C11 07.31.2025 星期四 香港財經 黃國英看好美股續創新高 恒隆集團（010）及恒隆地產 （101）業績發布會中，行政總裁 盧韋柏談及地產債務，指出非上 市、高負債且持有大量寫字樓及 商舖的企業壓力大，上市公司融 資渠道相對多元化。他憂慮部分 地產企業或因銀行催收而低價拋 售物業，衝擊整體估值，其中寫 字樓及地舖風險更大。 市場前景方面，盧韋柏指， 香港零售業有改善跡象，但存結 構性挑戰，需提升商場性價比吸 引消費者。 內地零售物業收入若下半年 宏觀經濟向好，有望輕微增長， 而內地辦公樓或呈「L形」走勢，需 穩住出租率及優質客戶。 恒隆中期基本盈利跌7% 對於恒隆系本身業務，他表 示，內地商場受消費者信心下滑 影響，但出租率仍超90%，收入 穩定；香港零售及辦公樓出租率 穩定，住宅及服務式寓所受人才 計劃帶動，出租率升9個百分點， 收入增11%。 董事長陳文博分析，內地一 二線城市商業地產差異明顯。上 海辦公樓因供應激增壓力最大， 二線城市僅價格承壓。 恒隆集團及恒隆地產公布截 至6月底止中期業績，恒隆地產基 本盈利跌8.5%至15.87億元，中期 息維持12仙；恒隆集團基本盈利 跌7%至11.91億元，中期息21仙 不變。 恒隆憂銀行催收 衝擊商廈地舖估值 黃國英直言，美股現時可分為 「機械人經濟」與「人類經濟」 兩大板塊，他說「機械人經濟」確定 性相對高，一來多間大型科技公司 仍「加碼」AI投資，二來是Nvidi（a 輝 達，內地譯名英偉達）行政總裁黃仁 勳不停勾勒機械人、自動駕駛等AI 願景，這些均會是長遠的投資主題。 相反，「人類經濟」如零售業則 面臨關稅風險，舉例日本及歐盟 近日與美國達成15%關稅的貿易協 議，他說若其他國家也談妥15%至 20%關稅，很大機會將由進口商承 受，變得無利可圖，另外關稅亦會 推高通脹，若美國企業不敢加價， 就只能「降本增效」，例如減省人手 令就業市場惡化。他說面對人類、 賣實物公司前景一般，但另一邊AI 故事繼續受追捧，將導致美股「半牛 半熊」，因「牛股」市值夠大，便繼續 帶動大市向上。 恒指年內有望見27000 黃國英又指，越來越多人建立 起一種信念，認為美股無敵，更多 投資者以定額定時投資的月供方式 投資，他形容為「墊底飛」亦為美股 注入穩定資金。再加上「Meme股」 熱潮近月回歸，反映散戶參與度提 高，也成為股市的助力。 港股近期重上25000點水平， 黃國英預期下半年港股「差極有個 譜」，維持年內恒指見26000至27000 點預測，他坦言港股「地板」已經 高，但「天花板」仍難突破。現時內 地投資者對港股興趣提升，他們熱 衷高息股、消費股及生物科技股等 自身熟悉的主題，相關板塊不時輪 動，為港股「下方」提供支撐。 中美貿談影響漸降 不過，港股能否突破「天花 板」，則看大型科網股能否重新振 作，一來DeepSeek熱潮暫時退卻， 其次是科網股「內卷」問題依然存 在，即使中央出手，仍難回復原來 的競爭格局。而且以AI相關股而 言，當投資者可以在美股買到更確 定公司，「當你覺得買Nvidia可以穩 穩陣陣，雖然未必贏很多，可能只 是10%至20%，但是為甚麼我要博 中芯國際（981）呢？」他又舉例，美 團（3690）南非股東Naspers早前看淡 美團「出海」，當外資又不時計劃減 持，也影響科網股的市場氣氛。 今年上半年，美國總統特朗普 的貿易政策引發市場劇震，黃國英 認為特朗普最大的殺傷力在於製造 不確定性，隨著市場開始明確特朗 普的政策方向，不確定性因素已降 低。至於中美貿易談判，他亦相信 對股市沒太大影響，因市場會參考 越南、柬埔寨的貿易協議，「有底」 下影響料較過去小。 料牛市「一面倒」科技AI股撐市 施穎茵表示，上半年有幾間大型 商業房地產商，被下調至不 良貸款狀態，令不良貸款率從去年 底的6.12%，進一步升至6.69%，該 行亦藉此加大撥備。她稱，恒生會 持續與客戶溝通，制訂最佳解決方 案，包括財務重組、增加抵押品或 出售相關資產等。 對港長遠前景保持樂觀 對於個別銀行業務狀況，金管 局表示，不評論個別機構事宜， 但金管局一直要求銀行審慎管理信 貸風險。整體而言，香港銀行體系 維持穩健，信貸風險可控，撥備充 足。香港銀行也有充裕資本應對市 場波動。業績報告顯示，期內48.61 億元的撥備中，有超過一半的25.4 億元來自香港商業房地產，目前恒 生總減值貸款為550億元。 施穎茵預期，不明朗因素仍持 續，如果經濟環境未有改善，下 半年不良貸款比率及撥備有機會繼 續增加，但對香港長遠增長前景保 持樂觀。她又強調，撥備屬未雨綢 繆的周期性措施，香港房地產佔整 體貸款約15%，比重已略為降低， 而其中63%屬於有抵押貸款，其餘 貸款則來自大型企業，這部分95% 屬於投資級別。她指，現時不良 貸款中，抵押品加撥備覆蓋已超過 100%。 否認擬設「壞帳銀行」 早前市傳恒生在內的銀行計劃 成立「壞帳銀行」，將不良資產剝 離，施穎茵回應指，該行並無有關 打算。恒生風險監控及合規總監張 家慧補充，恒生上半年有將客戶債 務出售予第三方，但規模不算大， 強調當中並不涉及接管資產再出 售，而所有處置資產的方案，都有 跟客戶做好協商。張家慧又稱，該 行與大部分客戶合作關係長達數十 年，會盡量與企業共渡時艱。 對於未來派息能力，施穎茵指 出，恒生在協助客戶需求及為股東 提供可持續回報，兩大方向目標清 晰不變，會從中取得平衡，並表明 該行資本實力雄厚，業務增長動力 充足，有信心繼續為股東帶來合理 及適當回報。 期內恒生撥備前淨收入209.75 億元，按年增加3%，當中淨利息收 入143.39億元，按年減少7%，淨息 差1.99厘，按年收窄0.3個百分點； 但服務費和其他收入66.36億元，按 年增長34%，足以抵銷淨利息收入 減少影響。 另外，早前恒生裁員，施穎茵 稱，有關人手調整已告一段落，早 前的重整業務架構中，有超過一半 受影響職位改為新增其他職位，包 括財富管理、風險管理部門、防詐 騙團隊等，主要是因應市場環境而 作出調整。 智庫百家塔政策研究中心共同 創辦人及經濟研究總監徐家健表 示，恒生的不良貸款數據，反映香 港地產市場正處於下行周期，特別 是受到北上消費及零售業疲弱影 響，寫字樓及商舖市場表現不佳， 拖低銀行貸款質素。 不良貸款率續攀恒生中期少賺3成 商業房地產受壓 不排除再增撥備 恒生上半年有將客戶 債務出售予第三方，但規 模不算大。 恒生風險監控及合規總監 張家慧 ■施穎茵（中）預計，期內問題涉及 幾間香港大型商業地產商資金流壓 力。 ■恒生上半年撥備按年大增2.2倍，拖累中期純利倒退逾3成。 香港地產財務問題蔓延，恒生銀行（011）中期業績顯示，不良 貸款比率攀升至6.69%，上半年撥備亦按年大增2.2倍，至48.61億 元，拖累純利僅錄68.8億元，按年大跌30.5%；第2次中期息派1.3 元，按年增加8%，並在未來半年展開30億元回購。恒生股價於績 後急插，收報113.8元，跌7.4%。恒生行政總裁施穎茵預計，期 內問題涉及幾間香港大型商業地產商資金流壓力，該行將與客戶 制訂最佳解決方案，強調「銀行只會在用盡所有可行方案後，才會 催收貸款（Call Loan）。」 現時內地投資者對港 股興趣提升，他們熱衷高息 股、消費股及生物科技股等 自身熟悉的主題，相關板塊 不時輪動，為港股「下方」 提供支撐。 黃國英資產管理董事 黃國英 ■恒隆集團及恒隆地產業績發布 會。 美國聯儲局今年第5次議息結果 於今日凌晨揭曉，雖然美國總統特 朗普不斷施壓，但市場普遍預期「按 兵不動」，將基準利率維持在4.25厘 至4.5厘，並關注會後聲明及聯儲局 主席鮑威爾發言，而大行普遍押注9 月或12月起開始減息。 根據芝商所Fed Watch工具數 據，利率交易者預計7月維持利率不 變機率97.9%，較一周前升2個百分 點，減息0.25厘機率2.1%。至於9月 減息0.25厘概率由一周前的59.9%升 至62.8%；利率維持不變概率由一 周前的37.6%降至35.9%。 由今年至6月止，美國連續4次 維持利率不變，7月後今年只餘下3 次議息會議，分別於9、10、12月舉 行。 高盛預計，聯儲局最早可能於 今年9月起減息，因為今年關稅政策 影響略少於預期，以及其他通縮因 素更加強勁，而聯儲局官員可能與 經濟學家的看法相同，關稅只會對 物價水平帶來一次性影響。高盛及 花旗均估計美國將於9月、10月及12 月分別各減息0.25厘。摩根大通、 巴克萊及野村等大行則預計聯儲局 12月會減息0.25厘；大摩更認為今 年不會減息。 臻享顧問董事總經理王良享認 為，美國減息條件包括美國核心 個人消費支出（PCE）物價指數低於 3%，以及失業率沒有跌穿4%，另 估計鮑威爾在議息結束後的口風會 較為收歛「無咁鷹」，以及美國今年 或將於9月及12月減息。 大行押注聯儲局9月減息 美股近日持續創新高，著名基金經理、黃國英資產管理董事 黃國英相信，美股下半年有望再創新高，但直言是「一面倒」的牛 市，料科技及AI相關股獨力帶動大市向上。至於港股，他維持恒 指年內見26000至27000點預測，因北水持續撐起港股，但受制科 技股未能重新振作，相信港股暫難突破「天花板」。 ■黃國英相信，美股下半年有望再創新高，料科技及AI相關股獨力帶動大 市向上。 恒生銀行（011）中期業績摘要 項目 金額（元） 按年變動 撥備前收入 209.75 億 +2.7% 稅前溢利 80.97 億 -28.4% 純利 68.8 億 -30.5% 每股盈利 3.34 -33.7% 第二次中期息 1.3 +8.3% 財務指標 項目 金額/數字 按年變動 淨息差 1.99 厘 收窄 0.3 百分點 不良貸款比率 6.69% 擴大 1.37 百分 點 撥備 48.61億元 +2.24 倍 平均普通股股 東權益回報率 （ROE） 7.9% -4.5 百分點
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