B7 02.04.2026 星期三 中國財經雜誌 半畝花田衝刺「港股國貨個人護理第一股」 石藥集團下場 景峰醫藥迎 「重生」 認購價格提高 投資者隊伍大幅擴容 據ST景峰上月披露的最新重整 投資協定及補充公告，原計劃 由石藥集團牽頭的重整在投資者陣 容、認購價格、總對價、鎖定期安 排等方面，均有重要變動。 20億的「救命錢」 按2025年4月底披露的預重整投 資協定，ST景峰的重整將由石藥集 團牽頭，常德市德源招商投資有限 公司（以下簡稱「德源招商」）則為聯 合體成員之一，兩家公司作為產業 投資者，共同投資約6.48億元資金 推進重整，其中石藥集團認購的價 格約為1元/股，德源招商的認購價 約為1.3元/股。 而1月最新簽訂的協定顯示，ST 景峰管理人已與19家投資者分別簽署 了重整投資協定及相關補充協定。 產業投資者除了原定的石藥集 團、德源招商外，將增加長城資產 （即：中國長城資產管理股份有限公 司）及16家財務投資者，共累計受讓 ST景峰轉增股票8.798 億股（資本公 積轉增），總對價高達20.61億元。 其中，石藥集團仍為牽頭人， 受讓股票數量已超一半，約為4.57 億股，認購價格1.45元/股，較此前 價格上漲45%，受讓股票總對價約 為6.63億元。 另一位聯合體投資者德源招商 則為地方國資平台，其股份受讓價格 也從1.3元/股增加到了1.88元/股，漲 幅44.62%，受讓股份數約為6513.23萬 股，受讓總對價約為1.22億元。 新增的長城資產實際控制人為 國務院，主要從事金融機構及非金 融機構的不良資產處置，此前已是 ST景峰的大股東，持有後者1.14億 股股份，持股比例約為12.92%。 本次參與重整，長城資產將新 認購ST景峰2000萬股，認購價格為 3.57元/股，受讓總對價約為7140萬 元。其他16家新增的投資者，認購 價格也均為3.57元/股。 以原有的8.8億股本加上述轉增 的8.798億股算，未來石藥集團將持 有ST景峰約25.97%股份，在整合順 利的情況下，有望替代原實控人葉 湘武，成為ST景峰新控股股東。 在鎖定期上，石藥集團、德源 招商、長城資產三位產業投資者的 股份將鎖定36個月，其他財務投資 者的股份則鎖定12個月。 公告顯示，上述股份定價以重 整投資協定簽訂日前120個股份交易 日股票交易均價的50%為基礎協商 確定。但收購價較目前ST景峰股價 仍有較大折讓。 而受2024年8月石藥集團將牽頭 重整的消息影響，過去一年半ST景 峰的股價已飆升數倍，僅2024年下 半年漲幅就超750%，從1元/股左右 最高漲至6元/股。近3個月，該公司 的股價漲幅亦達到40%左右，截至1 月12日收市，ST景峰股價為8.19元/ 股，漲幅5%，總市值72.05億元。 行業觀點普遍認為，此次重整 協定不僅認購價格提高，投資者隊 伍亦大幅擴容，甚至還有國字頭企 業加入，對ST景峰的重整及未來發 展，無疑是積極的信號。重整投資 者通過認購股票注資20.61億元，對 ST景峰債務償還、財務優化、補充 流動資金等也將是一大助力。 重整投資協定披露後，ST景峰 股價大漲，也從側面代表了市場對 此給予的正面回饋。 從產業角度來看，作為國內老 牌藥企，景峰醫藥擁有不少具備市 場前景的獨家產品管線，如佔據國 內市場份額大頭的心腦血管產品參 芎葡萄糖注射液、治療骨科關節炎 的玻璃酸鈉注射液、心腦寧膠囊欖 香烯乳狀注射液等。 這也是石藥集團有意牽頭參與 該公司重整的重要原因之一。 在2024年8月石藥集團正式「接 管」ST景峰的重整，並派駐相應高 管後，便有市場人士分析稱，石藥 集團旗下已擁有石藥歐意、江西金 芙蓉藥業等多項中成藥業務，未來 入主ST景峰，有望通過整合其中成 藥產品資源，盤活企業，重回正常 發展軌道。 回顧ST景峰的過往發展，這 家老牌藥企的下坡路，始於2019年 集采政策衝擊，後疊加資產投資戰 略失誤、實控人葉湘武違規佔用資 金、財務造假等內部問題，最終演 變為持續虧蝕下的危機爆發。 公開資料顯示，景峰醫藥成立 於1998年12月，總部位於湖南省常 德市，主營醫藥製造，2014年於A 股上市。2019年開始，景峰醫藥淨 利潤由盈轉虧，此後連年虧蝕，流 動性危機不斷擴大。 2019—2023年，景峰醫藥歸母 淨利潤累計虧蝕超23億元，2023年 末資產負債率飆升至114.49%，淨資 產轉為負值，截至2024年6月底逾期 債務累計3.33億元，資金鏈斷裂。 而創始人葉湘武等高管在此期間卻 多次減持套現超3.5億元，同時存在 違規佔用資金、財務造假、信披違 規等行為，並被證監會多次處罰。 2024年7月，ST景峰最終因無 力支付小額貨款被供應商申請破產 預重整，後由湖南省常德市中級人 民法院裁定啟動預重整程式。 當年8月，石藥集團領頭的聯合 體便以「白衣騎士」的角色出現，成 為該公司的重整投資者，引發市場 關注，此後ST景峰一度出現42個交 易日內38個漲停板的「盛況」。 不過需要指出的是，雖然ST景 峰目前重整投資計劃已明確，但仍 需經過債權人會議表決及法院裁定 批准，若未通過可能導致重整失敗 而被宣告破產，並面臨退市風險。 最新業績數據顯示，2025年 前三季度，S T景峰營業總收入 2 . 7 2億元，同比下降7 . 7 5%，淨 虧蝕4456.49萬元，虧蝕同比收窄 8.71%，經營活動產生的現金流量 淨額約為0.3億元。截至2025年9月 底，ST景峰資產總計為8.78億元。 據ST景峰1月11日發布的公告 透露，其應於2024年7月1日支付債 券「16景峰01」的本息，本金為 2.95 億元。但目前尚未能清償該筆債券 的本息，經協商豁免後，尚需清償 的本金為1.85億元。 《星島》從企查查瞭解到，隨著 重整程式的推進，目前ST景峰的董 事及高管團隊匯聚了「各路人馬」， 2025年5月剛上任的董事、總裁兼法 定代表人劉樹林，為原石藥集團的 副總裁；董事、財務負責人馬學紅 同樣為石藥集團委派高管。 代董事長、董事、代董事會秘 書張莉則來自湖南省常德市國資， 董事謝樹青則是大股東長城資產的 代表，原實控人葉湘武的女兒葉高 靜目前亦是董事會成員。 葉湘武目前仍持有 S T景峰 12.76%的股份，有市場人士猜測， 葉湘武或通過股份讓渡退出，而石 藥集團持股比例接近30%的紅線， 未來有望進一步鞏固控制權。 從玫瑰之鄉走出的半畝花田， 用「明星+KOL組合拳」的方式創造 出多輪流量奇跡，並正在快速佔領 市場：孫穎莎代言的洗髮護髮新品 「香蓬瓶」成為開年美妝個護圈最火 的行銷案例之一，1小時GMV突破 3000萬元。2025年，公司實現營收 同比增長76.7%，三大品類穩居國 貨第一。 然而，明星代言等行銷推高成 本。每1元收入有近5毛砸向行銷的 隱憂。資本嚴選之後，半畝花田能 否借力國際資金、現代治理體系與 國際化人才，褪去「曇花一現」的網 紅外衣，蛻變為百年國貨？ 而半畝花田相關負責人也在近 日向媒體表示，公司計劃積極探索 國際市場機遇，加強海外管道建 設。以東南亞市場為起點，逐步拓 展其他海外市場。 月均行銷投入近億 1月中旬，半畝花田母公司—— 山東花物堂化妝品股份有限公司向 港交所遞交上市申請，衝刺「港股國 貨個護第一股」。 趁著上市的流量，由孫穎莎代 言的洗髮護髮新品「香蓬瓶」再次成 為熱議焦點。數據顯示，該產品 上線1小時全管道GMV突破3000萬 元，迅速登頂抖音熱銷榜。而這僅 是半畝花田戰績的一部分。 招股書顯示，2025年前三季 度，半畝花田營收達18.95億元。其 中，孫穎莎代言的洗護系列貢獻顯 著，粉絲驚訝：「一個洗髮水賣了 4.8億真的太可怕了」。 誇張的銷售數字背後，是同樣 驚人的行銷投入。 招股書披露，2025年前三季 度，公司銷售及行銷開支高達8.96 億元，佔收入的47.3%，相當於平 均每月投入近1億元。相比之下， 半畝花田同期研發費用為2813.8萬 元，僅佔總收入的1.5%。「重行銷、 輕研發」的模式在新消費品牌中並不 罕見，但如此懸殊的比例仍引發廣 泛討論。 不過值得注意的是，儘管行銷 投入巨大，但半畝花田的產品定價 卻始終親民，各品類均價長期維持 在13元至22元區間。 高投入、低定價，品牌如何實 現盈利？招股書顯示，半畝花田 綜合毛利率始終保持在60%以上， 其中身體洗護品類毛利率穩定在 67.6%左右。這與其「生態鏈共生」 模式密不可分。 自2010年創立起，半畝花田便 依託「中國玫瑰第一鄉」平陰縣的原 料優勢，逐步構建從玫瑰種植、原 料提取到產品生產的全產業鏈。 從自建原料工廠到建成研發實 驗室，通過深度整合供應鏈，半畝 花田在原料環節實現有效成本控 制，支撐起大眾價位下的利潤空間。 得益於在產業鏈建設、產品創 新及營收增長等方面的亮眼表現， 遞表前夕，半畝花田火速完成了A 輪和A+輪融資，投資方包括啟承資 本、青島茂達、溫州源飛翼展等機 構。 其中有一位特殊的投資者—— 曾怒斥香奈兒、直播喝下精華水的 林清軒創始人孫來春，他通過旗下 公司出資近500萬元緊急入股，成為 半畝花田A+輪投資方。 儘管同屬植物護膚賽道，林清 軒與半畝花田的定位卻涇渭分明： 前者聚焦高端山茶花護膚，後者主 打大眾市場的玫瑰個護產品，目標 客群各有側重。不過，二者在植物 活性成分提取技術及「天然植萃」的 品牌理念上，仍存在顯著的共通之 處。 孫來春在美妝行業的連續創業 背景使得這筆投資被行業人士視作 賽道內部的「協同信號」，某種程度 上為半畝花田提供了行業背書。 不過，半畝花田乘流量之勢而 起，亦受流量之累所困。 在快速擴張中，半畝花田曾屢 次陷入行銷爭議。 2025年3月，半畝花田因涉嫌 在小紅書鋪設非真實體驗筆記被平 台處罰；同年12月，又因合作主播 劉二狗在直播中安排男嘉賓為身著 泳裝的女性貼身塗抹半畝花田身體 乳，內容低俗引發公眾反感。 這些事件不僅影響品牌聲譽， 也暴露出其過度依賴流量行銷、口 碑管理不足的短板。 對於依賴口碑傳播和複購率的 個護品牌而言，若依託流量獲得短 期爆發式銷量與營收的紅利見頂 後，企業真正的「護城河」又會在哪 裏？目前，半畝花田研發佔比僅達 1 . 5%，不過公司已在招股書中承 諾，將進一步增加研發投入。 此外，半畝花田存貨賬面價值 也從2023年末的0.61億元增至2025 年9月末的1.86億元，兩年內增長超 過兩倍。 對此，半畝花田解釋是為預期 銷售增長主動備貨，且99.5%的存 貨庫齡在一年以內，但存貨增速過 快仍可能影響公司資金周轉效率。 從平陰的玫瑰田到港交所的招 股書，半畝花田用十六年講出一個 國貨品牌依託地域資源、整合供應 鏈、明星效應與資本力量快速成長 的勵志故事。 但弗若斯特沙利文數據顯示， 2025年，個護行業前五大國際品牌 合計已佔據中國市場41%的份額， 頭部效應依舊顯著；半畝花田在中 國身體護理市場佔有率為0 . 8%， 排名第九。在國際巨頭深耕的個護 市場中，半畝花田能否持續擴張， 並有效平衡規模與品質、流量與信 任，將成為其在資本市場講好長期 價值故事的關鍵。 本報記者曹安潯、胡心蘭深圳報道 景峰醫藥近年業績表現 2024 年報 2023 年報 2022 年報 2021 年報 2020 年報 營業收入 4.16億 6.57億 8.41億 8.11億 8.78億 營業收入同 比增長 -36.67% -21.86% 3.63% -7.60% -34.68% 淨利潤 1.52億 -2.36億 -1.23億 -1.53億 -9.69億 淨利潤同比 增長 164.51% -92.63% 19.29% 84.25% -8.91% 扣非淨利潤 -7611.79萬 -2.58億 -1.45億 -4.66億 -12.95 億 扣非淨利潤 同比增長 70.49% -79.00% 68.94% 60.73% -31.90% 認購價格上調40%以上、 新增「國字頭」投資者、重整總 對價達到20億……隨著重整投 資協議的正式簽訂，老牌藥企 景峰醫藥（以下簡稱「景峰醫藥/ ST景峰」）推進了近一年半的重 整迎來重要節點。 ▍本報記者黃冬艷深圳報道 ▍ ������ 單位:元(人民幣) ■按2025年4月底披露的預重整投資協定，景峰醫藥的重整將由石藥集團牽頭。 ■圖為石藥集團中央藥物研究院研究員在進行實驗。 中新社 據S T景峰上月披露 的最新重整投資協定及補 充公告，原計劃由石藥集 團牽頭的重整在投資者陣 容、認購價格、總對價、 鎖定期安排等方面，均有 重要變動。 ■由孫穎莎代言的洗髮護髮新品「香蓬瓶」 再次成為熱議焦點。 ■在快速擴張中，半畝花田曾 屢次陷入行銷爭議。 網上圖片 關鍵指標 報告期
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz