C9 06.10.2025 星期二 香港財經 周六福上市申請進入直路 加盟商恐涉侵權索賠 逆市增長更勝周大福 近年金價高企，上周更曾突破每盎司3400 美元大關，間接令金飾需求大幅下跌， 許多連鎖金舖業績也受影響。不過，根據周 六福更新後的招股書顯示，在2022年度、 2023年度及2024年度，實現收入分別為31.02 億、51.5億及57.18億人民幣；同期利潤亦分 別達5.75億、6.6億及7.06億人民幣，實現逆市 增長。 周大福盈利多 周六福勝在有增長 相反，周大福截至去年9月底止，中期營 業額按年跌20.4%至394.08億元，盈利更按年 跌44.4%至25.3億元。其中，周大福黃金首飾 及產品的營業額按年下跌21.6%、珠寶鑲嵌、 鉑金及K金首飾跌20%，鐘表則跌12.5%。至 於內地作為周大福最主要的市場，營業額亦 按年跌18.8%至330.31億元，香港、澳門及其 他市場營業額則跌27.9%至63.77億元。 周大福門店多 唯近年需閉店瘦身 門店方面，周六福線下銷售網絡門店截 至去年底總數為4129間，當中4034間或近 98%為加盟店；至於內地門店有4125間、海 外則有4間加盟店。按照中國門店數目計， 2024年周六福在中國珠寶品牌中排名第五， 較2023年排名下滑一位。集團又表示，計劃 今年開設12間新自營店，2026年開設13間及 於2027年開設15間，合共開設40間新自營店。 周大福方面，截至去年9月底止，全球門 店總數約7500間，其中內地擁有6968個零售 點，當中約77%為加盟店。不過，在金價上 漲背景下，因經營壓力大，兩者均採取閉店 瘦身策略，其中周六福去年關閉了674間加盟 店；周大福亦在半年內在內地凈關閉239個珠 寶零售點。 周六福毛利率下滑 遠遜於周大福 事實上，周六福業務的快速增長依賴於 加盟店模式，為其帶來高利潤率，但也令其 陷入因對加盟商經營管理不到位的各種糾紛 中，以及毛利率有所下降。由2022年至2024 年計，周六福向加盟商收取服務費所產生的 毛利分別是7.476億、7.605億及8.014億人民 幣，這部分為品牌帶來的毛利率近100%。不 過，從2022年至2024年周六福的毛利率則持 續下滑，分別錄得38.7%、26.2%和25.9%。 周六福在招股書亦提到，門店網絡主要 由加盟店組成，並對其控制有限，而加盟商 可能會涉及知識產權侵權索賠，並產生高昂 的辯護費用，擾亂集團的業務。 雖然加盟店模式亦是周大福擴張市場的 方式之一。不過，周大福的毛利率在中期業 績中增加6.5個百分點至31.4%。集團表示， 毛利率增加主要由於黃金價格飆升，使零售 產品毛利率有所改善及定價黃金產品貢獻增 多。據了解，周大福亦推出不同定位的產品 組合，定價黃金產品銷情強勁，對黃金首 飾及產品類別的零售值貢獻按年增長1倍至 14.2%，並佔集團整體黃金產品銷售約15%至 18%。 內地金飾珠寶商周六福近6年第5次申請上市，當中三度申請A股無功而回，反 映其IPO之路頻頻受阻，如今終於通過港交所上市聆訊，由中金公司及中信建投國 際為其聯席保薦人，並有指計劃集資1億至2億美元（約7.8億至15.6億港元），未來能 否挑戰行業龍頭周大福（1929）？值得留意的是，周六福成立於2004年，因與有近 百年歷史的周大福僅一字之差，使其迅速打響「名氣」，但同時陷入多宗商標侵權糾 紛，加上其所依賴的加盟模式收入佔比過高等問題，令其上市前景備受質疑。 澳門11間衛星賭場年底結業 5600人受影響 澳門「衛星賭場」的3年過渡期將於今年 底屆滿，澳門政府公布，現有11間衛星賭場 將於今年底全部結業，當中澳博控股（880） 佔9間；新濠國際發展（200）及銀河娛樂 （027）各佔1間，而澳博表示有意收購其中兩 個衛星場的所在物業。 澳門政府指出，11間衛星賭場結束經 營，將影響5600名本地員工，其中4800名由 該3間賭企聘用並派駐，另約有800人由場主 自行聘用。澳門政府要求，賭企必須妥善處 理及全部吸納由其派駐的僱員，確保其可以 持續就業；同時衛星場場主亦有責任妥善安 排其聘用的本地員工。 中泰國際分析師顏招駿表示，市場早已 預期衛星場結業事宜，認為是次對新濠及銀 娛股價影響不大，因為衛星場業務佔其收 入或EBITDA不足1%，而澳博佔比相對較 大。他補充，澳博過去一段時間估值較低， 皆因上葡京開業初時表現一般，以及衛星場 遺留下來的歷史問題。 澳博發公告指出，旗下主要附屬公司澳 娛綜合經營的9間衛星娛樂場，包括君怡、 勵宮、財神、置地、十六浦、凱旋門、英皇 宮殿、金碧匯彩及皇家金堡，將於今年底結 業。不過，董事會已決定有意收購澳門凱旋 門娛樂場及十六浦娛樂場的所在物業，並就 此展開談判。澳博指出，所有於相關衛星場 工作的澳門居民，均將獲提供轉職至澳娛綜 合旗下物業的就業機會。 新濠國際發展亦發公告指，旗下附屬公 司新濠博亞公布，駿龍娛樂場及3間摩卡角 子機場將於今年底前結束營運，而在該等場 所工作的員工，將會被安排至新濠博亞娛樂 在澳門的其他物業工作。 10日將有3隻新股掛牌，當中自動識別 與數據收集（AIDC）裝置及解決方案供應商 容大科技（9881）及人工甜味劑製造商新琪安 （2573）率先在暗盤報捷，於三大暗盤場均升 逾7成，而經營公共汽車應用程式「車來了」的 元光科技（2605，METALIGHT）則「破發」。 外電報道，已在內地上市的三花智控最快本 周五建簿，集資10億至15億美元。 在3隻新股中，超購近275倍、一手中 籤率逾6%的容大科技於暗盤交易最賺錢。 在三大暗盤場中，該股分別收市升74.8%至 78.8%，一手500股帳面賺3740元至3940元。 該股有75張「頂頭槌飛」，每人獲派10 手。新琪安緊隨其後，分別收市漲72.5%至 77.3%，一手200股賺2740元至2920元。元光 科技則「潛水」，分別收市跌10.8%至14.8%， 一手400股蝕420元至576元。 此外，AI具身家庭機械人系統提供商臥 安機器人提交香港上市申請，國泰君安國際 及華泰國際為保薦人；A股市值近921億元人 民幣的億緯鋰能公布擬在香港主板上市。另 有內媒引述消息指，人形機械人公司宇樹科 技的股改接近完成，更名為「宇樹科技股份有 限公司」，估值介乎100億至150億元人民幣。 近期新股市場熾熱，多隻股份均錄得大 幅超購，甚至有散戶認為是「必勝定律」，但 真實情況是否如此？根據本報統計，今年27 隻新股中，有12隻錄得超購100倍或以上，其 中以布魯可（325）超購近6000倍最誇張；但若 以首日上市股價表現計，則錄得8升4跌，獲 勝率只有約67%。更值得留意的是，4隻首日 下跌的熱門新股中，有3隻均屬於集資額較少 的股份，意味中小型熱門IPO更容易出現「反 高潮」。 今年逾3成熱門新股「反高潮」 今年首日上市「潛水」熱門新股分別有手 回集團（2621）、派格生物（2565）、綠茶集團 （6831）及古茗（1364），其中手回及派格集資 額均不足3億元，並分別錄得超購989倍及743 倍，但首日股價卻大跌18%及26%，截至9日 跌幅更擴大至32%及39%。 相反，集資額逾18億元的古茗，雖然首 日股價跌6%，但很快已收復失地，最新更累 升178%。另一方面，在12隻熱門IPO中，寧 德時代及恒瑞醫藥集資額分別近357億及99 億元，但首日仍錄雙位數升幅，分別達16% 及25%；至於第三集資額高（近35億）的蜜 雪，首日大升44%之餘，至今累計升幅更達 179%。因此，上述情況打破了過往新股「越 細越好炒」的觀念。 另要注意的是，在6隻集資額不足10億 元的熱門新股中，有3隻首日破底，而錄得 升幅的3隻股份分別是滬上阿姨（2589）、博 雷頓（1333）及舒寶國際（2569），其中博雷頓 首日大升38%，則好大程度是受惠於「套路回 撥」。若不計此股，則中小型熱門IPO反高潮 的比例更高。 事實上，當新股公開發售錄得大幅超購 時，就會啟動「回撥機制」，在一般情況下， 認購錄15倍至50倍，公開發售比例會由10% 增至30%；認購50倍至100倍時，比例會增至 40%；認購達100倍以上時，比例就會增至 50%，意味國際配售與公開發售比例相等， 大大增加中籤機會，但同時散戶持貨大增， 亦容易對股份上市後造成沽壓。 至於何謂「套路回撥」，即國際配售不足 額而公開發售足額，又或國際配售及公開發 售均足額、但公開發售少於15倍認購時，保 薦人可啟動回撥比例至「20%上限」，但必須 「下限定價」。換言之，當國際配售部分認購 不足及下限定價時，即使該新股公開發售部 分大幅超購逾100倍，保薦人仍可決定將回撥 比例由理論上的50%降至20%，從而較大機 會出現貨源歸邊的炒作。 散戶持貨大增易成沽壓 無獨有偶，本周二（10日）正式上市的3隻 新股元光科技（2605）、新琪安（2573）及容大 科技（9881），均屬中小型股份，集資額不足 3億元，而且單計孖展認購額已分別超購212 倍、130倍及240倍。新琪安及容大科技分別 以每股18.9元及10元的「下限定價」，元光科 技則以「一口價」的9.75元定價。換言之，3隻 股份均符合「套路回撥」的其中一個條件。 不過，元光科技據報獲阿布扎比投資 局、英國老牌長線基金及新加坡著名投資機 構等入飛，國際配售獲4倍超購，一旦屬實， 將不符「套路回撥」條件。相反，認購新琪安 20萬股（甲尾），最多只能中400股（兩手）；而 認購容大科技40萬股（甲尾），更最多只能中 500股（一手），意味散戶難以中籤，「套路回 撥」機會較大。 容大科技暗盤漲逾7成新琪安同報捷 中小IPO突圍靠套路回撥 ■周六福終於通過港交所上市聆訊，由中金 公司及中信建投國際為其聯席保薦人，並有 指計劃集資1億至2億美元，未來能否挑戰行 業龍頭周大福？ ■內地金飾珠寶商周六福近6年第5次衝擊上市，當中三度申請A股不果，反映其IPO之路頻頻 受阻。 新股 超購倍數（倍） 首日升幅 累計升幅 集資總額（億元） 布魯可（325） 5999 41.00% 220.00% 16.74 蜜雪集團（2097） 5257 43.00% 179.00% 34.55 滬上阿姨（2589） 3616 40.00% 10.00% 2.73 手回集團（2621） 989 -18.00% -32.00% 1.97 派格生物（2565） 743 -26.00% -39.00% 3.01 恒瑞醫藥（1276） 454 25.00% 34.00% 98.9 綠茶集團（6831） 317 -13.00% -21.00% 8.47 博雷頓（1333） 198 38.00% 75.00% 2.34 古茗（1364） 194 -6.00% 178.00% 18.13 舒寶國際（2569） 166 31.00% 121.00% 1.28 寧德時代（3750） 150 16.00% 15.00% 356.57 映恩生物（9606） 114 117.00% 154.00% 16.4 今年熱門新股上市表現 項目 周六福 周大福 收入 57.18 億元人民幣 （按年增 11%） 394.08 億元 （按年跌20%） 盈利 7.06 億元人幣 （按年增 7%） 25.3 億元 （按年跌 44%） 毛利率 25.9% （跌 0.3 個 百分點） 31.4% （增 6.5 個 百分點） 內地 門店 4125 間 6968 間 加盟店 佔比 98% 77% 周六福與周大福去年業績比較 周六福更新後的招股書顯示， 在 2022 年度、2023 年度及 2024 年度，實現收入分別為 31.02 億、 51.5 億及 57.18 億人民幣；同期利 潤亦分別達 5.75 億、6.6 億及 7.06 億人民幣，實現逆市增長。 翠華控股（1314）公布，截至目前 為止，集團旗下副線品牌門店數已達25 間，貢獻截至今年3月底止全年營業額 達34%。 據福布斯實時富豪榜顯示，泡泡瑪 特（9992）創始人王寧目前身家為206億 美元（約1607億港元），取代牧原股份創 始人秦英林，成為河南新首富。 市場快訊
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