01.23.2026 星期五 中國財經雜誌 B7 存儲旺市宏芯宇甘當降價「活菩薩」 參股公司上市帶飛中科藍訊業績 救蘇寧 張近東賭上全部身家 2387億債務重整 面臨多重挑戰 這也意味著，涉及2387 . 3億元債權、38 家核心主體的「蘇寧系」龐大債務重組 框架，在經歷數度延期後終於正式通過。這 家曾經的零售巨頭暫時規避了破產清算的命 運，創始人張近東則以「淨身還債」的方式為 企業爭取到了喘息之機。 但在這份看似塵埃落定的裁定背後，是 資產與債務的巨大鴻溝、債權人與出資人的 利益平衡，以及「蘇寧系」未來能否真正重生 的重重考驗。 此次「蘇寧系」重整方案以「破產重整信託 +雙平台運營」為核心架構，通過資產分類處 置、債權分層清償、出資人權益調整等一系 列組合措施，試圖在化解債務危機的同時， 保留核心資產的持續運營能力。 具體而言，該重整方案創新性地設立了 「蘇寧債務重整專項信託」，將38家重整主體 的核心資產與股權全部注入其中，3105家債 權人（主要是供應商及上下游企業）則根據債 權類型轉化為信託受益人，未來通過信託運 營收益和資產處置回款逐步受償。 為實現資產的高效管理，蘇寧信託資產 將進一步拆分成兩大平台。其中，「新蘇寧集 團」承接高流動性、可持續收益的優質資產， 包括蘇寧置業集團所擁有的南京、無錫等地5 個已建成的蘇寧廣場、4個在建綜合體等；蘇 寧商業生活集團持有的商業管理與物業管理 資產；以及蘇寧股權管理公司持有的蘇寧易 購股票、上海星圖金融服務集團有限公司股 權等增值型資產。 另一個平台「南京眾城資產管理有限公 司」則承接包括西安高新蘇寧廣場等非核心資 產，負責在兩年內完成處置變現，未實質盤 活的資產將被強制變現。 整體債權規模方面，據管理人披露資 料，「蘇寧系」38家合併主體經審計帳面資產 總額968.39億元，評估市場價值636.91億元， 清算價值僅410.05億元，這與其2387.3億元總 債權形成巨大落差。實際上若按破產清算， 普通債權清償率僅約3.5%。 正因如此，重整方案採用信託模式，通過 資產運營增值謀求更高的清償水平，也是為數 不多的可選項。 為了保障在建項目順利推進，該重組還 同步核准了80億元共益債方案，由中信金融 與東方資產聯合體提供資金，定向用於南京 仙林、鼓樓及安徽滁州、安慶四個在建項目 的續建。首期14億元資金預計2026年1月投 放，但需滿足債權人協定簽署、資金封閉管 理等四項條件，後續資金投放仍存在不確定 性。 重整方案的落地，讓張近東付出了巨額 資產代價，卻也保留了其對核心資產的運營 主導權。 按照重整草案，張近東及其配偶劉玉萍 持有的38家公司全部股權被無償讓渡，股東 權益徹底清零。為換取債權人暫停追索其個 人擔保責任，他還承諾在信託設立後三個月 內，將全部個人資產注入信託計劃，包括約 28.86億元市值的蘇寧易購股票、未質押股票 收益權及已質押股票超額收益權等。 然而需要注意的是，張近東當前持有的 蘇寧易購股票之中，有11億股已被質押、5.4 億股被司法凍結，實際可注入的自有資產有 限。同時，張近東父子面臨的境外債權人追 索，可能影響境內資產處置進度。因此，即 便他將所持股份作為債務重組的擔保，相關 風險仍舊未消除。 在治理結構上，張近東通過提名權保留 了關鍵影響力。其中，他在「新蘇寧集團」9席 董事會中擁有5席提名權，在「南京眾城資產 管理有限公司」9席中也佔了4席；債權人管理 委員會則由債權人代表、國資代表、張近東 團隊共9人組成，受益人大會作為最高權力機 構掌控關鍵決策。 除此之外，重整方案還明確了重整主體 與蘇寧易購的隔離機制。儘管蘇寧電器集團 持有的蘇寧易購1.40%股份以及蘇寧控股持有 的蘇寧易購2.75%股份將注入「蘇寧債務重整 專項信託」，但三年內這批股份不得處置。 蘇寧易購相關人士向《星島》回應，蘇寧 電器集團、蘇寧控股與公司在資金、資產、 財務等方面保持獨立，因此債務重整本身對 公司沒有太大影響，也不會導致公司治理結 構發生變化。而被問及張近東未來是否存在 持股變化風險時，其僅表示，若有變動情 形，後續以公告為准。 「蘇寧系」這輪債務危機的爆發並非偶 然，而是其長期戰略激進擴張、財務風險失 控與外部環境衝擊多重因素疊加的必然結 果。從曾經的「零售一哥」到陷入2387億元債 務泥潭，蘇寧的墜落軌跡清晰可見。 自2012年起，張近東主導下的「蘇寧系」 開始踏上多元化擴張的道路，先後涉足金 融、體育、地產、文娛等領域。2017年至 2019年，蘇寧還出現大量資金被投入與核心 零售業務關聯度極低的領域，此後形成了多 個資金黑洞。 比如，2016年底蘇寧雲商旗下公司以42.5 億元估值收購天天快遞，因快遞網絡不相 容、整合失敗等原因，天天快遞持續陷入大 額虧蝕，最終在2024年被迫以1000萬元代價 出售；2019年，蘇寧易購以48億元收購家樂 福中國80%股權，但後續也因債務問題逐步剝 離資產；2019年，蘇寧易購再度斥資收購萬 達百貨下屬37家百貨門店，收購標的本身則 出現連年虧蝕。 對於蘇寧而言，更致命的投資動作是 2020年對恒大集團的200億元戰略投資，這 筆巨額投資最終隨著恒大爆雷而無法按期收 回，被外界認為是引爆其流動性危機的直接 導火索。作為「蘇寧系」的核心控股平台，蘇 寧電器集團截至2020年中期總負債規模達到 3000億元，其中有息負債接近1800億元，對 應在手現金卻僅有248億元。 至2021年10月，蘇寧通過「蘇寧金融APP」 向員工發行的私募債券逾期，標誌著其債務 危機首次公開暴露。此後其多筆債券連續違 約，融資規模也全面收縮，最終在2025年1月 正式進入重整程式。 《星島》從中國企業破產重整案件資訊網 上瞭解到，「蘇寧系」38家公司進入重整時， 核心業務依然涵蓋商業、酒店、辦公等不動 產開發及運營業務，運營管理、全業態物業 管理以及消費零售業務（比如影院業務），總 體布局較為寬泛。 如今，債務重整計劃的獲批無疑讓「蘇寧 系」和張近東暫時度過最危險的時刻，避免了 破產清算的毀滅性結局。但這並不意味著危 機的終結，在36個月的執行期限內，信託運 營、資產處置、業務復蘇等多重挑戰仍在前 方，蘇寧的重生之路注定不會平坦。 ■債務重整計劃的獲批讓 「蘇寧系」和張近東暫時度 過最危險的時刻，避免了 破產清算的毀滅性結局。 中新社資料圖片 2026開年，國產存儲企業深圳巨集芯宇 電子股份有限公司（下稱巨集芯宇）正式向港 交所遞交招股書。這家成立僅七年的創業公 司，已躋身全球第五大、中國內地第二大獨 立記憶體廠商之列，此前估值已達108億元。 然而，在存儲行業迎來「史詩級」漲價潮 的背景下，宏芯宇卻在招股書中披露公司 採取了的「以價換量」行銷策略，其毛利率暴 跌、淨利潤下滑過半以及高額償債風險等問 題，與同行對比顯得尤為突出。宏芯宇成立 於2018年12月，由吳奕盛聯合群聯電子共同 創立。 據《星島》瞭解，宏芯宇創立時正值美國 升級對華半導體制裁之際，半導體國產替 代和產業鏈本土化的迫切需求，催生出一批 「外資大廠+行業老將」聯手創業的公司。 現年56歲的創始人吳奕盛為電腦專業出 身，擁有超過25年存儲行業從業經驗，曾在 電子元件分銷商、存儲設計銷售公司擔任總 經理，創業前還曾任國產存儲巨頭佰維存儲 擔任董事。 依託核心團隊的行業積累與群聯電子的 產業鏈資源優勢，宏芯宇以嵌入式存儲、固 態硬碟及移動存儲業務為起點，實現快速成 長。 成立僅兩年，宏芯宇營收便突破1億美 元，2023年更是跨越10億美元大關。資本層 面，宏芯宇的估值實現爆發式增長。2023年 5月開啟D輪融資時，公司股份對價達23元/ 股，估值攀升至108億元，較2020年A輪的8 億元估值暴漲12倍。期間，深圳高新投、合 肥產投、中芯聚源、昆橋資本等數十家知名 機構相繼入局。 截至招股書遞交時，創始人吳奕盛通過 多個持股平台合計控制宏芯宇36.68%的股 份，為控股股東；群聯電子則通過兩家關聯 公司合計持股22.50%，仍為第二大股東。 根據弗若斯特沙利文的數據，按2024年收入 計，宏芯宇是全球第五大、中國內地第二大 獨立記憶體廠商。 然而，亮眼的行業地位背後，是波動的 經營業績。招股書顯示，2023年至2025年 前三季度，宏芯宇收入分別為87.81億元、 87.18億元、77.44億元，淨利潤分別為-1.17 億元、4.83億元、3.51億元。 值得注意的是，2025年前三季度，宏芯 宇收入同比增長14.59%，但淨利潤同比大 幅減少54.55%，呈現典型的「增收不增利」 態勢。 利潤下滑的核心癥結在於毛利率驟降。 2025年前三季度，宏芯宇整體毛利率從2024 年同期的23.7%大幅下滑至13.1%。其中， 佔營收比重近半的核心產品嵌入式存儲，毛 利率更是從20.7%暴跌至6.1%，降幅尤為顯 著。 這一表現與全球存儲市 場火熱行情形成鮮明反差。 2025年下半年起，全球存儲 芯片市場迎來漲價潮，據市 場機構TrendForce集邦諮詢 資料，2025年三季度全球一 般型DRAM漲價10-15%，四 季度繼續漲價45-50%，並預 計2026年一季度繼續上漲5560%。 在行業漲價周期中，宏 芯宇選擇了「以價換量」的經 營策略。財報顯示，2025年 前三季度，宏芯宇嵌入式存 儲銷量同比增長78.5%，但平 均售價同比下降56.8%，導致 公司在行業旺市中未能充分 享受到漲價紅利。 本報記者屈慧廣州報道 深圳市中科藍訊科技股份有限公司（下稱 中科藍訊）日前發布2025年年度業績預增公 告，預計2025年度實現營業收入18.3億元至 18.5億元，同比增長0.60%至1.70%；實現歸屬 於母公司所有者的淨利潤14億元至14.3億元， 同比大幅增長366.51%至376.51%。 不過，業績預告顯示，中科藍訊2025年度 歸屬於母公司所有者的扣除非經常性損益的 淨利潤為2.2億元至2.4億元，同比下降1.70%至 9.89%。由此可見，該公司2025年非經常性損益 約有12億元，接近扣非淨利的6倍，貢獻巨大。 實際上，中科藍訊在業績變化原因中承 認，淨利潤大幅增長主要源於公司對參股公司 摩爾執行緒和沐曦股份的投資收益。 據披露，公司直接持有摩爾執行緒134.04 萬股，通過北京啟創科信創業投資基金合夥 企業（有限合夥）間接持有摩爾執行緒67.01萬 股，佔其首次公開發行後總股本合計0.43%； 直接持有沐曦股份85.43萬股，佔其首次公開 發行後總股本的0.21%。 根據企業會計準則相關規定，公司對直接 持有摩爾執行緒、沐曦股份的股份劃分為「以 公允價值計量且其變動計入當期損益的金融工 具」，並列報在「其他非流動金融資產」。本報 告期非經常性損益主要為投資摩爾執行緒和沐 曦股份取得的公允價值變動，較上年有大幅增 長。公司對間接投資摩爾執行緒的部分，即持 有啟創科信的股份列報在長期股權投資。本報 告期非經常性損益主要為投資摩爾執行緒和沐 曦股份取得的公允價值變動，較上年有大幅增 長，導致公司2025年度實現歸屬于母公司所有 者的淨利潤較上年大幅增長。 2025年12月5日和17日，摩爾執行緒、沐 曦股份先後在科創板上市。其中，摩爾執行緒 發行價114.28元/股，上市首日大漲425.46%， 盤中一度漲至941.08元/股，市值突破4400億 元。沐曦股份發行價104.66元/股，上市首日 大漲692.95%，盤中最高觸及895元/股，市值 突破3500億元。2025年12月31日，摩爾執行緒 和沐曦股份分別收報587.9元和580.1元。參股 的兩家公司上市後股價表現強勁，為中科藍訊 帶來了顯著的投資收益。 中科藍訊是國內領先的無線音訊SoC芯片 設計企業，主營業務為無線音訊SoC芯片的研 發、設計與銷售，主要產品包括藍牙耳機芯 片、藍牙音箱芯片、智能穿戴芯片等。 蘇寧易購月初的一紙公告，為持續近一年的「蘇寧系」債務重整案劃上階段性句 點。公告披露，公司近日收到股東蘇寧電器集團有限公司（下稱「蘇寧電器」）、蘇寧 控股集團有限公司（下稱「蘇寧控股」）發來的《告知函》，南京中院已裁定蘇寧電器等 38家公司重整計劃並終止實質合併重整程式。 「蘇寧系」這 輪債務危機的爆發 並非偶然，而是其 長期戰略激進擴 張、財務風險失控 與外部環境衝擊多 重因素疊加的必然 結果。 ■宏芯宇以嵌入式存儲、固態硬碟及移動存儲業務為起點， 實現快速成長。 �������������������������������������������������������������������������� 本報記者鐘凱深圳報道 ‧ / " %+ ( ) Sebastian Stefan Winkler 親屬眾多 恕未盡錄 先妣李門劉氏銀彩夫人 李思麗之妻 廣 東省台山市台城鎮城東鄉園田 村人氏於二 零二六年一月十一日逝世積閏 享壽九十五 歲經已於一月廿二日假華永生 殯儀館舉行 出殯儀式畢隨即安葬於上州瓊 斯高墳場自 宗親置戚壽友地鄉叨世蒙誼惠賜花圈賻儀 素車並親臨 執紼隆情高誼歿存均感哀此鳴 孝 子 萬揚 媳 周柳青 孝 女 新萍 婿 譚日和 新環 伍能立 新柳 譚向華 孫 男 俊朋 孫 女 嘉文 孫婿 外男 譚青林 外孫媳 朱鳳玲 譚青山 伍活明 張嘉儀 伍活賢 劉嘉仙 譚偉鳴 外曾孫男 譚力文 伍池駒 外曾孫女 伍螢螢 伍汐瑤 哀謝啟 謝 同 叩 謝
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