚴重經濟下滑。 回顧2007年爆發的次貸危機，可以發 現與當前情況的一些相似之處。當年那些 因信用記錄不好或償還能力較弱而被銀行 拒絕提供優質抵押貸款的人，申請了次級 抵押貸款購買住房。房價不斷走高時，次 級抵押貸款生意興隆。即使貸款人現金流 並不足以償還貸款，也可以通過房產增值 獲得再貸款來填補缺口。但當房價持平或 下跌時，就會出現資金缺口而形成壞賬。 這與當前情況有相似之處——在長期低利 率和政策刺激下，各種資產價格均被推 高，不管是比特幣還是黃金，都高到令人 咂舌，一旦形勢逆轉，潛在風險就會馬上 暴露。 美國的發薪日貸款生態系統就像一個 影子次貸市場，雖然在悄然擴張，但其根 基卻岌岌可危。統計數據顯示，大約有 1200萬美國人（約占成年人的3.5%）每年 使用發薪日貸款，通常每年要借八筆約 375美元的貸款，並為此支付520美元的費 用。這些貸款並非一次性的應急資金，而 是通過連續借貸獲得。每筆兩周貸款、每 100美元需支付15美元手續費，相當於年 利率接近400%。貸款機構目前每年收取的 費用超過90億美元，清楚表明了這一領域 已變得多麼根深蒂固。 與此同時，消費者拖欠率正在急劇上 升。第一季度逾期60天以上的貸款比例同 比上升5個基點，達到1.38%，超過了2009 年次貸危機的峰值。這一軌跡與2007-08年 的情況如出一轍：高風險的借款人群體被 重新包裝，擠入主流金融領域，違約事件 不斷。 正如國際貨幣基金組織所指出的，當 金融寬鬆與臨時性政策激勵逐漸消退，能 否能走出短期思維泥潭，將決定經濟未來 的方向。 2008年的教訓告訴我們，危機總在集 體樂觀中醞釀，在共識形成時爆發。這一 次，歷史是否會重演，取決於能否看清平 靜表面下的暗流，提前採取行動。 美聯儲官員中越來越多人 一致認為，在再次減息之前至 少要等一個周期。 美聯儲主席 鮑威爾 此次政策會議上，美聯儲理事米蘭再 次投了反對票，他希望美聯儲更快地減息 50個基點。坎薩斯城聯邦儲備銀行行長施 密德與米蘭一樣持反對意見，但立場截然 相反——他更希望美聯儲根本不減息。這 是近數十年來罕見的「雙向異議」，凸顯美 聯儲內部對未來政策路徑分歧加劇。 牛津經濟研究院副首席美國經濟學家 Michael Pearce表示：「10月減息1碼的決定 從未受到質疑，但地區聯儲主席出人意料 的鷹派異議，凸顯未來行動正變得更具爭 議性。我們預期美聯儲將從現在開始放慢 減息步調。」 這是米蘭連續第二次投反對票。9月 會議時，他是唯一反對者，當時也主張應 減息2碼，但最終減息1碼。Navy Federal Credit Union首席經濟學家Heather Long 稱兩張反對票「不尋常」，特別是因為一位 希望更大幅度減息，另一位則希望不要改 變。Heather Long指出，「鮑威爾必須運用 他所有的領導技巧，才能讓美聯儲領導階 層在未來幾個月繼續朝同一方向前進。」 自1990年以來，美聯儲政策決策中僅 出現六次多張反對票且立場相左的情況， 包括一方或多方主張更寬鬆政策，另一方 或多方偏好更緊縮政策。扣除此次投票結 果，上次發生反對票理由相左是在2019年9 月18日；最久遠的則是1990年，在2月與10 月會議上，決策官員對貨幣政策鬆緊程度 兩度出現巨大分歧。 這種「雙向異議」在美聯儲歷史上相對 罕見，通常出現在經濟前景高度不確定、 或政策轉折點時期。米蘭認為經濟需要更 強力的刺激，而施密德則擔心過早減息可 能助長通脹或金融失衡，這反映決策官員 對經濟走向與適當政策路徑存在分歧。 兩官員投反對票 立場截然相反凸顯分歧加劇 ■鮑威爾在會後新聞發布會上表示，在12月的會議上進一步降低政策利率並不是必然結果。 美聯社 ■三大股指29日漲跌不一，道指及標普五百 指數漲勢回落。 路透社 電郵：overseas@singtaonewscorp.com
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