銀價上星期創下歷史新高，由於白銀是不少工業 產品的原材料，連全球首富特斯拉（TSLA）創 辦人馬斯克亦警告，銀價持續上升不是好事。與此 同時，不少市民見銀價升不停，於是翻箱倒櫃，拿 出陳年銀飾出售套現，當中不乏Pandora的飾物，但 回收價往往只得當年買入價的零頭。 事實上，Pandora正是其中一個受銀價急升影 響的受害者，其核心材料為九二五純銀。德意志銀 行的報告估計，如果銀價維持在九十美元水平， Pandora現有的商業模式不再可行，因此將其在丹麥 上市的股票評級，由「買入」降至「持有」，目標價由 一千一百丹麥克朗，狂劈五成六至四百八十丹麥克 朗。 德意志銀行分析師Alison Lygo分析，當銀價處 於每安士五十美元時，Pandora可通過減少白銀使用 量來抵銷成本上漲，然而升至每安士九十美元後， 便再難透過減少白銀用量來壓低成本。即使Pandora 減少約三分之一的白銀使用量，其二六至二七財年 的毛利率仍可能由原先預期約八成，大幅縮減至約 六成半。 困難重重股價先冧 翻查Pandora的數據，二四年銀採購佔其產品 成本約三成，佔總收入百分之六，隨著銀價持續高 企，預料今年原材料上漲帶來的負面影響，會較去 年更顯著。投資市場早已率先行動，單計最近一個 月，Pandora的股價已累跌超過三成，以一年計跌幅 超過六成，非常驚人。 早在銀價飆升前，Pandora已面對多重困境，其 產品大多都在泰國生產，去年美國總統特朗普發動 全球貿易戰，Pandora明言會影響公司財務。另一方 面，歐美市場在通脹高企及經濟未如理想下，亦拖 累了Pandora的銷售。 根據Pandora公布的二○二五年未經審核業績， 雖然期內收入仍實現百分之六的有機增長，但低過 百分之七至八的指引，反映消費者信心疲軟帶來的 挑戰，特別是二五年第四季度北美地區表現不及預 期佳。 單計去年第四季，Pandora有機增長只有百分 之四，同店銷售更只是持平，期內北美地區實現百 分之二同店增長，但由於店內客流減少，十一月和 十二月的表現均遜於預期。至於歐洲、中東和非洲 地區，同店銷售更下跌了百分之一；西班牙、波蘭 和葡萄牙的強勁增長被意大利持續疲軟所抵銷，拉 丁美洲則下降百分之七。 至於亞太地區，去年第四季錄得百分之二的同 店增長，但之前增長勢頭強勁的中國市場，自二一 年開始急速下滑，集團正不斷收縮規模，預計二五 年埋單計數將關閉約一百間門店，比原計劃多出一 倍，營收佔比從百分之九大降至百分之一，同時大 規模裁員，又考慮重組中國業務，擬將品牌及現有 資產授權轉讓給第三方經營，希望壯士斷臂。 內地慘遭滑鐵盧 早於一五年，Pandora已打入中國市場，巔峰時 期成為行業中的佼佼者，然而其產品未能追上內地 消費降級的機遇，作為輕奢侈品牌，早年成功吸引 年輕一代，但近期反被一眾金飾品牌搶去市場，例 如老鋪黃金（6181）、周大福（1929）等接連推出年輕 化產品。此外，內地年輕人興起儲金銀等待增值， Pandora的產品多由合金組合，因而被視為並不保 值。對於Pandora的評價，不少內地消費者在網上批 評其產品太易氧化，只要放著不戴就會發黑，去店 內清洗則要預約，相當麻煩。 一九八二年由丹麥金匠Per Enevoldsen及其妻 子在哥本哈根成立的Pandora，初期只是一間小首 飾店，至八七年有設計師加入，才開始推出自家品 牌。二千年王牌產品「串珠手鏈」面世，帶領公司業 績一飛沖天，該產品容許買家自行替換飾物，例如 消費者可在生日、旅行或其他紀念日買入串飾，打 造屬於自己的串飾手鏈，成為年輕一代的潮流飾物。 時移世易，Pandora近年未能推出更多年輕化 產品，雖然曾嘗試節省成本，例如停止使用天然鑽 石，全面改用人造鑽石，希望打造更便宜的飾品， 然而成效未如理想。 F7 深度財經 星期天周報 02.08.2026 星期日 受到銀價急升衝擊，丹麥輕奢侈品牌Pandora（PNDORA. CO）大受影響，被大行唱淡其毛利率勢被侵蝕，拖累股價一個 月內狂跌超過三成，成為銀價飆升的受害者。 過去一年，Pandora的股價已暴瀉超過六成，銀價飆升只是 壓死駱駝的最後一根稻草，集團一直面對多重困境，由於其產品大多在泰國生 產，早受美國總統特朗普的關稅影響。 另一方面，Pandora的設計追不上市場變化，尤其是本 來增速最快之一的中國市場，由於其產品多由合金組合，現 時內地年輕人追求的是佩戴與保值兼備的手飾，加上競爭 對手如周大福、周生生等在產品設計上推陳出新，導致 Pandora市佔率下跌。今年三月，曾任LVMH管理層的De Pablo-Barbier將接任行政總裁，面對四大難關，能否帶領 Pandora重回昔日光輝，拭目以待。 銀價飆升 產品被批不保值 四大沒落原因 ▲在任七年的行政總裁 Alecander Lacik將在今年 三月退休。 ▲曾經大受年輕一代歡迎的丹麥輕奢侈品 牌Pandora受到銀價上升影響，股價近一 個月大跌逾三成。 ▲ Pandora主要以九二五純銀製造， 大行估計銀價上升會影響其毛利率。 揭Pandora 自 一 九 年 四 月 起 帶 領 Pandora的行政總裁Alecander Lac i k，將於今年三月股東會 後退任，由二四年十一月加 入、帶領公司做品牌定位的De Pablos Barbier接手。Alecander Lac i k在位七年間，Pandora 的收入增長四成半，全球員工 由兩萬四千人擴大至三萬七千 人，可說是早年的大功臣。 至於De Pablos Barbier， 她擁有三十年國際奢侈品牌 管理經驗，曾擔任L VMH旗 下香檳品牌酩悅香檳（Moët & Chandon）、唐培里儂（Dom Perignon）和梅西耶（Mercier）的 總裁兼首席執行官，亦曾是開 雲集團旗下Boucheron的營銷及 傳播副總裁。 市場估計，D e P a b l o s Barbier接手後勢大幅加強公司 的網上銷售，她曾揚言將專注 於應對當前的市場動盪，挖掘 尚未開發的機會，希望建立「更 強大的Pandora」。 前LVMH高層接手 謀強攻網購 ▲De Pab l os Barb i er將接 任Pandora行政總裁一職， 揚言將建立一個「更強大的 Pandora」。 ▲Pandora近年推出的新產品未能吸引年輕人市場，公司預計去年 第四季同店銷售只是持平。 ▲Pandora近年推出的新產 品未能吸引年輕人市場，公 司預計去年第四季同店銷售 只是持平。 ▲Pandora ▲ Pandora B 在內地找來新 星關曉彤代言，希望吸引 年輕人市場。 內地近年興起 買黃金保 值，直接影響 在內 地的銷售。
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