B7 06.09.2026 星期二 中國財經雜誌 石藥二代蔡磊面臨新挑戰 位於新澤西州 Ewing (耀榮鎮)離唐人街約需 一小時車程，具有中西 特式陵園風水寶地，是 先人安息好地。歡迎鄉 親和各界朋友認購。 ☛☏㞛໊܋㒕ᔻ ॣ / ' &+ nj nj 㢍 〭 長島華人墓園 (Washington Memorial Park) N17J16MA 另有一塊新開發安樂福地發售！ 該 墓 園 位 於 長 島 蘇 福 克 郡 (Suffolk County) 已有 90 多年歷史的永久性私屬 墓園，專業團隊管理，免管理費與地稅， 高陵地勢，坐北朝南，視野開闊，有瀑布， 花木綠地，一片清新與祥和，已有上萬華 裔家庭選擇此園為先人最後的安息地。 辦公室電話：631-473-0437 / ( "8 㕹㡥ઇ७ .BDIQFMBI ⬄᷈ᶿ Ծ⨅⛯ᰲ㣬⟏ᆝ ܠ ̿⏟㣬ⳅஆ࢘ ࡽ㣬⯓ᑔዸη㣬ॅᱠ⭆᱕ 9 ⬹↪㦣㭘㡥ઇ७ 8BTIJOHUPO ⬄᷈ᶿ ୋᄛ⛯ᰲ㣬ⳅஆႺ࢘㣬ᑗ˛᱕ᑔ㣬 ⯓ᑔዸη㣬 9 ᱅ઇ७ 'PVOUBJO -BXO ⬄᷈ᶿ ୋᄛ⛯ᰲ㣬ⳅ⫄࢘ࡽ㣬ᑗᜆ᱕ᑔ㣬 ⭆ᖜᒳ㣬⯓ᑔ⩓⩻㣬 9 ⩇७൶⫦ 'MPXFS )JMM ⬄᷈ᶿ Ծ⨅⛯ᰲ㣬ⳅ⫄ࡽׂ㣬ᑗᜆ᱕ᑔ㣬 ⯓ᑔ⩓⩻㣬 9 ઇ७㏇Ռೣ↿ ߴ ㈯䢷ᴰ㣏͖⚯☸ ㇉䢷Ե┹ώ㇉ঃ␕䢷ᕏΩᏻ㟚ቘ৪⮣ ㇉ ݸ ઇ⋳ঃ㇉䢷പᜬॲ㡶࠶┹ώ ◾よ܀൶づ४よ䣅 ᑜ ◾よ ४よ ᗆ ⎼ ४よ ⠋ ⩹ &OHMJTI $FMM &NBJM MFBGTPGN!HNBJM DPN /PSUIFSO #MWE 4VJUF + -JUUMF /FDL /: ⚌⭓ೂ࿆ ᕆ؛ ˰࿆ / % #8 㫵ᲑੋΥ ㇊ㆍ ೀ⭲ˏ⑿ངᕄ غ ܅㦜㢑⠌⅍ᕄ غ 㠝܌ 但5月29日，得益於重磅新藥獲批與收到 的一筆首付款兩則接連而來的利多消 息，石藥集團的股價終於「翻紅」，當天漲幅 達7.76%；截至6月1日12時左右，石藥集團報 7.57港元/股，上漲0.93%。 具體來看，據國家藥監局官網披露的消 息，石藥集團和康寧杰瑞開發的重磅胃癌新 藥安尼妥單抗注射液（恩尼妥®）獲批上市，成 為首個國產HER2雙抗。這也是石藥集團的重 點創新藥管線之一。 此外，與阿斯利康簽訂戰略合作4個月 後，石藥集團也終於收到了一筆12億美元的 首付款，預計將為財務帶來正面貢獻，意味 著二季度公司歸母淨利潤或將結束下跌態勢。 2026年一季度，石藥集團總收入約為 64.65億元，其中貢獻了八成收入的成藥產 品同比下滑5%。但從具體的產品收入結構 來看，2026年一季度，若不算授權收入，石 藥集團成藥業務的銷售貨物收入同比增長了 6.2%，約為50.78億元，與2025年同期27.3% 的跌幅相比，止跌回升態勢明顯。 其中，神經系統用藥、抗腫瘤藥、心血 管等主力品類已經有了銷售回升的跡象，同 比分別實現22.2%、2.3%、30.5%等不同程度 的增長，與2025年的數據相比，未來有望逐 漸扭轉整體營收下跌、淨利潤大幅波動的轉 型困局。 2025年，石藥集團成藥業務整體收入 205.84億元，同比減少13.3%。若不算授權 費，同期成藥的銷售貨物收入跌幅則達到 20.8%，其中神經系統、抗腫瘤、心血管等核 心品類全部下跌，抗腫瘤藥的跌幅甚至達到 50%。 收入下滑的直接原因就在於恩必普這一 心血管獨家品種因醫保談判續約降價，而多 美素和津優力兩款腫瘤藥也因為集采原因價 格直接腰斬，其中前者暴跌近九成，津優力 折價近六成。而在此之前的十數年，上述三 款產品均是石藥集團的主力大品種，貢獻了 公司近半的營收，亦是現金奶牛，被外界稱 為石藥集團營收「鐵三角」。但因為曾經的核 心增長力被「掐斷」，而創新藥產品尚未能形 成有效補充，導致2025年石藥集團的總營收 最終同比減少10.4%至260.06億元。 石藥集團在最新的一季報中表示，目前 旗下處於不同研發階段的產品超130項，處於 Ⅲ期的不在少數，另外還有已遞上市申請的 藥物適應症有11個。 5月28日最新宣布獲批上市的HER2雙抗安 尼妥單抗注射液，石藥集團擁有中國內地的開 發及商業化權益，為2021年8月從康寧杰瑞手 中引入，首次獲批的適應症為胃癌，目前還有 乳腺癌等研究已推進至臨床Ⅲ期，有望填補中 國相關藥物的空白，並帶來可觀收入。 去年9月，該藥物的上市申請獲受理時， 石藥集團管理層就曾透露，安尼妥單抗注射 液一旦獲批，將直接納入腫瘤事業部全國銷 售網絡，大力推動其在全國三甲醫院腫瘤科 的覆蓋。 外界亦將其作為石藥集團銷售團隊的一 次商業化能力檢驗，以及未來其他創新藥管 線價值兌現的評估樣本，甚至可能依此形成 新的估值邏輯。 石藥集團雖是傳統藥企轉型代表之一， 但與恒瑞、中國生物製藥、翰森製藥等同行 相比，其對外展示的創新轉型路線圖並不清 晰。市場對其質疑的重點一方面在於，曾經 的產品增長已然乏力，但在每年50億左右的 巨額研發費用投入下，石藥集團的創新藥研 發管線，目前尚未能兌現出新的主力品種， 形成新的增長支撐點； 另一方面，近幾年石藥集團雖接連達成 的數筆BD交易（Business Development，藥物 權益交易）大單，BD能力被認可，卻又幾次 遭遇合作方終止或降級，授權費收入也一直 未能穩定，導致淨利潤波動較大；且里程碑 收入高度依賴臨床推進及銷售達標情況，不 確定性高，引發市場對其BD收入是否可持續 的質疑。 最新發布的2026年一季報中，石藥集團 歸母淨利潤8.6億元，同比下跌達41.8%，就 是因為BD交易的授權費收入大幅減少，僅約 為1.46億元，同比減少79%。但若撇除授權費 收入影響，2026年一季度石藥集團的歸母淨 利潤的同比跌幅約為7.3%，與收入表現一致。 據《星島》查閱數據獲悉，在2024年全年 不足2000萬元的情況下，2025年石藥集團因 BD交易獲得的授權費用確認收入高達17.89億 元，其中一季度授權費用就有7.18億元，主要 為2024年底分別與百濟神州、阿斯利康達成 的授權交易收入。但需要指出的是，2025年 初至今，石藥集團共達成了5項對外授權的 BD交易，合同總金額高達282.1億美元。包 括2026年1月與阿斯利康達成的總額185億美 元的對外授權，僅首付款就高達12億美元。 5月29日，石藥集團剛剛收到的一筆12 億美元首付款，便是來自今年1月與阿斯利 康達成的總額185億美元授權合作，雙方將 基於石藥集團的長效遞送技術平台及多肽藥 物AI發現平台，開發創新長效多肽藥物。 石藥集團方面稱，該筆首付款將為其財 務狀況帶來正面貢獻，目前雙方合作進展順 利。換言之，得益於這一大額授權費收入確 認，今年第二季度乃至整個上半年，石藥集 團的淨利潤大概率可獲得正向增長。但下半 年是否還能有類似授權費收入入帳，從而保 證利潤的穩定，則仍未可知。 對此，中金在相關報告中表示，石藥 集團的短期業績波動主要是受BD收入確認 節奏影響，2026-2027其授權費或可集中兌 現，形成一定安全邊際。 來自瑞銀的分析則指出，石藥集團的傳 統業務下行風險已充分釋放，集采衝擊也進 入尾聲，創新藥與 BD有望開啟第二增長曲 線。 從中國最大原料藥生產巨頭，到仿製藥 龍頭，再到創新藥轉型的傳統藥企代表，蔡 東晨治下的石藥集團曾在中國醫藥產業的發 展中形成了自己的護城河，但2025年底二代 蔡磊接棒後，石藥集團面臨的則是產業走向 研發創新的新估值邏輯。如何在新舊動能轉 換的時間差中走向預期的發展軌跡，是石藥 集團接下來必須面臨的一個重要挑戰。 而擺在石藥集團眼前的，便是如何在業 績波動、研發風險、BD確認節奏、人事組織 磨合等影響下，實現「短期利潤收入」與「長期 創新投入」的平衡。 近兩年，石藥集團的核心高層頻繁更迭 乃至大換血，不斷擾動著市場信心。如原執 行董事王慶喜、翟健文退出董事會；姜昊辭 任執行董事，留任BD總經理；30年老臣張翠 龍卸任董事會副主席、CEO；傳統成藥出身 的魏青杰被提拔為副主席、執行董事、首席 運營官等。 短短兩年內，劉永軍、黑永疆兩位負責 石藥集團創新藥研發的全球研發總裁、全球 首席醫學官接連出走，更是引發行業對其研 發團隊穩定性的熱議。 2026年5月初，多方市場消息稱，任職僅 一年半的黑永疆已離職創業。《星島》曾就此 聯繫石藥集團確認該消息，但截至發稿，並 未獲得回復。在石藥集團官網、企查查顯示 的工商信息中，均未能再查到黑永疆與石藥 集團有關聯。 需要指出的是，由於中國醫保定價、支 付渠道等限制，國際市場早已成為中國創新 藥企業尋求新增長空間的關鍵，無論是劉永 軍還是黑永疆，加盟石藥集團的背景及重點 方向，也都與國際業務開拓、全球研發體系 搭建有關。而石藥集團實控人蔡東晨長子蔡 磊，在2014年加入石藥集團後，長期負責的 就是海外研發及銷售業務。這位擁有海外留 學經驗的二代，此前已被視為推動石藥集團 國際化戰略的核心人選，2025年12月正式上 任石藥集團董事會副主席、執行董事、首席 執行官後，蔡磊的戰略重心亦是通過全球 化，加速轉型。因此，有市場觀點認為，劉 永軍與黑永疆兩位核心研發高管的接連「出 走」，不乏石藥集團一二代權力交棒過程中的 內部衝突和調整結果。 據石藥集團此前披露的發展規劃，其目 標是到2030年海外收入佔比提升至30%，累 計BD授權潛在里程碑超200億美元，打造3-5 款全球商業化的重磅創新藥。 因此，除了加大研發投入力度加速創新 藥轉型、並通過BD交易推動管線的國際化布 局，蔡磊還嘗試通過資本運作、資源整合， 從而穩固石藥集團的發展目標。 例如，入主老牌中藥企業景峰醫藥，意 欲打造為石藥集團旗下中藥平台；將旗下擁 有ADC、mRNA 疫苗等前沿創新藥資產的巨 石生物注入子公司新諾威（石藥創新）並推動 分拆上市；與中奇製藥合資成立潤石生物並 將旗下全部GLP-1相關管線注入，押注大熱的 減重降糖市場等。 但目前，作為石藥集團創新藥主要平台 之一的巨石生物尚處於虧蝕中，未能開花結 果；而隨著減肥神藥司美格魯肽中國專利到 期，減重賽道搶食者也已蜂擁而至，市場競 爭持續升級，意味著未來石藥集團的管線上 市後，銷售放量依然存在不確定性。 ‧ / ' "8 Jill Hoffman Gary Cook .................................................................. 5月的最後幾天，石藥集團股價坐了一回過山車。5月27日中午，石 藥集團披露的2026年一季報顯示，因授權收入「斷檔」導致期內歸母淨 利潤大跌41.8%。受此影響，這家千億藥企當日盤中跌幅一度超10%， 收市時仍跌超5%，次日繼續下跌1.14%。 廣州報道 本報記者黃冬艷 成藥銷售收入止跌回升6.2% ■今年一季度，石藥集團總收入約為64.65億 元，其中貢獻了八成收入的成藥產品同比下 滑5%。 資料圖片 同 叩 謝 謝 親屬眾多 恕未盡錄 先妣李門伍氏素芳夫人廣東省台山市附城鎮 香頭墳村人氏於二零二六年五月廿七日逝世積 閏享壽八十歲經已於六月八日假華永生殯儀館 舉行出殯儀式畢隨即安葬於布碌崙柏山墳場自 宗親置戚壽友地鄉叨世蒙誼惠賜花圈賻儀素車並親臨執紼 隆情高誼歿存均感哀此鳴 杖期夫 李振扶 孝 子 家榮 媳 家強 鄭炫娥 孝 女 嘉怡 婿 孫 男 啟燊 外女 雪梨 夫胞弟 李扶揮 弟婦 鄧麗桃合家 李振才 黎綺文合家 夫胞姊 李芙芬 姊丈 李植洲合家 夫胞妹 李芙苑 妹丈 何子臨合家 李芙薇 劉載林合家 李茜薇 黃灼偉合家 李芙英 林健鳴合家 胞 兄 伍文彬 兄嫂 李妙雲合家 胞 姊 伍素琴 姊丈 林榮暖合家 哀謝啟
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