C11 03.18.2026 星期三 香港財經 內地擬限企業以紅籌架構到港上市 中證監：正常監管要求應予正確解讀 港燈（2638）去年純利31.49億 元，按年增1.2%，調整後可供分 派收入維持28.3億元，末期分派 同樣維持每股16.09仙。港燈主席 霍建寧表示，正致力管理電費水 平，務求在電費的可負擔程度、 供電的可靠性及長遠可持續發展 之間取得平衡。 1月淨電費下調2.2% 去年港燈收入121.25億元， 按年升0.5%。港燈透露，該集團 於今年1月淨電費按年下調2.2%， 至每度電163.3仙，主要由於燃料 調整費下調。 霍建寧稱，致力落實碳中和 目前，持續提升系統韌性，並為 未來引入零碳能源作好規劃，此 外港燈的系統可支援交通全面電 氣化，將繼續協助香港推動有關 方面轉型。 港燈指出，去年正在構建名 為「AI Powerhouse」的內部平台， 並會在2026年初完成，旨在促進 公司各部門更廣泛採用人工智能 技術，而首個物聯網項目「港燈智 聯網」系統，進一步擴大監測範 圍，提升應變速度。 另外，同為長和系的長江生 命科技（775）去年錄得虧損1.87億 元，按年擴大47.6%，如撇除出售 葡萄園的一次性收益及特殊項目 後，商業業務的除稅後淨利潤為 1.31億元，按年增長48.3%。維持 不派息。 長科早前推動重大企業重 組，包括將兩個疫苗研發項目， 分別併入兩隻美股，同時亦成 立全資附屬公司順譜醫藥科技 （Sequencio），整合旗下所有癌症 疫苗研發項目。長科主席李澤鉅 指出，透過重組引入更豐富的專 業知識和充裕資金，以加快研發 進程，並在商業業務的持續支持 下，其科研工作策略重點及其高 效率發展，將進一步拓展研發成 果的前景。 去年長科收入54.1億元，按 年減少2%。兩大商業業務中，保 健產品業務收入33.7億元，減少 2.3%，農業相關業務收入20.4億 元，跌2%。 恒安國際（1044）公布去年全 年業績，錄得純利按年增10.3%至 25.4億元（人民幣，下同），每股 收益2.227元，按年升10.5%；派 末期息0.7元。集團主席施文博表 示，2025年紙巾收入恢復增長， 加上全渠道銷售效益及高端化產 品銷售增長，有效緩解激烈價 格競爭對衛生用品銷售的負面影 響，今年將通過全渠道銷售效益 優化、產品升級及促銷費用的適 度投放，保持收入穩定。 恒安國際財務總監李偉樑表 示，近兩個月木漿價格以每月2% 左右穩步上升，料未來木漿價格 將相對平穩，上游供應商正控制 產能供應，而國內產能正大幅增 長及碼頭庫存充足，料木漿價格 不會重回2、3年前高位。 問及中東戰火影響，李偉樑直 言「難以預測」，但該集團已通過提 前採購等舉措應對，暫未受波及， 目前有約一個月的原材料庫存，並 針對化工材料增加儲備。唯他坦 言，倘若衝突持續，石油及航運成 本將必定受到衝擊。 價格戰方面，李偉樑指出， 當前內地價格競爭暫未加劇、亦 未緩和，香港市場雖面臨內地電 商衝擊，但整體價格亦未見大幅 波動，而該集團將透過IP聯乘， 進一步提升手帕紙品類的分銷覆 蓋。 港燈去年多賺1% 末期息維持16.09仙 恒安去年純利增一成 料木漿原料價格平穩 騰訊控股（700）旗下閱文集團 （772）去年經調整盈利8.58億元（人 民幣，下同），按年下跌24.8%。 首席執行官兼總裁侯曉楠在業績會 表示，海外業務成為AI技術落地的 重要增長市場，直言有計劃借助AI 技術推動短劇、AI漫劇及AI擬真人 劇「一鍵出海」，持續將旗下熱門作 品於海外平台播出，並與迪士尼、 Netflix及索尼等國際合作夥伴深化 合作，擴大知識產權（IP）影響力。 針對IP轉化為影視及動畫作 品，閱文指，旗下生成式AI工具 「漫劇助手」提供從網文到漫劇的一 站式創作服務，大幅降低行業門 檻，自推出以來已有超過100間漫 劇工作室付費使用。 閱文高級副總裁黄琰表示，AI 投入為「全公司級」，並已加入「全 民養蝦（應用AI代理）」，將推動內 部團隊全面AI轉型，提升研發、編 輯、IP營運等全鏈路效率，在擴大 AI應用規模的同時降低業務成本， 助業績持續改善。期內閱文收入 73.7億元，按年減少9.3%，毛利率 46.1%，跌2.2個百分點。 另外，騰訊音樂（1698）公布， 截至去年12月底止年度純利110.6 億元，按年增長66.41%，每股盈利 3.6元，派息0.12美元。 長和（001）旗下巴拿馬港口公 司發出公告，表示巴拿馬政府未有 在3月13日期限前，對國際仲裁予 以回應，認為該國在不當接管其兩 個港口數周後，其最新及持續行為 不斷削弱作為外國投資目的地的可 靠性。該公司認為，多種行徑均顯 示巴拿馬政府以違反合約、法律及 國際規範慣例，漠視外國投資，其 行為對投資者已造成嚴重且持續擴 大的損害。長和及港口公司重申， 永久保留對巴拿馬政府一切法律權 利及追索權。 長和的巴拿馬港口公司表示， 巴拿馬政府聲稱毫無準備和未能及 時回應，原因為尚未聘請律師、不 熟悉相關爭議，並需要時間制定計 劃，以申請部分延期。不過，港口 公司指，巴拿馬政府宣稱過去一年 來已一直籌劃接管兩個港口，而該 國長期不理會尋求解決方案的要 求，顯示其可能會於仲裁程序中， 捏造及公布更多毫無根據之指控。 港口公司認為，「一個尊重外國投 資者之國家，並不會漠視磋商機制 和國際爭端解決程序。」公告又指 出，巴拿馬政府亦持續管有其不當 扣押得來的投資者文件，拒絕巴拿 馬港口公司查閱其自家檔案、電腦 設備及專有受法律保護的文件。 閱文冀藉AI出海擴IP影響力 長和轟巴拿馬政府沒回應國際仲裁 ■港燈指出，去年正在構建名為 「AI Powerhouse」的內部平台， 並會在 2026 年初完成。 中證會晚上回應彭博稱，對紅 籌企業的監管是正常的監管 要求，應予以正確解讀，使企業 能夠利用國內外資源進行融資和發 展，並指部分紅籌企業股權透明度 低、合規風險相對較高，境內外監 管機構和主管部門均較為關注此類 合規風險。事實上自去年12月以 來，證監會已依照規定完成了5間 紅籌公司的上市申請。 外電報道引述知情人士稱，雖 然內地監管部門未完全禁止紅籌公 司到港上市，但近期監管部門與多 家擬上市企業溝通時，建議擬到港 上市企業，拆除紅籌結構，並以境 內主體方式上市。若堅持使用紅籌 結構，則需解釋並證明其必要性。 據悉若建議落實，將 引發企業、投資銀行和海 外投資者的擔憂，因解散 紅籌股架構需要將國內營 運公司的所有權轉移回境 內，恐會產生巨額成本。 投資者也可能面臨股權和 減持靈活性下降問 題。報道指出，因外 國創投基金和私募股 權基金在投資於中國 內地註冊成立公司時， 將面臨更複雜的「退出」 （投資）路徑，若要把資金 從境內主體匯出，須在嚴格 外匯規管下完成流程，並要 面對更長的鎖定期。 香港保薦人主管協會 創會會長鄧澔暐指出，消息 屬實下，正在港交所排隊的 上市的紅籌架構得企業當 中，相信已獲中證監會備案 批准的企業，應該沒有追溯 期而受影響，然而正申 請上市的企業，則可能 需重新調整為H股架構 後，才能獲內地監管部門「開綠燈」 到港上市，特別對那些必須使用 VIE架構的企業影響最大。 鄧澔暐還說，估計該措施主要 出於監管透明度的考量，H股架構 使股東資訊更透明，有利政府掌握 企業股權變動情況。有市場人士指 出，消息屬實下，正排隊上市的企 業或因而推遲上市時間表，為香港 新股市場帶來短期震盪；與此同 時，涉及企業衝擊較大；前期外資 投資者更可能因上市不確定，而推 出投資。另有金融人士補充指，相 信仍想在港上市的紅籌架構公司， 必會按照相關要求進行重組，故認 為新限制措施對香港新股市場應不 會帶來太大影響。 中國監管機構擬限制紅籌公司到港上市，彭博昨日引述消息 報道，為防止資本外流，中國監管部門近期勸喻內地企業，放棄 以「紅籌」架構方式（即在境外註冊，但資產和業務在內地的公 司）到港上市，改以境內主體申請上市；報道指部分公司被要求 在港上市前須進行結構調整。有分析認為，消息屬實下，對正在 排隊並使用VIE架構申請到港上市的企業影響最大，唯若已獲中 證監會開綠燈的企業應不受影響。中證監昨晚回應稱，近日有個 別紅籌企業接到拆除架構的通知是正常的監管要求，應予以正確 解讀，港交所不作回應。 估計措施主要出於監管透明度的考量，H股架構 使股東資訊更透明。 香港保薦人主管協會創會會長 鄧澔暐 紅籌架構和H股架構是目前內 地企業赴港上市的兩種主 要模式，總結整體資 料簡單而言，紅籌架 構是「境外主體，境內資 產」；H股架構是「境內主 體，境外上市」。據數據 顯示，截至今年2月底， 港股市場中最大及成交 最活躍的25 隻 紅 籌 股 的 總 市 值 為約4.75萬 億 元 ， 佔 同期港股 總市值的 9 . 5%。 而 追 蹤 香港紅籌 股表現的恒生香港中資企 業指數（紅籌指數）上月 錄得1.6%升幅，表現跑 贏同期恒指表現，期間 恒指下跌2.8%。綜合資料顯 示，紅籌架構是指中國境內企業通 過設立境外公司（通常為開曼或英 屬維爾京群島、香港等）作為控股 主體，在境外注冊並上市的架構， 核心在於境內實體+境外控股公司 的結構，便於規避境內監管限制， 並享受境外資本市場的融資便利。 現時不少互聯網企業、生物科技、 AI等行業都採用該架構在港上市， 而紅籌架構則需接受主體公司設立 地和上市地的監管。 紅籌及H股各有優勢 H股架構上市則是指中國境內 企業在港交所上市，其公司注冊地 為內地，但股票在港交所交易，H 股上市需滿足港交所的上市規則， 包括財務指標、公司治理、訊息披 露等要求，且上市公司需接受兩地 監管機構的雙重監管。 香港保薦人主管協會創會會長 鄧澔暐表示，紅籌架構和H股架構 兩種架構各有優勢，H股作為國內 註冊公司，H股的顯著優勢是未來 回歸A股市場更為便利；而紅籌架 構搭建更靈活，唯紅籌架構若要轉 為A股上市，將面臨較大的改造企 業架構難度。 ■彭博引述消息報道，中國監管部門近期勸喻內地企業，放棄以「紅籌」 架構方式到港上市。 紅籌指數上月跑贏恒指 H股公司與 紅籌公司分別 項目 紅籌公司 H 股公司 核心定義 境外主體， 境內資產 境內主體， 境外上市 股份流通性 所有股票可上市 流通 內資股不能 在境外上市 流通 再融資 / 發債 毋須內地監管部 門審批 需要內地監 管部門審批 到港上市架構 需搭建境外架構 毋須重組 傳金管局聯繫私銀評估私募信貸風險 市場關注私募信貸市場或引爆 一場危機，據彭博引述知情人士報 道，香港金管局已聯絡多間私人銀 行，評估其發放的私募信貸資金規 模及相關風險敞口。此外，多間私 人銀行的銀行家也正在竭力安撫客 戶的焦慮情緒。 知情人士指出，私募信貸相關 投資基金的贖回閘門機制突成關 注，香港和新加坡的私人銀行家接 到高淨值客戶的緊急來電，尋求了 解具體情況或要求贖回自己手中持 有的私募信貸產品。 報道又提到，在亞洲，B l u e Owl、黑石集團和KKR等多間資產 管理公司已在香港和新加坡與私人 銀行家舉辦活動，包括輕鬆的酒會 和正式的午餐會等，意在安撫投資 者的情緒。黑石還與部分零售客戶 舉行了Zoom視頻會議，向他們保 證，相比同行，該集團對不良軟件 資產的風險敞口規模有限，且有充 足的現金儲備來滿足贖回需求。 金管局回覆本報查詢時表示， 不評論市場傳聞。 上月金管局助理總裁區毓麟 稱，去年香港私人銀行有關私募信 貸產品的銷售總額少於300億元，涉 及4000多名客戶，持倉總額約1000 億元，佔私銀整體6.1萬億元交易總 額不足0.5%；零售市場則約有100名 客戶參與，持倉約2、3億元。 隨著獲得私募信貸支持的一些 美國和歐洲公司爆雷，投資者信 心不斷被削弱，貝萊德、黑石、 Blue Owl Capital旗下的投資工具 出現贖回潮。在客戶試圖提取遠超 允許金額的資金後，摩根士丹利和 Cliffwater等公司限制各自規模數十 億美元私募信貸基金的贖回額。而 摩根大通下調資產組合中部分軟件 相關貸款的價值後，也限制向私募 信貸基金發放部分貸款。 據Broadridge Financial Solutions 的數據顯示，目前亞太地區散戶投 資者持有的此類資產規模約為488億 美元（約3806億港元），預計到2028 年將增至748億美元。
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