出版：星島日報美西版 地址：395 Oyster Point Blvd, Ste 215, South San Francisco, CA 94080 2023年5月21日 第 期 148 股市風大雨大，恒 指日升日跌，人人怕五窮月 股災重臨。不過一眾「中」字頭股份，今 年卻因為一個「中特估」概念而炒到㷫恰恰。所 謂「中特估」，是炒作中國特色估值體系的概念， 多集中在市盈率、市帳率偏低和股息高的「中」字頭股 份。今年表現最標青的「中特估」如「三桶油」、電訊 三寶中移動（0941）等、都屬於這類牛市時乏人問津的 「悶股」。 市場口味大逆轉，說穿了是對全球政經前景不樂觀， 連股神巴菲特亦預警難以置信的經濟榮景即將結束，意 味頗大機會陷入衰退。股神大舉押注日本五大商社、 美股中的雪佛龍（CVX）、西方石油（OXY）等估 值低、股息高的傳統價值股，反映他一心求 穩，與「中特估」受捧的原因不謀而合。 既然求穩，股民自然不宜高追，應 趁回調慢慢儲貨。 新聞 頭條 ▲自市場傳上交 所舉辦「發現央企投 資價值促進央企估值回 歸」業務交流會暨國新 央企股東回報ETF宣介 會，一批「中特估」概 念股再被熱炒。 ▲ 全 球 政 經前景不樂 觀，股神巴 菲特早前亦 預警難以置 信 的 經 濟 榮景即將結 束，市場沒 有大方向， 「中特估」概念 近月炒到㷫 烚烚，至上 周才見調整。 ▲ 最近有消息指上交所會舉辦「發現央企投資價 值促進央企估值回歸」業務交流會，以及「國 新央企股東回報ETF宣介會」，旨在探索建立「中 特估」體系，引導央企投資價值發現，推動央企 估值回歸合理水平。 市場憧憬「中」字頭股繼續炒，遂轉移目標至 表現相對落後兼官媒不止一次提及估值過低的 中字頭金融股，A股中的內銀股竟出現升停板現 象，帶挈香港一眾向來被視為「藍燈籠」的內銀股 亦爆上，屬近年極為罕見。 而今年表現最好的中石油（0857）、中海油 （0883）及中石化（0386）；三大中資電訊商中移動 （0941）、中聯通（0762）及中電信（0728），以及 基建三寶中交建（1800）、中鐵（0390）及中鐵建 （1186）等亦持續衝頂。 中字頭禾雀亂飛 去年十一月，中證監主席易會滿提出「建 立具有中國特色的估值體系」，加上其後的一 連串動作和部署，簡稱「中特估」的中國特色估 值概念開始浮現。與此同時，國新投資和中證 指數公司聯合開發中證國新央企股東回報指數 （93209），屬反映有分紅和回購的高股息策略的 央企指數。 至去年底，資金開始流入中字頭大型國企， 最先受到青睞的是擁有壟斷地位和具較高營運 確定性的三桶油和三大電訊商，以及「基建三 寶」。尤其是三隻石油國企，走勢與國際油價和 同業完全背馳。其後資金再湧入內險股如中人壽 （2628）、平保（2318）、中國人保（1339）等。 到上周初，中特估乘著新消息再被熱炒，而 且蔓延至股價長期沉寂的內銀及中資券商股。 例如工行（1398）和建行（0939）單日抽升超過百 分之四；券商股如中信建投（6066）飆高百分之 七、中金（3908）和中國銀河（6881）等亦紛紛被 炒高。反而一批率先炒起的中特估，卻開始後 勁不繼。 令股民亢奮的另一原因，是上海落實本周發 行首批三隻投資央企的交易所買賣基金ETF，市 場料馬上有大量資金煲起A股，並帶動資金炒起 香港同類的中字頭股。 翻查中證監網站，易方達、匯添富、廣發、 招商、南方、等九家基金公司，都上報了央企主 題指數ETF產品，主要涉及三大指數，包括「中證 國新央企科技引領指數」、「中證國新央企現代能 源指數」和「中證國新央企股東回報指數」。 提防一窩蜂炒到爆 不過，每隻ETF的初期規模上限只是二十億 元人民幣，即使認購反應熱烈，總金額也只是 六十億。就算央企ETF有助中字頭股修復估值， 估計亦會像當年港股通一樣，需要一段時間壯 大。 駿達資產管理有限公司投資策略總監熊麗萍 認為，央企主題ETF主要是令市場更有秩序。「有 資金流入ETF是好事，當每隻有二十億，賣到出 去指數又要跟買，市場會更穩定，因為以往沒有 ETF，由散戶去炒，一散水就急跌，而且跌幅往 往好大。」 對於內地提出要自己掌握股份估值定價權， 股民過度亢奮已非首次。一五年中港兩地推出滬 港通，市場首次提出搶回定價權，中資股的估值 要由外資向中資傾斜。由於港股的定價權被認為 掌握在外資手中，按照外國固有的估值模型及投 資理念定價，未有考慮內地情況。當北水大量進 入港股後，就不能再用過去的估值方法。 在A股率先爆炒下；加上內地開放公募基金 經過港股通買港股，保監會其後又容許保險資金 投資香港創業板，中港股民炒得股癲人狂，最終 迫使中央出手降溫，港股大時代僅維持數個月便 散水收場。 聰明錢部署穩定資產 金利豐證券研究部執行董事黃德几直言，上 周中特估概念炒作明顯超買，現已進入調整階 段。「所以上周二先升後跌，然後一連幾天下挫， 不少股份已跌到或者跌穿二十天移動平均線。」 其實今次「中」字頭股份被炒起，並非單純因 為中國特色估值體系概念，亦關乎市場口味轉 變，追求相對穩陣的投資。最先被炒起的「中」字 頭多屬市盈率、市帳率偏低和股息高的股份，說 穿了是聰明錢對全球政經前景不樂觀。例如近日 作為經濟領先指標的期銅和期油價格均向下突 破，美國長期通脹預期則升至十二年高點，加深 了市場對可能出現滯脹的憂慮。 就連向來唱好美國的股神巴菲特，亦預警難 以置信的經濟榮景即將結束，意味頗大機會陷入 衰退。巴郡大手押注日本五大商社，以及美股中 的雪佛龍、西方石油等估值低、股息高的傳統上 游價值股，反映股神一心求穩，與部分中特估受 捧的原因不謀而合。 例如港股中除三桶油外，中國神華、兗煤新 能源（1171）等派息高、估值低的煤炭股其實亦 升了不少。獨立股評人鄒家華便看好中煤能源 （1898），「資本市場對煤化工的估值很低，可能 在A股是六至八倍PE，H股只有四至五倍，中煤 只有四倍市盈率，盈利能力亮麗，有望修復多年 估值，股價在六元二角五仙可買入。」 事實上，內地本周推出的央企ETF，都是追 蹤中證國新央企股東回報指數，指數成分股選股 需要過去連續三年有分紅或回購，未來持續分紅 的機會率亦要高於市場平均水平。熊麗萍說： 「全球正面對不同的經濟環境，歐美怕通脹，內 地怕通縮，兩樣都不好，市場沒有太大方向時， 用估值和現金流去選股較為穩妥。」 既然投資邏輯是求穩陣，自然不宜一窩蜂高 追中特估，而是趁回調時慢慢儲貨。部分早前熱 炒的「中」字頭股如中石油、中石化、中國神華 （1088）、中信股份（0267）等經歷連跌三日後，12 日成交開始縮減，反映沽壓有機會開始放緩。 科技新能源有修復概念 熊麗萍說，買中特估重點是吼估值平、息率 高、現金流強勁及具回購條件的股份。她建議避 開基建股，內銀股和電訊股則看高一線。「基建 股去年第一浸升上去，已經升了好多，加上工程 難用增長去分析，而且內地經濟數據未如理想， 基建收帳期或會拉長，壞帳風險亦難掌握。」 相反近日才開始熱炒的內銀、券商和早已開 車的內險板塊，熊麗萍建議股民慢慢儲貨。「內 銀升了一浸估值仍然平，股息又吸引。電訊股看 好中移動和中電信（0728），因為現金流強、派息 政策明確；例如中移動過了最大投資期，未來專 注雲業務，又承諾將派息比率提升至七成。」 傳統股份之外，值得留意的是內地申請發行 的央企主題指數ETF，除了追蹤「中證國新央企股 東回報指數」，還包括「中證國新央企科技引領指 數」和「中證國新央企現代能源指數」，換言之具 有估值修復概念的，還有科技股和新能源股等。 鄒家華看好維持高派息率的東風集團 （0489），同時具備新能源概念。「央企東風汽 車持有公司近七成股權，現金及銀行存款也有 六百八十億人民幣；加上公司本身有『東方風起』 計劃，加大新能源汽車及智能駕駛發展，建議股 價回落至在三元五角三仙左右吸納。」 隨著不少中特估已被炒高，散戶想尋寶必須 先看三大因素。「第一是本身行業在中國行內領 先及民營參與度低；第二是行業有國家政策扶持 及處於增長周期；第三是具備稀有性及在國家的 戰略規劃當中。」 因此他首選中航科工（2357），指該股近十年 都有增加派息，而中國航空工業集團是大股東。 「最近公司溢價發內資股，顯然國內資金看好其 發展，雖然估值不可以跟外國軍工股直接比較， 但央企透過一連串動作會優化公司估值，提高盈 利能力。」 另一方面，中國在戰略上也要提升航空機載 系統，去年C919已獲發適航證，中航科工亦參與 多項有關工程。「再加上中國在《二十大報告》重 申加速開創國防和軍隊現代化，對中航科工身處 的軍工行業給了重大提振，因此符合三大尋寶因 素，散戶可在四元水平開始慢慢儲貨。」 ▲內地提出要自己掌握中資股估值定價權已 非首次，一五年中港兩地推出滬港通，市場 首次提出要搶回「定價權」，可惜股民過度亢 奮，最終迫使中央出手降溫。 ▲股神巴菲特買入日本五大商社股票，包括 住友商事株式會社。 遊客逼爆 主動勸退 淄博燒烤成就旅遊「長紅」 F3 F2 火星夢未圓 地球先被污染 美星艦試射爆炸毀生態 駿達資產管理有限公司投資策略 總監熊麗萍認為散戶可在眾中特估 概念股中，吼估值平、息率高、現 金流強及具回 購股份 件的 條 回份，趁股 吸慢納慢。調
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