B8 10.03.2025 星期五 香港財經 RWA代幣化存法律確權問題 RWA全稱為Real World Assets，亦 即「真實世界資產」上鏈，理 論上任何資產都可代幣化，例如可將現實中 的房地產、股票、黃金、法定貨幣及藝術品 等資產轉化為區塊鏈上的數字資產。 根據行業標準分析平台RWA.xyz數據 顯示，截至今年6月，全球RWA的資產總值 （不含穩定幣）達255億美元。其中，私人信 貸佔比58.5%最高，其次是佔比29.6%的美國 國債，以及佔比6.4%的大宗商品。至於由貝 萊德推出的BUIDL基金規模超過28億美元， 為全球目前最大RWA單一項目。波士頓諮 詢公司（BCG）與數字證券平台ADDX曾共同 預測，全球資產代幣化市場將於2030年達到 16.1萬億美元，相當於全球GDP的10%。 應用領域方面，穩定幣被視為RWA的一 個細分類別，即美元穩定幣的本質就是將美 元這種現實世界資產進行代幣化，而且用途 廣泛，包括日常支付、跨境轉帳及去中心化 金融（DeFi）應用等，但過往曾因相關監管政 策不完善、儲備資產不透明，導致出現與法 幣脫鈎的情況。 隨著港美等地通過新法案，行業將逐 步走向規範化。據加密貨幣數據匯總企業 CoinGecko的RWA報告數據顯示，2025年 包含穩定幣在內的RWA整體市場規模超過 2300億美元，其中法定貨幣支持的穩定幣如 USDT和USDC，已達2249億美元，佔據市 場規模的絕大部分。 至於RWA另一核心應用領域，則是代幣 化基金，通過區塊鏈上的數字代幣來顯示所 有權，用一枚代幣（或其部分）代表基金的一 個單位或部分份額，為投資者提供了對基金 所有權的數字證明。該類型投資基金還可提 供額外理財收益，會將每日底層儲備資產產 生的收益按一定比例，通過新代幣的方式直 接放入到投資者的帳戶中。 與傳統基金相比較，代幣化基金可提供 一個公有的、不可篡改的帳本，記錄所有交 易和所有權細節，保證實時透明度；而傳統 基金透明度有限，所有權紀錄、交易歷史和 基金營運由實體機構集中管理，對投資者來 說可能不易獲取。此外，代幣化基金除傳統 合資格分銷渠道外，在虛擬資產交易平台亦 可交易，支持隨時隨地申購或贖回，不存在 時間上延遲。 李思聰指出，RWA有4大優勢，分別為 低門檻投資、全天候交易、結算速度快捷及 提高市場流動性。他解釋稱，投資者通過代 幣化能以較低門檻參與高價值資產投資， 「就像領展REIT一樣，投資者通過購買一小 部分股份，間接擁有了部分商場資產的收益 權，而RWA則能進一步簡化這個過程」。 對於市場流動性方面，他指「如果發生 國際衝突等緊急情況，傳統股票市場投資者 可能因市場關閉而無法應對，但RWA市場可 7x24小時運作。」不過，他補充指這亦要視乎 有關資產的本質是否受歡迎，若RWA實質資 產為港樓而大家普遍認為樓市會下跌時，交 投亦會少，流動性亦會低。 除了優勢外，李思聰認為RWA也面臨 挑戰，其中最複雜的是法律確權問題。他解 釋，傳統資產交易需要法律文件、政府記 錄，買樓亦需正式過戶，而代幣與這些法律 程序的銜接存在問題。他坦言，「當我買了 這堆代幣，你聲稱它們代表某幢樓的所有 權，但這個連結究竟如何建立？當我買了代 幣後，該物業是否會轉到我名下？誰負責處 理這個轉名過程？若日後有產權爭議需要打 官司，法院又會如何認定？」 他更表示，「若發行方聲稱代幣背後有 資產支持，但實際上並無意兌現承諾，投資 者購買後可能無法確立真正產權，變相成為 詐騙。」他強調，以房產為例，只要地契仍是 紙質文件，完全的資產代幣化就難以實現。 針對市傳中國監管機構對RWA業務持謹 慎態度，李思聰認為中央不太喜歡市場出現 泡沫和過度炒作，並擔心投資者在炒作中損 失後會要求政府負責，「我認為政府並非完 全反對發展RWA，而是希望放慢節奏，優先 建立清晰的監管框架，避免先有炒作概念， 再有實質應用的混亂局面」。 展望RWA的未來，李思聰保持謹慎樂 觀，認為RWA市場必然會發展，但不同資 產類型面臨的挑戰截然不同，其中已經高度 電子化的資產如基金和股票，轉換為代幣形 式相對容易；相比之下，房產等實體資產代 幣化難度大，因為它們的電子化程度還不夠 高。他又提到，匯豐已可購買代幣化黃金產 品，可逐粒小額購買，因為黃金交易已經標 準化，有合法託管和完善的法律框架，可將 黃金以單位形式出售給投資者，反映這種代 幣化黃金產品已經成功運作。 ■RWA全稱為Real World Assets，亦即「真實世界資產」上鏈，理論上任何資產都可代幣化。 金管局表示截至9月底收到36間機構提交穩定幣牌照申請，較8月底時有意向 申請的77宗為少；而路透早前更引述消息指出，中證監建議部分券商暫停RWA業 務，並要求大型券商停止發布支持穩定幣的研究報告，以抑制內地投資者對數碼貨 幣的強烈興趣。區塊鏈技術顧問李思聰接受本報訪問時對此表示，RWA的挑戰在 於法律確權問題，在不同資產推進時的情況會不同，當中以房產等實體資產代幣化 難度較大，但認為「政府並非完全反對RWA發展，而是希望控制節奏，避免出現過 度炒作或有投資者損失」。 房產操作較基金難度大 專家憂變成「詐騙」 RWA有4大優勢，分別為低門 檻投資、全天候交易、結算速度快 捷及提高市場流動性。 區塊鏈技術顧問 李思聰
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