B7 06.02.2026 星期二 中國財經雜誌 營收下滑 利潤逆勢大漲 營收隨行業行情承壓的同時，貝殼盈利 端呈現逆勢改善態勢。一季度公司淨 利潤為12.55億元，同比增加46.7%；經調整 淨利潤16.11億元，同比增加15.7%；毛利率 24.1%，較上年同期增加3.4個百分點。按照 執行董事兼CFO徐濤的說法，一季度公司毛 利率與經調整經營利潤率均創過去7個季度新 高。 收入下降、利潤增長，一方面體現貝殼 仍受房地產行業深度調整周期拖累，另一方 面也印證公司通過組織人效提升、精細化成 本管控等舉措優化經營質量。在當日舉行的 業績電話會上，貝殼董事會主席兼CEO彭永 東、CFO徐濤等管理層，就行業走勢、業績 反差邏輯、戰略變革等核心內容作出詳細解 讀。 多項業務收入普遍承壓 從收入結構來看，貝殼一季度各大主營 業務營收均出現不同程度下滑，行業調整壓 力傳導明顯。 其中，存量房業務收入為61億元，同比 下降10.7%，環比增加13.0%；期內存量房 交易的總交易額（GTV）5344億元，同比下降 7.9%，環比增加9.8%。 從市場成交層面來看，一季度貝殼的平 台二手房交易量同比提升約12%，3月單月交 易量更是創歷史新高，同比增長21%。從價 格端來看，據貝殼研究院監測，3月50城租 金收益率同比提升0.4個百分點至2.8%，側面 反映樓市價格仍處於修復偏弱區間。整體而 言，二手房市場成交熱度持續修復，但成交 價格尚未全面企穩。 對於後市走勢，徐濤認為，今年一季度 二手房市場已迎來明顯「小陽春」，後續成交 量同比仍有望保持增長，一線城市核心區域 的價格具備較強支撐。但全國二手房整體價 格是否真正企穩，仍需要多個月份驗證。 市場環境承壓之下，貝殼更多地轉向降 本增效以改善盈利能力。儘管存量房收入同 比走低，但該業務利潤貢獻率攀升至41.3%， 同比提升3.2個百分點，創過去7個季度新高， 主要得益於鏈家人店規模和組織效率提升帶 來的固定人工成本下降。 新房交易服務同樣面臨規模收縮壓力， 一季度業務淨收入同比下降37.0%至51億元， 同期新房GTV同比下降37.2%至1459億元。 徐濤表示，新房GTV同比表現與營收基本一 致，體現公司穩健的新房貨幣化能力。其強 調，即使新房規模顯著波動，其貢獻利潤率 仍達25.7%，同比提升2.3個百分點，主要依 托新房精細化運營帶來的成本結構持續優化。 家裝家居業務淨收入同比下降20.6%至 23億元，主要由於公司主動優化獲客渠道組 合，並適當放緩部分非經紀渠道的業務節 奏。不過，由於公司持續推行集中式採購和 招標式地方採購帶來的材料成本壓降，疊加 派單效率提升等舉措帶來的人員成本壓降， 家裝家居業務貢獻利潤率也達到36.2%，同比 提升3.6個百分點。 房屋租賃服務淨收入則同比下降1.5%至 50億元，主要受省心租模式下新服務模式佔 比增加的影響。徐濤表示，新模式不改變公 司在管規模和服務能力的增長趨勢。截至一 季度末，公司在管房源規模超過74萬套，同 比提升約47%；當期房屋租賃業務貢獻利潤 率為14.8%，同比提升了8.1個百分點，並連 續6個季度實現環比提升。 此外，公司新興業務及其他的淨收入同 比下降8.1%至3.21億元，主要原因是配套服 務收入有所下降。 各業務盈利修復的背後，是貝殼自上而 下、全維度的降本增效與組織提效。 數據顯示，一季度公司運營費用總額約 為32.9億元，絕對額創下3年來新低，同比下 降22.3%，主要得益於組織效率提升、財務紀 律強化、營銷投放效率優化等舉措所釋放的 經營杠桿。 拆分費用結構，當期公司管理費用為17.1 億元，同比下降8.6%，主要因股權激勵費用 減少；銷售費用10.8億元，同比下降39%，主 要因組織效率提升及營銷推廣費用的精細化 管控；研發費用4.9億元，同比下降15.6%。 彭永東指出，一季度貝殼GTV和淨收 入同比均有所回落，但調整後淨利潤同比提 升15.7%，背後有三大變化值得注意。一是 效率改善，當期鏈家人均買賣單量同比提升 26%，人均傭金提升8%；二是規模沒有犧 牲，平台二手交易單量同比提升12%，非鏈 家二手房交易量同比提升16%，北京、上海 鏈家在人效提升的同時，市場滲透率較2025 年下半年有所回升；三是盈利能力改善，經 調整後經營利潤率回升至8.8%以上，同比改 善3.9個百分點。 他強調，本輪效率驅動增長並非簡單控 成本、用壓縮組織換利潤，而是重新思考甚 麼服務能真正解決消費者問題，甚麼服務者 和組織能夠持續創造價值，平台又如何用技 術、機制和資源配置把價值放大。 今年3月底，貝殼啟動的新一輪戰略和組 織變革，要求從首席客戶官、大部客戶總經 理、區域客戶總監到社區客戶經理，都要到 一線去服務消費者。在業績電話會上，彭永 東主動提及此次變革，直言變革源於一個基 本判斷，即「居住服務行業正在經歷底層變 化」，貝殼要從「組織交易的平台」升級為「支 持更高質量居住決策的平台」，本質上是在時 代變量下重新定義價值創造範式。 變革首要抓手為組織專業化重構。他表 示，貝殼有500名核心管理者，總監級以上人 員超過2500人，但今天很多人超過一半時間 在開會、拆指標、做彙報。「過去的管理指標 和流程曾幫助公司成長，但任何系統如果不 持續回到消費者問題本身，就可能被异化。 這輪變革很重要的一件事，就是讓管理者回 到真實一線場景。」 按照計劃，貝殼將以多年為周期來規劃 此輪變革，由城市試點先行，不盲目鋪開； 穩健經營，核心業務經營質量和現金流保持 穩定；持續迭代，服務者分工、資源分配、 AI工具、業主服務產品、買方決策服務等持 續優化。 「小鎮奶茶之王」古茗，在登陸港交所後 的首份年報中，交出了一份略顯「矛盾」的成 績單。 2025年，古茗營收突破129億元，淨利 潤更是翻倍至31億元，下沉市場的萬店規模 與咖啡第二曲線的狂飆，讓這家曾偏安一隅 的茶飲品牌完成了向全國性巨頭的蛻變。然 而，在光鮮的業績背後，股權高度集中、資 產負債率驟升、加盟商管理承壓等「暗礁」也 逐漸浮出水面。對於在資本市場剛滿「周歲」 的古茗而言，如何在高增長與高風險之間找 到平衡點，是市場對其拋出的最大問號。 萬店規模與「第二曲線」 2010年，古茗創始人王雲安在浙江溫嶺 大溪鎮開出第一家「古茗」。彼時，他靠著對 產品的味覺調試和「讓加盟商賺錢」的樸素理 念，從日均營業額僅400元的艱難時期起步。 十五年後，古茗已經長成擁有超過1.3萬家門 店的「巨無霸」。 古茗年報顯示，2025年公司實現營收 129.14億元，同比增長46.9%；歸母淨利潤 31.09億元，同比大增110.3%。業績高增的核 心引擎，依然是其固若金湯的下沉市場。截 至年末，古茗門店總數達13554家，全年淨增 3640家。其中，二線及以下城市門店佔比高 達82%，鄉鎮門店佔比提升至44%，這種「小 鎮加密」策略形成了極高的區域壁壘。 在茶飲行業普遍面臨「開三關一」的存量 出清階段，古茗近兩年的閉店數量僅1300餘 家，閉店率維持在4.8%左右的低位。古茗向 《星島》表示，這得益於其「供應鏈先行」的戰 略，通過自建冷鏈物流體系，在核心區域實 現高頻配送。 目前，古茗營運了24個倉庫，倉庫的總 建築面積約25.8萬平方米，包括能支持各種溫 度範圍的超過7萬立方米的冷庫庫容；約75% 的門店位於距離古茗倉庫150公里範圍內，可 以向約98%的門店提供兩日一配的冷鏈配送 服務。 通過區域密集開店大幅降低單店物流成 本，古茗深諳「鋪好供應鏈，就能得市場」的 硬道理。同時，通過技術和管理提升鮮果等 原料的保鮮與周轉效率，從而在保證品質的 前提下控制成本。 與此同時，咖啡也成為了古茗的「第二增 長曲線」。2025年，古茗全年推出27款咖啡 新品，超88%的門店配備了咖啡機。咖啡業 務的快速放量，不僅拓寬了消費群體，更直 接拉動了單店增收。加上「外賣大戰」帶來的 平台紅利，數據顯示，2025年古茗單店日均 GMV攀升至7800元，全年總GMV達327.32億 元，同比增長46.1%。 在研發端，2025年，古茗推出106款新 品，涵蓋果茶、奶茶、咖啡三大品類，小程 序注冊會員達2.06億。大消費行業分析師楊懷 玉向《星島》表示，古茗的核心競爭力在於能 將市場趨勢迅速轉化為高品質、高性價比的 成熟商品，具備扎實且高效的「微創新」與商 業化落地能力。無論是「苦盡柑來拿鐵」還是 「桃膠木薯燉奶」，古茗都展現了將優質原料 與下沉市場需求精准匹配的「工程化」研發實 力，比單純的爆品更具備穿越周期的商業價 值。 需要注意的是，相較於高昂的營銷與擴 張開支，古茗2.23億元的研發費用顯得較為單 薄。楊懷玉告訴《星島》，在「茶飲紅海」競爭 進入白熱化的當下，古茗若不能在供應鏈效 率之外建立更強的品牌「心智」壁壘，單純 依靠「跟隨者」策略，很難保證在下一輪洗 牌中繼續領跑。 現金充足與高負債共存 與高增長的業績相比，古茗的財務 結構與治理生態呈現出極致的「冰火兩重 天」。一方面是賬面上充裕的資金，另一方 面則是激增的負債與極度集中的控制權。 年報顯示，2025年古茗經營現金流淨 額達24.09億元，現金及等價物儲備38.86 億元，造血能力強勁。但其資產負債率卻 從2024年的23.0%飆升至64.9%，有息負債 高達64.62億元。在賬上躺著大量現金的同 時，手中又借貸了巨額的債務。 對此，古茗向《星島》回應稱，公司有 息負債大部分為短期銀行貸款，該款項的 增加是公司現金及收益管理策略的結果， 受惠於市場提供的利率差异。與此對應， 公司資產中有一定比例的受限制現金（約 64.8億元），為公司境外實體持有的短期銀 行存款，並作為擔保以獲取上述計息銀行 借款。若除去上述短期銀行借款影響，負 債率處於行業合理水平。 公司治理層面，古茗的股權結構帶有濃 厚的「合夥人共治」色彩。招股書及年報數據 顯示，創始人王雲安與戚俠、阮修迪、潘萍 萍於2020年達成一致行動協議，四人合計持 股比例高達 79.5%，已經超過了股權高度集 中警戒線。 極度集中的股權結構，雖然保證了決策 效率，但也意味著中小股東幾乎沒有話語 權，公司治理容易淪為「內部人遊戲」。比如 古茗於2025年關聯採購額超2.4億元，向實控 人控制的企業採購包裝原材料，其定價公允 性難免引發外界質疑。 加盟模式核心痛點 目前，古茗營收的96.5%來自於加盟店 舖，6675名加盟商是其業績穩定的基石，但 也是風險爆發的高發區。近一年來，古茗頻 繁陷入食安爭議：被曝使用過期食材、店員 腳踩工作台、店員與顧客發生口角後甚至電 話辱罵。 這一系列輿情暴露了加盟模式的核心痛 點：當擴張速度超越管理半徑，品控與合規 風險便會急劇放大。雖然儘管古茗一直要求 加盟商在店管理，確保門店的健康、可持續 發展，並通過門店督導和數字化監控強化管 控，但對於上萬家的門店規模而言，這種「貓 鼠遊戲」很難保證萬無一失。一旦加盟商盈利 模型因市場競爭惡化而受損，不僅業績會面 臨下滑壓力，脆弱的加盟體系更可能帶來品 牌聲譽的系統性崩塌。 這也是古茗從「小鎮之王」邁向「高質量萬 店」之路上必須跨越的關口。 本報見習記者鄭淑儀深圳報道 「小鎮奶茶」古茗在下沉市場悄悄賺大錢 ■從收入結構來看，貝殼一季度各大主營業 務營收均出現不同程度下滑，行業調整壓力 傳導明顯。 網上圖片 ▍本報記者鐘凱深圳報道 ▍ ���������������������������������������������������������������������������� ■2025年，古茗營收突破129億元，淨利潤 更是翻倍至31億元，下沉市場的萬店規模與 咖啡第二曲線的狂飆。 本報資料圖片 貝殼刀口向內降本增效 ‧ / & (( 房地產中介龍頭貝殼日前正式發布2026年一季度業績報告。數據顯示，貝殼一 季度實現整體淨收入189億元（人民幣，下同），同比下降19.0%，主要受新房及存量 房交易服務淨收入的高基數影響；分業務看，存量房業務收入同比下降10.7%，新 房交易服務收入同比大幅回落37.0%。 先考諱華琛曾公府君廣東省寶安縣 葵涌鄉第三溪人氏於二零二六年五月 十九日逝世積閏享壽八十九歲經已於 五月卅日假布碌崙永生殯儀舘舉行出 殯儀式畢隨即靈柩運往布碌崙青林火 葬場火葬叨蒙 宗親戚友鄉世誼惠賜花圈賻儀素車並 親臨執紼隆情高誼歿存均感哀此鳴 親屬眾多 恕未盡錄 哀謝啟 謝 同 叩 謝 未亡人 劉桂珍 孝 子 志堅 孝 女 淑賢 孝婿 張尚賢 靜賢 伍方宗 外孫男 伍雅年 外孫女 張曉慧 張曉敏 伍雅璇
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