B12 02.17.2026 星期二 美國經濟要聞 華納兄弟擬重啟派拉蒙出售談判 Netflix恐迎第二輪搶親戰 彭博引述消息人士報道，熟悉董 事會想法的人士指出，華納兄 弟董事會成員正在討論，派拉蒙是 否可能提供一條達成更優條件交易 的途徑，此舉可能引發與NetflixInc. 之間的第二輪競價。消息人士強 調，董事會目前尚未決定最終應對 方案，且與Netflix之間仍保有具法 律約束力的協議。 派拉蒙於上周提交的修訂條 款，針對多項核心疑慮進行了補 強。為展現誠意，派拉蒙承諾若華 納兄弟最終決定終止與Netflix的合 約，將代為支付高達28億美元的違 約金，並提議為華納兄弟的債務再 融資提供擔保。 派拉蒙亦表示，若交易未能在 12月31日前完成，將向華納兄弟股 東提供補償，以彰顯其對交易能迅 速獲得監管批准的信心。 即便華納兄弟過去曾對派拉蒙 的提議表達過諸多疑慮，但這是董 事會首次認真考慮該提案可能帶來 的優越價值，或藉此促使Netflix進 一步加碼。與此同時，來自股東要 求與派拉蒙展開實質接觸的壓力日 益增加，也成為影響董事會態度轉 向的關鍵因素。目前華納兄弟已同 意以每股27.75美元的價格，將同名 製片廠與旗下的HBOMax串流業務 出售給Netflix，並正加速推動股東 投票以落實此項協議。 然而，同時擁有CBS與MTV的 派拉蒙則透過每股30美元的公開收 購邀約（Tender Offer），直接向華納 兄弟股東尋求支持，並積極游說監 管機構批准其交易案。 派拉蒙與串流龍頭Ne t f l i x皆 表示，為了拿下美國最大媒體公 司之一的華納兄弟，願意提高出 價。派拉蒙執行長大衛．艾里森 （DavidEllison）稱，目前的報價並非 最終出價；Netflix管理層亦向股東 表示，仍有上調空間。不過，兩家 公司皆對過度出價保持審慎。自6 月高點以來，Netflix股價已下跌逾 40%，投資者對華納兄弟交易案感 到憂慮。 Gabelli Funds共同投資長克里 斯．馬蘭吉（Chris Marangi）表示， 雖然他對派拉蒙本周未提高報價略 感失望，但最新條款的調整顯示， 公司正尋找「更具創意的交易架構方 式」。持有華納兄弟股票的馬蘭吉表 示，「和華納兄弟董事會一樣，我希 望看到更具吸引力的加碼報價。」 根據交易程序，若華納兄弟決 定與派拉蒙重啟談判，必須先知會 Netflix。華納兄弟隨後將試圖促使 派拉蒙將報價調升至每股30美元以 上；一旦董事會認定派拉蒙的新出 價確實更具優勢，Netflix仍保有跟 進加價的優先權。 事實上，派拉蒙去年便以主動 收購，觸發了華納兄弟的標售程 序，雖然在多次提價後仍於首輪競 標中敗給Netflix，但派拉蒙領導層 始終堅信其方案更勝一籌，並在過 去數月間持續積極游說監管機構與 股東。目前包含Pentwater Capital Management與Ancora Holdings Group在內的多位華納兄弟股東， 均已公開表態支持董事會應與派拉 蒙展開實質接觸。 儘管市場聲浪不斷，根據最新 統計，目前僅有約4230萬股參與派 拉蒙的公開收購，佔華納兄弟總發 行股數不到2%，顯示多數股東目前 仍持觀望態度，或在等待更高出價 的出現。 美 國 上市公司首席執行官 （CEO）的更替率創下紀錄，堪稱多 年來規模最大的一批新任CEO開始 執掌大型企業，而這些新面孔比以 往更年輕，經驗也更少。 一項新的分析發現，在1500家 最大的上市公司中，去年約有1/9 換了CEO。這是至少自2010年美國 走出金融危機以來的最高比例。 這一替換速度似乎並未放緩。 今年1月和2月初，又有數十家公司 迎來了新任CEO，包括沃爾瑪、 寶潔和Lululemon Athletica。在2月 初的一天，迪士尼、PayPal和惠普 都宣布了新的CEO任命；上周， Kroger任命了一位前沃爾瑪高管來 領導這家雜貨商。 結果就是一場有關領導力的大 實驗，如今的企業要努力應對人工 智能（AI）的迅速崛起、長期貿易慣 例的瓦解以及動盪的經濟和地緣政 治秩序。 「我們正處在一個新的環境中， 那些打算照搬舊劇本的人未必合 適，」高管獵頭公司Spencer Stuart的 全球CEO業務主管詹姆斯．西特林 （James Citrin）說道，「如果CEO在 內部運營表現和投資者關係這兩方 面都未能有所建樹，那麼董事會甚 至比以往更沒耐心。」Spencer Stuart 撰寫了這份報告。Spencer Stuart發 現，新任CEO比前幾批新領導者更 年輕，經驗也更少。新任CEO的平 均年齡為54歲，而去年獲任命者的 平均年齡接近56歲。 去年168位新任CEO中，超過 80%是首次出任此職，之前沒有管 理上市公司或其他大型獨立企業的 經驗。其中2/3的人此前從未在公 司董事會任過職。 全球最大的避險基金橋水基金 （Bridgewater Associates）最新披露的 美股持倉報告顯示，2025年第四季 大舉加碼科技股與黃金概念股，包 括英偉達、亞馬遜與美光科技，同 時增持全球大型黃金生產商紐蒙特。 根據最新公布的13F文件，橋 水截至2025年第四季末的美股持倉 總市值達274億美元，高於第三季的 255億美元。截至2025年第四季底， 橋水前十大持股依序為：SPDR標 普五百指數ETF、安碩標普五百指 數ETF-安碩、英偉達、科林研發、 賽富時、Google、微軟、亞馬遜、 Adobe與GEVernovaInc.。前十大標 的合計佔總市值36.35%。 加碼方面，橋水2025年第四 季增持幅度最大五檔標的分別為 SPDR標普五百指數ETF、美光科 技、甲骨文、英偉達及紐蒙特。其 中，橋水大幅加碼英偉達135萬股， 持股增幅高達54%。同時增持亞馬 遜82萬股。不過橋水亦調整部分持 倉。減持幅度最大的五檔股票包括 Uber、費哲金融服務、Google、 Meta以及微軟。 在最新年度報告與前景展望 中，橋水基金創辦人達利歐（Ray Dalio）全面檢視2025年的市場運作 邏輯與報酬來源，並指出，若僅以 表面敘事解讀市場表現，容易忽略 真正驅動收益的核心因素。 在達利歐看來，全年報酬的主 要推手其實集中在貨幣價值變動， 包括美元、其他法定貨幣與黃金間 的變化；第二則是美股整體表現落 後於非美股市與黃金，黃金更成為 表現最佳的主要資產。 貨幣層面，2025年美元對日 圓貶值0.3%，對人民幣下跌4%， 對歐元下跌12%，對瑞士法郎下跌 13%，對黃金重挫39%。黃金作為 全球第二大儲備資產、也是唯一主 要的非主權法幣資產，在此背景下 展現出最強勢的「硬通貨」特性，全 年最佳投資策略為持有黃金多頭部 位。其次，美國股市全年表現不及 非美市場。資本流向、估值水準與 財富配置正逐步自美國向海外再平 衡，且這股趨勢未必短期內結束。 第三，從美股內部結構觀察， 標普五百指數全年報酬約18%，其 中約12%來自企業獲利成長，約5% 來自估值擴張，股息貢獻約1%。新 增收益更多集中於企業與資本所有 者，勞動者受益相對有限。在市場 已反映較高利潤預期的情況下，美 國政治層面的再分配壓力，使未來 利潤率能否維持成為重要變數。 第四，在估值與風險溢價方 面，當前市盈率處於偏高水準，信 用利差則維持低檔，整體資產價格 顯得昂貴。若未來因貨幣貶值或資 金供需因素推升利率，股市與債市 皆可能面臨壓力，而信用利差進一 步收窄的空間亦有限。 展望未來，達利歐指出兩大關 鍵不確定性在於聯儲會政策走向與 生產率增長幅度。若名目與實質利 率持續受到壓抑，將對資產價格形 成支撐，但也可能助長泡沫。 2025年的減息與信貸寬鬆推升 股票與黃金等長久期資產價格，然 而估值已不再便宜。至於創投、私 募股權與房地產等流動性較低的資 產仍承受壓力，隨著流動性溢價被 壓縮，未來存在重新定價的風險。 最後達利歐指出，2025年美國 政策明顯偏向資本主義導向，透過 財政刺激、鬆綁監管以及產業扶植 措施，推動製造業與AI產業發展。 D . A . Davidson分析 師Gi l Luria警告，超微（AMD）在 AI芯片競爭中正逐漸落後，原因在 於公司過度依賴第三方網絡設備供 應商、軟件堆疊相對薄弱，導致其 GPU在實際運行環境中的效能與使 用率往往不如紙面規格，削弱與同 業競爭的能力。 Lur ia給予「中立」評級，目標 價220美元。他指出，儘管AMD 的Inst inct MI300X與即將推出的 MI350X在規格表上看似能與英偉 達Blackwell架構相抗衡，但市場真 正關心的是部署效率與整體解決方 案能力，而非單純的硬件參數。他 強調，AI高效能運算除了GPU本 身，還必須仰賴軟件、網絡、記憶 體等多個環節協同運作，而AMD在 核心硬件外的整體配套仍明顯不足。 Luria表示，英偉達與博通擁有 更完整的產品組合與生態系，可有 效縮短客戶部署時間；相較之下， AMD在網絡層面高度仰賴第三方供 應商，可能導致導入周期拉長。 對於運行數萬甚至數十萬顆 GPU的AI實驗室而言，即便數據傳 輸僅出現小幅延遲，也可能放大整 體效率損失，進而使AMD的實際算 力使用率顯著低於理論規格，讓其 每單位算力成本反而不如競爭對手。 他進一步推測，全球算力需求 最強的OpenAI可能會優先採用英偉 達、博通，甚至亞馬遜的Trainium 或Alphabet的TPU，而非AMD。 此趨勢也可能形成「負向飛輪」 （negative flywheel）效應，讓更多客 戶持續加深對英偉達CUDA軟件生 態的依賴，進一步壓縮AMD的滲 透空間。「負向飛輪」指的是當某個 系統、產品或企業陷入一種自我強 化的惡性循環時，因為初期劣勢導 致結果變差，而結果變差又進一步 加深原本的劣勢，使情況越來越不 利，形成「越輸越輸」的連鎖效應。 在供應鏈層面，Luria也指出， 台積電ADR可能會把更多先進製 程產能分配給出貨量較大的領導廠 商，而非AMD。若供應時程存在不 確定性，也可能讓大型買家更不願 意將AMD視為次要供應商，進一步 影響其競爭定位。 市場對AMD的疑慮在公司2月 3日公布第四季財報後升溫。雖然 AMD營收高於市場預期，但超預 期主要來自約3.9億美元的中國銷售 額，而華爾街原先並未納入估算。 儘管短期挑戰仍多，AMD長期 成長目標依舊積極。執行長蘇姿丰 在2025年分析師日曾表示，公司預 估數據中心可服務市場規模到2030 年可望超過1萬億美元，並計劃未來 3到5年讓數據中心業務維持約60% 的年複合增長率。Luria認為，2026 年下半年OpenAI預計部署AMD M1450 GPU的進度，將成為觀察 AMD是否能在AI前沿市場真正追趕 競爭對手的關鍵測試。 企業更換CEO數量創紀錄 橋水基金大舉加碼科技與黃金概念股 分析師警告AMD正在落後 華納兄弟探索公司正考慮在收到競爭對手荷里活片商派拉蒙 Skydance公司最新修訂的敵意收購提案後，重新開啟出售談判。 加密貨幣公司Nexo 16日宣 布，已重新在美國市場開展業 務。3年前，該公司因與監管機構 發生衝突，支付了4500萬美元罰 款後退出美國市場。 Nexo由保加利亞前議員安東 尼．特倫切夫聯合創立。此前， 美國證管會（SEC）指控其一款加 密借貸產品應作為證券進行註 冊，Nexo支付罰款以達成和解。 根據和解協定，Nexo既未承認也 未否認SEC的調查結論。 Nexo在當天的一份聲明中表 示，此次重返美國市場是與上市 加密公司Bakkt合作進行的，將向 美國客戶提供加密資產抵押貸款 及收益類產品。「根據2023年SEC 命令的要求，Nexo已停止向美國 投資者提供涉事產品，」Nexo一位 發言人表示。「目前面向美國市場 的產品架構已完全不同，且通過 持有相應牌照的美國合作夥伴提 供服務，其中在適用場景下，諮 詢服務由SEC註冊的投資顧問提 供，」該發言人補充道。 特倫切夫於去年7月在特朗普 位於蘇格蘭的高爾夫度假村與總 統特朗普共進午餐，當時Nexo是 一場高爾夫錦標賽的主贊助商。 特朗普曾對加密幣持懷疑態度， 但在重返白宮前轉變立場。去年 他就職後不久，SEC便結束了對 加密公司長達數年的嚴厲打擊。 上周，對沖基金對亞洲新興 和發達市場的淨買入規模創下高 盛Prime Services交易台自2016 年開始追蹤該數據以來的最高紀 錄，該地區受益於市場對人工智 能基礎設施企業的樂觀預期。 該交易部門報告顯示，上周 對沖基金成為全球股票淨買方， 這是3周以來的首次，資金湧入 所有主要市場——但亞洲尤為突 出。隨著投資者輪換退出動量趨 勢，同時對美元走弱作出反應， 新興市場持續跑贏。 MSCI新興市場指數年內累計 上漲11%，韓國Kospi指數飆升逾 30%——三星電子和SK海力士等 主要製造商功不可沒。高盛交易 部門在致客戶報告中指出，上周 亞洲市場行情主要由多頭買盤驅 動，多頭買盤與空頭回補的比例 高達8.4：1。 就全球板塊而言，該交易台 表示，資訊技術、工業、必需消 費品和材料板塊的買盤量超過了 其他所有領域的賣盤量。可選消 費品、通訊服務和金融板塊的拋 售最為激烈。 瑞 銀 信 貸策略主管 Matthew Mish指出，隨著人工智 能（AI）技術進展速度超出預期， 杠桿貸款與私募信貸等高風險信 貸市場，可能成為下一個遭遇「系 統性震盪」的領域。 《CNBC》報道，Mish在最新 研究報告中指出，未來一年內企 業違約風險可能快速升溫，尤其 是由私募股權持有、負債較高的 軟件與數據服務公司，將面臨AI 競爭帶來的獲利壓力與現金流擠 壓。他強調，市場先前低估了AI 顛覆的速度，但近期Anthropic與 OpenAI推出的新模型加速對產業 變革時間表的重新評估，使信貸 投資者不得不提前反映風險。 瑞銀團隊在基準情境下預 估，到2026年底前，杠桿貸款與 私募信貸市場的違約率可能分別 上升最多2.5%與4%，推算新增違 約規模合計約750億至1200億美 元。Mish估計，杠桿貸款市場規 模約1.5萬億美元，私募信貸市場 約2萬億美元。 Mish同時警告，若AI轉型出 現更突然且劇烈的情況，違約規 模可能比基準預測高出一倍，引 發信貸緊縮。他表示，一旦貸款 市場融資被切斷，將導致杠桿信 貸全面重新定價，進而對整體金 融系統帶來衝擊。這種情境屬於 華爾街所稱的「尾端風險」。 與監管機構衝突後 Nexo重返美國 對沖基金買亞洲股票 規模創十年來最高 AI衝擊潮下一站 恐轉向信貸市場 ▍本報訊 ▍ ����������������������������������������������������������������������� ■派拉蒙Skydance提議收購競爭對手華納兄弟探索公司。 路透社 ■達利歐（圖）創辦的橋水基金去年 第四季大舉加碼科技股與黃金概念 股。 路透社資料圖片 派拉蒙承諾若華納兄 弟最終決定終止與Net f l ix 的合約，將代為支付高達 28億美元的違約金。 企業觀察 市場分析
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