A11 02.18.2026 星期三 中國財經雜誌 日前，國元證券股份有限公司 （以下 簡稱「國元證券」）在中國證監 會網上辦事服務平台披露《合肥紫 金鋼管股份有限公司首次公開發行 股票並上市輔導工作進展報告（第 十五期）》（以下簡稱《報告》），直 指該公司當前尚不符合創業板最新 財務門檻，且存在部分房產未取得 權屬證明等合規瑕疵。 自啟動IPO輔導以來，紫金鋼 管已歷經十五期進展報告，時間跨 度超過三年。最新一期顯示，國元 證券正聯合北京市金杜律師事務 所、容誠會計師事務所，協助公司 梳理商業模式、分析技術壁壘、研 判競爭對手，並深入解讀最新上市 政策。 《報告》顯示，輔導內容包括使 輔導對象對上市公司運作規範相關 法規有持續深入的瞭解；持續跟進 公司的業務發展情況、財務業績情 況及規範運營情況；瞭解公司2025 年度業績與經營情況，協助公司開 展上市準備工作。 紫金鋼管成立於 2 0 0 4 年 7 月，專業從事直縫埋弧焊接鋼管 （LSAW）的研發、生產和銷售，系 國家建築結構用焊接圓鋼管行業標 準主起草單位、中國領先的海上風 電鋼結構基礎建造商。 據天眼查顯示，公司控股股東 為恒豐（中國）有限公司，直接持股 比例為47.32%。法定代表人為丘 淩。 淨利潤指標未達標 根據深圳證券交易所2024年4 月修訂的《創業板股票上市規則》， 擬上市企業需滿足「最近兩年淨利 潤均為正，累計不低於1億元，且 最近一年淨利潤不低於6000萬元」 的盈利要求。然而，國元證券出具 的《報告》顯示，截至2025年底，紫 金鋼管尚未達到上述標準。 《報告》中坦言，「受行業政策 變化、市場競爭加劇等外部客觀因 素影響，公司生產經營面臨的 挑 戰增加。」紫金鋼管表示，已採取措 施，通過積極調整生產經營策略、 優化生產流程等方式，充分發揮自 身成本管控優勢；同時進一步加強 市場開拓力度、不斷拓寬客戶覆蓋 3 面，增強公司的盈利能力。 除財務指標外，資產合規性亦 是IPO審核重點。《報告》披露，紫 金鋼管現有約2576.83平方米的輔 助用房（包括保安室、生產輔助設 施等）因未辦理建設工程規劃許可 證、建築工程施工許可證等相關手 續而無法取得不動產權證書，佔公 司總房產面積的5.06%。公司解釋 稱，該部分房產「不涉及核心生產 設備，不影響主營業務正常運行」。 目前，輔導工作小組正督促公 司就前述建築物無法取得不動產權 證事項，與主管部門積極溝通相關 解決方案。 傳統製造企業IPO難度加大 近年來，隨著註冊制改革深化 和產業政策導向調整，鋼鐵、建材 等傳統製造業企業的IPO通過率不 甚樂觀。 據Wind數據顯示，2025年， 創業板共上市33家企業，前四大募 資行業為電子、電氣設備、汽車、 企業服務，合計募資佔比超七成。 而鋼鐵、建材、普通金屬製品等傳 統製造領域尚無一家企業登陸創業 板。 另據Wind 數據統計，2025共 有95家企業IPO終止，包括滬深主 板24家、創業板23家——其中不 少屬於傳統製造業、金屬加工等賽 道。 2025年7月24日，中國首批純 氫輸送用直縫埋弧焊管在河北省秦 皇島經濟技術開發區批量下線，標 志著新能源管材領域取得的重大突 破。該公司累計生產高端鋼管近 500萬噸，應用於國家西氣東輸二 線、中俄東線等中國外200多條重 大管線。 國元證券在《報告》中透露，輔 導工作小組將進一步分析公司所處 行業的市場規模、增長速度、競爭 格局等，評估市場機會和挑戰；研 究主要競爭對手的業務模式、市場 份額、產品或服務、價格策略等， 瞭解行業競爭態勢；評估公司的技 術水平、研發投入、專利情況等， 瞭解技術創新能力和技術壁壘；實 地考察公司生產、銷售、服務等環 節，瞭解公司的實際運營情況，對 公司戰略定位、發展思路、業務進 展進行進一步分析，協助公司持續 完善業務發展目標和規劃方案。 本報記者洪雨欣深圳報道 紫金鋼管被指未達創業板上市標準 台鈴負債率超88% 智飛生物生存壓力大 HPV疫苗砸出百億虧蝕「窟窿」 本月初，智飛生物分別披露了兩 份在研疫苗管線的最新進展， 其帶狀皰疹mRNA疫苗、凍幹水痘 滅活疫苗均在近日獲得國家藥監局 批准，同意開展相關適應症的臨床 試驗。算上稍早前1月30日，該公司 的凍幹乙型腦炎滅活疫苗（人二倍體 細胞）臨床試驗申請獲得受理，智飛 生物將有3款產品在近期獲得集中推 進。 但遠水難解近渴，即便坐擁102 億元銀團貸款，但智飛生物的現金 流危機卻依然存在，尤其是現有產 品仍處於剛進入臨床試驗初期且未 來市場局勢尚未明晰的階段，填補 HPV疫苗帶來的超百億巨虧「大坑」 依舊是公司亟待解決的首要問題。 智飛生物曾在1月12日發布的業 績預告中表示，預計2025年全年歸 母淨利潤約為虧蝕106.98億—137.26 億元，扣非淨利潤約為虧蝕105.54 億—135.41億元，兩項數據同比均 暴跌630%—780%。 這不僅是「疫苗一哥」智飛生物 2010年上市以來的首次年度虧蝕， 更是一組跌「出圈」的巨額虧蝕數字。 受集采和價格戰持續壓縮利潤 空間以及消費需求萎縮的雙重影 響，2025年A股疫苗企業業績普遍 下滑，成為醫藥行業墊底的存在， 智飛生物、萬泰生物、百克生物等 多家頭部企業更是直面虧蝕。 而來自東方財富Choice的數據 顯示，截至2月初，A股醫藥生物板 塊已有137家企業預計2025年業績虧 蝕，其中，智飛生物是淨利潤虧蝕 最大的一家。 疊加1月5日宣布的百億銀團貸 款消息，智飛生物如今的流動性困 境更是展露無遺。據智飛生物透 露，其已與中國農業銀行牽頭的銀 團簽訂貸款協議，擬向後者申請總 額不超過102億元，期限不超過3年 的中長期銀團貸款，用於補充營運 資金及優化存量債務。 為了這筆貸款，實控人蔣氏父 子幾乎壓上了全副身家。不僅董事 長蔣仁生及其配偶，副董事長兼總 裁蔣淩峰及其配偶齊齊上陣，連同 上市公司應收貸款，以及智飛生物 旗下的智飛綠竹、智飛龍科馬等子 公司全部股權、工業廠房、辦公 樓、在建工程等也均為該筆大額貸 款提供全額連帶責任擔保。 同時，該貸款協議規定，智飛 生物不得將貸款資金用於固定資 產、股權等投資，也不得用於國家 禁止生產、經營的領域和用途。 不難看出，智飛生物已面臨前 所未有的生存壓力。 現金與債務缺口近80億 HPV疫苗曾經的火熱程度，行 業仍歷歷在目。2021—2023年的三 年時間裏，智飛生物代理的默沙東 四價HPV疫苗，在中國累計簽發約 3317萬支，同期九價疫苗累計簽發 達6223萬支。 作為唯一代理商的智飛生物， 也借此迎來規模爆發的高光時刻， 2021年公司營收翻倍至300億元以 上，2023年進一步飆升至500億元 以上。同時，該公司股價也一路猛 漲至最高150元/股以上，總市值破 3700億元。作為實控人，分別為第 一第二大股東的蔣仁生、蔣凌峰父 子財富也水漲船高，2024年以863.6 億元的財富上榜《2024新財富500創 富榜》第20位。 但市場變化也同樣來得猝不及 防。在市場熱度褪去及國產品牌接 連上市的衝擊下，2025年上半年， 智飛生物四價HPV疫苗、九價HPV 疫苗批簽發量分別為0支、423.88萬 支，同比分別下降100%、76.8%。 短短兩年間，市場行情已是天 壤之別。且在此情況下，智飛生物 其他產品也未能形成有力的補充， 最終導致公司銷售直接斷檔。 《星島》瞭解到，曾被智飛生物 視為新增長點的代理產品，葛蘭素 史克（GSK）的帶狀皰疹疫苗欣安立 適（Shingrix）也因國產品牌的圍剿， 在「打一贈一」的降價中銷量腰斬， 2025年上半年，智飛生物重組帶狀 皰疹疫苗批簽發量為57.5萬支，同 比減少了64.2%。 而自研疫苗方面，目前智飛生 物銷售額規模僅10億元左右，5款產 品有3款銷量大幅下滑。 為了自救，智飛生物曾在2025 年6月底公告稱，擬在境內申請發 行公司債券，籌集資金不超過60億 元（含60億元），用於科技創新領域 的投資、建設及運營、置換有息負 債、補充流動資金等。 但快速跌落的市場大盤，令舉 債度日的智飛生物流動性壓力以肉 眼可見的速度擴大——現金幾乎見 底，而短期債務已堆疊至百億以上。 《星島》瞭解到，截至2025年三 季度，智飛生物僅短期借款就高 達103.18億元，而同期貨幣資金僅 24.98億元，僅此一項資金缺口已有 78.2億元。 禍不單行的是，截至2025年9月 末，智飛生物還有高達202.46億元 的存貨，其中絕大部分庫存均為已 坐上冷板凳的HPV疫苗，而該疫苗 的保質期僅3年。這意味著一旦有效 期過後，這些未能及時銷售變現的 存貨只能全部作廢，並計提虧蝕。 儘管同期智飛生物還有128.14 億元的應收賬款，但其中一年以上 的比例已從當年初的24%升至三季 度末的超40%。 此外，智飛生物還需按代理協 議約定，繼續向合作方默沙東支付 HPV疫苗採購款，其中2025年基礎 採購額260.33億元，但2025年前三 季度，該公司的總營收也僅76.27億 元，形成巨大落差。 智飛生物在披露上述102億元 銀團貸款時曾表示，目前公司已採 取多項措施優化經營並控制風險， 包括與合作方協商調整採購計劃， 緩解上游來貨壓力；優化產品推廣 策略，提升存貨周轉效率；加快自 研產品上市節奏和科研攻關力度， 進一步優化營收結構；調整債務結 構，推動存量債務置換等。 但即便短期內現金流壓力得以 緩解，從自研管線來看，智飛生物 未來要面臨的市場狀況也並不樂 觀。目前智飛生物已進入申報上市 及臨床後期階段的四個產品分別為 凍幹人用狂犬疫病疫苗（人二倍體細 胞）、流感病毒裂解疫苗、15價肺炎 球菌結合疫苗、ACYW135群流腦結 合疫苗，上述產品的競爭對手並不 少。有投資者甚至直言：「為甚麼智 飛生物在不斷研發已經卷得不行的 疫苗品種？」 近日，台鈴科技股份有限公司 （下稱「台鈴」）正式向港交所遞交主 板上市申請，中信證券（香港）、招 商證券（香港）擔任聯合保薦人。 據招股書介紹，台鈴以「低碳 出行」為願景，是中國「長續航電動 兩輪車」的定義者。根據弗若斯特 沙利文的資料，按2024年電動兩輪 車的收入計，台鈴在內地排名第 三，市場份額約為12.7%，僅次於 雅迪和愛瑪。 然而，作為中國排名前三的兩 輪電動車生產商，台鈴的毛利率卻 低於其他頭部企業。數據顯示， 2023年、2024年及2025年前九個 月，台鈴的毛利率分別為11.3%、 13.0%和14.6%；其中2025年前九 個月，毛利率同比提升了2.2個百 分點，呈改善趨勢。 對比之下，公開數據顯示， 2024年，雅迪毛利率是15.2%，愛 瑪是17.8%，甚至排在台鈴後面的 九號毛利率也高達22.26%。 這一差距與行業環境及台鈴自 身策略密切相關。據國盛證券數 據，截至2025年4月，中國電動兩 輪車保有量突破4.2億輛，相當於 每三人擁有一輛，市場趨於飽和。 在存量競爭格局下，作為年銷 量超600萬輛的企業，台鈴2023年 和2024年電動自行車平均售價基本 維持在1300元/輛以下，2025年前 九個月提升至1393.7元/輛，但仍 未突破1400元。而這一區間是外賣 騎手、下沉市場消費者等價格敏感 群體的核心選擇，也是行業價格戰 最激烈的領域，企業定價權極弱， 難以通過提價轉嫁成本壓力。 與此同時，依賴經銷商的銷售 模式進一步壓縮了利潤空間。根據 弗若斯特沙利文的資料，通過經銷 商銷售是電動輕型交通工具在內地 最重要的經銷渠道。截至2025年9 月30日，台鈴在內地擁有5597名經 銷商及超過27000家零售門店，覆 蓋內地所有31個省份。 2025年前三個季度，台鈴直銷 收入僅佔比2.6%，其97.4%的收入 都是通過經銷商銷售實現的。這種 模式需要向經銷商讓渡大量利潤， 直接拉低了公司整體毛利率。 中國市場承壓之際，台鈴嘗試 開拓海外陣地。早在2010年，台鈴 就開始布局海外市場，但初期主要 以OEM模式出海，相關業務依賴 代理商運作，無法形成穩定的品牌 力和渠道積累。2025年前三個季 度，來自海外市場的收入佔總收入 比例僅有2.7%，貢獻還較為有限。 招股書還提到，台鈴使用的原 材料包括電池及充電器、電子控制 系統及塑件。2023年、2024年及 2025年前九個月，原材料成本佔 銷售成本的比例分別高達95.6%、 95.4%及95.0%。這意味著公司對 上游價格波動高度敏感，同時產能 規模效應不足又導致單位製造費用 偏高。盈利端的挑戰之外，台鈴還 面臨著高負債的壓力。截至2025年 9月30日，公司流動負債淨額高達 20.47億元，流動比率與速動比率 均為0.8倍，低於行業常見的1.2倍 水平，短期償債壓力較為明顯；公 司負債率高達88.3%，也遠高於行 業平均值。 儘管台鈴在上市之前引入了上 汽集團、全球消費品巨頭LVMH旗 下基金以及賽福天等戰略股東，但 在行業競爭激烈的大背景下，如何 調整經營策略、優化成本結構，並 在海外市場實現突破，將是其能否 借助資本鞏固並提升市場地位的關 鍵考驗。 本報記者鐘凱、胡庭瑋深圳報道 「疫苗茅」智飛生物，在遭 受百億級大爆品HPV 疫苗的嚴重反噬 後，自救之路正在 艱難開啟。 ........................................ ■便坐擁102億元銀團貸款，但智 飛生物的現金流危機卻依然存在。 網上圖片 ■重慶智飛生物製品公司的疫苗研發人員進行疫苗臨床前試驗。 中新社資料圖片 ■紫金鋼管專業從事直縫埋弧焊接鋼管（LSAW）的研發、生產和銷售。 官網圖片 據智飛生物透露，其 已與中國農業銀行牽頭的 銀團簽訂貸款協議，擬向 後者申請總額不超過102億 元，期限不超過3年的中長 期銀團貸款，用於補充營 運資金及優化存量債務。 廣州報道 本報記者黃冬艷
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