C12 03.03.2025 星期一 國際財經 瑞銀調高日圓目標價 華爾街大鱷看淡美股 預測6月到148 明年直奔142 認為慘烈跌勢才開始 修正期將長達一年 回顧今年以來的日圓走勢，美元兌日圓於 1月至158.8高點後轉頭走跌，觸及6個月 交易區間148-158的底部。同時美日收益率差 距大幅縮小，美國10年期國債收益率從4.8% 跌至4.3%，日本10年期政府債券收益率則從 1.2%上漲約20個基點至1.4%。美國經濟數據 喜憂參半及新任財長貝森特抑制長債收益率 的努力，促使美債收益率回跌。而日本強勁 的增長和通脹數據強化了市場對央行政策進 一步正常化的預期，推動日債收益率走高。 鉅亨網報道，瑞銀CIO表示，儘管已預 期美元兌日圓將在2025年底前下跌，但當前 匯率下跌的速度確實快於預期。過去一個月 超預期的日本宏觀經濟數據，進一步鞏固對 日本央行持續加息的觀點。目前預測美元兌 日圓年底前將達到145，2026年3月達到142。 不過，在今年以來大幅貶值之後，美元 兌日圓在今年接下來的貶值速度預計將放 緩。基於以下三個原因：首先，瑞銀CIO認 為日圓淨多頭部位已達「擁擠」水準，短期內 可能限制日圓的上漲走勢。其次，即使美聯 儲（Fed）採取溫和減息，在2025年兩次減息， 並不表明美元兌日圓會大幅貶值。 第三，日本政府的目的是日圓和日債收 益率「有序」上升。日本財務大臣加藤勝信近 期警示稱，債券收益率走高將加重政府財政 壓力。日本央行行長植田和男表示，若債券 收益率急升，央行準備隨時進場購買國債。 ■超預期的日本宏觀經濟數據進一步鞏固了對日本央行持續加息的觀點。日圓兌美元目標價被 大幅上調。 路透社資料圖片 美國總統特朗普關稅戰引發全球市場震 盪，野村投信指出，特朗普徵收新關稅對日 企獲利整體影響相對中立，加上日本通脹與 薪資成正向循環，日企改革，企業加大股票 回購，企業獲利保持增長下，三大利多正推 動日股向上，企業財報喜訊頻傳，顯示日股 長多、向上攻堅態勢不變，後市可期，投資 者今年不妨伺機定期定額布局。 不只野村投信看好日股，根據高盛最新 預估，東證股價指數（TOPIX）未來12個月報 酬率達12%，2025年有望延續2024年經濟成 長動能。 雖然特朗普上月與日本首相石破茂會談 時宣布，將徵收對等關稅，而且將優先選擇 與美國存在大額貿易赤字的國家，野村基金 （愛爾蘭系列）日本策略價值協管基金經理人 河野光成認為，日本不屬於受特朗普關稅衝 擊的重災區，理由有二：第一、日本已連續 5年成為美國最大直接投資者，其中超過40% 投資於特朗普重視的製造業，石破茂更是承 諾對美投資將擴大至1萬億美元。其次，日本 與美國的貿易不平衡問題不再像過去那麼嚴 重，2024年美國對日本貿易赤字已縮小至630 億美元。 身價達148 億美元的科恩除了身兼對沖基 金Point 72創辦人，同時也是紐約大都會 棒球隊的老闆。科恩指出，美國經濟前景不 明朗，原因之一是特朗普總統實施的關稅政 策。 據《財星》（Fortune）雜誌報道，自特朗普 上任以來，美國經濟政策搖擺不定，不斷威 脅向墨西哥、加拿大等國徵收進口關稅，又 經常在最後一刻暫緩。同時，白宮對中國課 徵關稅的舉措，更可能引發與全球第二大經 濟體之間的貿易戰。 科恩警告，這可能是市場回檔的轉折 點。華爾街空頭長期擔憂這樣的轉變，理由 是股票估值過高。 科恩在日前邁阿密舉行的FII全球優先峰 會上表示：「我堅信現在正處於一個充滿不確 定性的關鍵時刻。」他指出，如果美國對某個 國家徵收關稅，其他國家可能會採取報復措 施，甚至對美國加徵關稅，這無疑將對經濟 產生負面影響。 此外，移民速度放緩也帶來挑戰，意味 著勞動力成長速度將不如過去5年。 科恩還批評政府效率部（DOGE）削減支 出的舉措，認為會進一步損害經濟，預計美 國今年下半年的經濟增長率可能從2.5%降至 1.5%。不過，由於勞動力市場趨緊，失業率 也會下降。科恩坦言，這是他近年來首次感 到如此悲觀，因為同時面對頑固通脹、經濟 成長放緩以及政府緊縮政策。 儘管如此，他認為股市不會出現「災難 性」的後果，修正趨勢可能只會持續一年，並 補充說市場上獲利最豐厚的階段已經過去， 如果股市大幅修正也不足為奇。 美國關稅戰日本企業或影響不大 日本強勁的增長和通脹數據強 化了市場對央行政策進一步正常化 的預期，推動日債收益率走高。 瑞銀財富管理辦公室（CIO）發表對 日圓匯率的預測，宣布大幅下調美元兌 日圓在2025年6月的目標價至148（之前 為156），年底目標價降至145（之前為 149），並設立2026年3月目標價142。 但基於三大原因，今年美元兌日圓下半 年貶速會放緩。 知名華爾街大鱷科恩（S t e v e n Cohen）發出警告，認為關稅威脅、移民 政策收緊和政府削減支出等因素，將拖 累美國經濟成長，並預期美股將迎來長 達一年的大幅修正。 ▍本報訊 ▍ ▍本報訊 ▍ ■華爾街大鱷科恩（圖）預期美股將迎來長達一年的大幅修正。 路透社資料圖片 隨著對半導體的需求減弱，韓國出口在 2月失去了增長動能。 根據海關最新發布的數據，經工作日數 量差異調整後，出口額同比下降5.9%。相 比之下，1月的初值為增長7.7%。 儘管工作天數比去年同期更多，但未經 調整的出口僅增長1%，遜於接受彭博調查 的經濟學家預期的增長3.7%。總體進口增 長0.2%，貿易順差43億美元。 根據貿易部，由於傳統存儲芯片價格下 跌，半導體出口額同比下降3%，為2023年 底以來首次下降。半導體是韓國海外利潤的 最大來源。 隨著溫和的通脹數據提振了對美聯儲減 息的押注，美國國債市場錄得7月以來的最 大月漲幅，以短期收益率回到4%以下為2月 份畫上句號。 2年期、3年期和5年期美債收益率上周 五下跌至多6個基點，至去年10月以來最低 水準。 數據顯示，經通脹調整後的消費者支出 上個月意外下降，促使一些經濟學家下調 對第一季度增速的預期。在月末買盤推動 下，30年期收益率自12月中旬以來首次跌破 4.5%。 就交易員對美聯儲今年寬鬆行動的預期 而言，力度有所上調、時間也有所提前。掉 期合約反映出，市場篤定美聯儲將於7月減 息25個基點、年內總共減息66個基點。 「鑒於政策的不確定性，目前為止的利 率走勢完全合理，」摩根資產管理的投資組合 經理Priya Misra稱。「只有一級經濟數據顯 示經濟正在放緩，才會推動美債進一步上 漲。」 最新公布的1月個人消費支出（PCE）價 格指數漲幅收窄，符合經濟學家的預期，表 明通脹壓力得到一定程度緩解。隨後公布的 亞特蘭大聯儲GDPNow數據預測，第一季度 美國經濟將萎縮1.5%，而不是2月26日預測 的那樣增長2.3%。 現在焦點轉向將於下周發布的2月就業 數據。 韓國出口下滑 芯片需求減弱 美國通脹降溫提振 國債短期收益率下跌 受到美國總統特朗普關稅威脅波及，美 股四大指數在上月27日應聲大跌，其中費半 指數閃崩6%，慘跌至年線以下。就在美股 風暴襲來之前，著名的「巴菲特指標」近期突 破2：1，創下歷史新高，早已發出美股估值 過高的警訊。 美媒MarketWatch報道，儘管巴菲特此 次在巴郡公司年報與致股東信中並未提及股 市總市值與國內生產總值（GDP）之比，但仍 能從中窺見與股市多空相關的蛛絲馬跡。 例如，巴菲特在股東信中強調，巴郡公 司的「絕大部分」資金「仍投入股票」，這句話 顯然是對美股長期持樂觀態度。然而，另一 方面，巴郡公司目前約有一半淨資產為「現 金和美國國庫券」，似乎對美股後市抱持悲 觀情緒。儘管巴郡公司年報的內容有些含 糊，但根據著名的「巴菲特指標」，美國股市 總市值相對於國內生產總值（GDP）的比值， 近期創下超過2：1的歷史新高，較1970年以 來平均值0.95高出約一倍，凸顯出美股估值 已經過高。 部分人士試圖駁斥巴菲特指標所釋放的 美股看空訊號，主要論點為：美國企業的海 外營收與獲利佔比逐年升高，因此僅聚焦於 美國可能會導致巴菲特指標上揚，進而對股 市持悲觀態度。 然而，歷史數據並不支持此論點。根 據Hulbert Ratings分析世界銀行和 Statista自 1975年以來的數據顯示，不論是美國股市版 或全球股市版的「巴菲特指標」，在2024年 底皆創下新高，遠高於其歷史平均值。換言 之，這兩種版本的「巴菲特指標」傳達出相同 訊息，即股市估值被高估，且非當悲觀。 巴菲特指標洩 「致命警訊」 散戶逃不掉 我堅信現在正處於一個充滿不確 定性的關鍵時刻。 對沖基金 Point 72 創辦人 科恩 企業觀察 兩周前，特朗普宣布對 所有進口到美國的鋼鐵和鋁 徵收25%的關稅，該關稅將 於3月12日生效。這讓一些 汽水消費者擔心，又一種日 常必需品會讓他們花更多的 錢。但在這項行政命令發布 後不久，飲料公司就開始評 估這些關稅對其行業可能意 味著甚麼——而評估結果並 不太令人擔憂。 可口可樂公司首席執行 官詹姆斯．昆西表示，公司 可以減少對鋁的使用，並增 加其他包裝材料的生產，以 確保產品價格親民並滿足消 費者需求。昆西在2月11日公 司的第四季度收益電話會議 上表示：「如果鋁罐變得更 貴，我們可以更加重視（塑 膠）瓶的生產。」 經濟政策研究所的高級 經濟學家亞當．S．赫什認 為，這些關稅很可能幾乎不 會對消費者價格產生影響。 他說：「企業擁有足夠多的利 潤率來消化生產中一項小的 投入品的小幅價格上漲。」 2023年的數據顯示，可 口可樂公司近50%的飲料用 塑膠瓶包裝，25%用鋁罐包 裝，其餘25%用玻璃瓶和其 他包裝材料。昆西還明確表 示，雖然對鋁徵收的關稅可 能會帶來額外成本，但不太 可能對像可口可樂這樣規模的飲料公 司產生重大影響。赫什表示，投資者 在很大程度上認同鋁關稅不會導致成 本大幅上漲，因為自關稅宣布以來， 飲料公司的股價一直相對穩定。花旗 銀行的飲料分析師菲利波．法洛尼表 示，大多數飲料公司會將包裝業務外 包給裝瓶商，而正是裝瓶商負責採購 原鋁，並最終決定產品的定價和策略。 自從特朗普宣布新的關稅以來， 鋁價已經上漲了超過4%，赫什稱這一 漲幅「相對穩定」。而美國金屬製造商 和用戶聯盟（CAMMU）表示，對鋼鐵 和鋁徵收25%的關稅可能會直接損害美 國國內的製造商。根據美國地質調查 局的數據，2024年，美國國內消費的 鋁約有47%是進口的。 鋁關 稅不 會抬 高可 口可 樂價 格
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