年後轉戰港交所，與古茗同一天遞 交上市申請，最終鎩羽而歸。 今年初，蜜雪再次向港交所遞 交上市申請，由於近期股市牛氣沖 天，市場極度亢奮，早前散戶抽毛 戈平（ ）、布魯可（ ）等 又嚐盡甜頭，加上蜜雪挾着三個內 地第一之名招股，包括門店數目、 二三年飲品出杯量及終端零售額第 一，消息一出，即成投資者的必抽 新股 單。 計本港各大券商，蜜雪的孖 展認購額已超過一萬八千億，超額 認購約五千二百六十六倍，超越 二一年上市的快手（ ）及最終 未能上市的螞蟻集團，成為港股史 上「凍資王」。根據分派結果，抽 二十萬股才穩獲一 手，就算認購金額高達一點七三億 元的「頂頭槌」飛，亦最多只獲三 手。 由於蜜雪來勢洶洶，刺激三隻 茶飲同業上周偷步炒上，最早上市 的奈雪上周三突然狂飆三成三，翌 日即使爆出首席運營官辭職的消 息，仍繼續炒高三成，而上市後表 現乏善可陳的古茗和茶百道，亦齊 齊落鑊。 正當股民起哄之際，內地官 媒、隸屬人民日報社的《證券時 報》罕有在頭版刊登評 論，稱蜜雪創紀錄的認購 背後，屬「天時、地利、 人和」，「天時」是 指港股市場回暖，吸引海內外投資 者投資；「地利」是蜜雪冰城屬全 球茶飲品牌，擁有足夠高的知名 度；「人和」是其獲紅衫中國、高 瓴集團及美團龍珠等國內資本投 資，為投資者帶來信心。 官媒發聲影子股急回 然而據《證券時報》分析，目 前內地茶飲市場競爭激烈，雖然蜜 雪「質地」出色，但未知能否維持 高增長，這亦是已上市的奈雪、茶 百道和古茗紛紛首日「破發」 的重要原因，更「點名」近日炒得 最勁的奈雪，跌幅較招股價高達九 成，提醒投資者以槓桿進行投資會 伴隨巨大風險。 該評論曝光後，幾隻蜜雪「影 子股」紛紛由高位急回，茶百道更 幾乎打回原形。其實論經營規模和 業務模式，三隻「影子股」都難以 跟蜜雪相提並論，以二三年的飲品 出杯量計，蜜雪是內地第一、全球 第二大的現製飲品企業。 蜜雪雖然靠「平」殺出血路， 主攻內地三線及以下城鄉地區，翻 閱業績，去年首三季的毛利率竟高 達百分之三十二點四，盈利按年大 增四成半至三十四點八六億人民 幣，超過二三年全年三十一點 三七億人民幣。 箇中原因，是蜜雪透過加盟模 式，將門店網絡擴展至超過四萬 五千家，當中自營店只佔百分之 一，主要收入來源並非賣茶飲，而 是向加盟商出售糖、奶、茶等物料 和雪櫃、製冰機、咖啡機等設備， 加盟店則自負盈虧，燈油火蠟和員 工成本等都由加盟商承擔。 蜜雪上市前與管理層見過面的 凱基投資策略部主管溫傑分析道： 「與古茗、茶百道及奈雪等零售茶 飲不同，蜜雪最重要不是賣幾多杯 茶飲，而是整條供應鏈，向加盟商 提供原材料才是主要收入。公司由 種檸檬到好多原材料都是自己生 產，直接控制整條供應鏈，因此可 以將成本壓得好低，在廉價市場中 有絕對優勢。」 廝殺激烈鬥開門店 由於擁有最大和完整的供應 鏈，成本上佔盡優勢，蜜雪的茶飲 因此較市面平均索價二十至三十元 人民幣便宜很多。「尤其二、三線 城市，不用十元人民幣就買到杯現 製茶，性價比好吸引，其他公司很 難複製，因為要搞好種植場、果 園、廠房等投資好大。」溫傑說。 隨着近年內地消費降級，以平 取勝的蜜雪業績大躍進，二三年全 年收入二百〇三億，按年增長近五 成，純利更大增五成半至三十一點 三七億。按飲品出杯量計，公司在 內地的市場佔有率接近三成三。由 於蜜雪有市場領導地位，有基金經 理認為估值能較同業為高，以上市 價計市盈率約十六倍計，低於茶百 道及古茗分別逾十八倍和超過 二十二倍。 鄒家華說：「蜜雪的門店網 絡，在內地仍有八成四的鄉鎮未被 覆蓋，更多盈利能力尚待發掘。雖 然幅藍圖『好靚』，最怕內地監管 機構突然對新茶飲市場作出新規 管，就如官媒在蜜雪上市前出聲， 令市場有戒心。」 現時新股認購超購倍數「誇張」成 常態，港交所行政總裁陳翊庭曾表 示， 平台縮短結算周期，本身是對 市場有利的，減少打新的融資成本。 多隻茶飲股股價集體炒高，包括 奈雪的茶、古茗和茶百道。 1318 0325 1024 焦點故事 雖然蜜雪成為港股史上「凍資王」， 「含金量」與前王者快手不能相提並論。 港交所去年推出新股結算平台FINI後，改 變了抽IPO玩法。以往券商須代孖展客向銀 行借入資金，再交給收票行「凍結」幾天， 例如快手當年凍資達一點二六萬億元，假設 客戶付一成按金，券商便須向銀行借入一點 三四萬億，涉及數億元利息。 在FINI下，每間券商只須預繳公開招股中 可獲分配最高股數的金額，一般為公開發售的 五倍，毋須再預繳全數金額。今次蜜雪最終回 撥五成，公開發售部分涉及十七點二五億元， 在新機制下，券商只須在指定銀行存入上述金 額，便可無上限為客戶提供孖展。有券商因此 以零息或提供高達二百倍槓桿作招徠，變相 「谷」大了認購倍數，令中籤率大大降低而變 成雞肋。 金利豐證劵研究部執行董事黃德几直言， 新機制下熱爆新股出現超額認購一千倍或以上 已成常態，「只要股民一窩蜂抽，便很容易 出現這個情況。以前新股超額認購千 倍，含金量相當高，因為真的有凍結 資金。現在不一樣，券商所謂的 『凍資』有金額上限，像觀音借 庫，並非真金白銀，只是一 場數字遊戲。」 ▲ FINI 48 2025.03.09
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