C8 04.18.2026 星期六 中國財經雜誌 單季業績「回正」復蘇信號明顯 早在中期業績會上，邁瑞醫療的 高管就曾表示，短期內行業擾 動仍無法避免，因此預計公司全年 利潤率仍會有所下降，但最艱難的 時刻已經過去。 如今，一份暗含復蘇信號的成 績單，正恰如其分地顯現出邁瑞醫 療的發展韌性，新的增長藍圖亦逐 漸顯現。 從2025年財報來看，邁瑞醫療 的發展韌性及復蘇信號，主要體現 在四季度業績、國際市場、新興業 務三個方面。 國金證券研報指出，在醫保控 費背景下，內地市場院內需求偏 弱，市場整體短期仍表現為承壓， 且預計會延續至2026年上半年。 另據此前邁瑞醫療董秘李文楣 透露，按照以往情況，第四季度的 利潤率往往是全年最低水平，同期 費用率卻是最高的。 但數據顯示，2025年第三季度 邁瑞醫療的業績已有回暖跡象，彼 時營收及歸母淨利潤環比分別已實 現6.9%、2.5%的小幅增長。 及至2025年第四季度，數據呈 現的增速回正態勢更為明顯——營 收同比增長2.86%至74.48億元；扣 非淨利潤（扣除財務費用和所得稅費 用影響後）為8.36億元，同比增幅達 16.65%；同期的經營性淨現金流淨 額更是同比增長111.31%，為28.72 億元。 換言之，在市場基本面尚未回 升的情況下，邁瑞醫療2025年第四 季度實現營收及淨利潤雙增長，意 味著其業務經營已率先掙脫市場短 期壓力的桎梏，開始進入復蘇通道。 基於業績回升的數據而顯現出 的，則是國際市場這一邁瑞醫療的 全新增長支撐點。 整體來看，2025年邁瑞醫療國 際市場收入同比增長7.4%至176.5億 元，佔總營收的比重亦進一步增長 至53%，其中歐洲市場在2024年高 基數下仍實現同比增長17%。 《星島》瞭解到，目前邁瑞醫療 已在全球14個國家布局本地化生產 項目，產品在190多個國家及地區銷 售，覆蓋全球前100家頂尖醫院中的 87家，9類產品市場佔有率居中國第 一，6類產品市場佔有率居全球前 三。 分業務對比，國際市場的貢獻 亦尤為明顯，如生命信息與支持 業務國際收入比重已達74%、醫學 影像業務國際收入比重提高到了 65%，新興業務在國際市場的營收 增長，同樣達到了30%。 在2025年財報中，邁瑞醫療對 業務版圖進行了梳理，不僅將微創 外科、微創介入、動物醫療等孵化 多年的高潛力業務整合為新興業 務，還將其與傳統三大主業（體外診 斷業務、生命信息與支持業務和醫 學影像業務）並列為四大主業之一。 2025年，新興業務為邁瑞醫療 貢獻了53.78億元的收入，同比增長 38.85%，已被視為長期發展的重要 引擎。 邁瑞醫療方面表示，儘管外部 環境動盪且複雜多變，但在海外本 地化布局、高端客戶戰略滲透等推 動下，2026年國際業務有望回歸快 速增長，其中發展中國家和歐洲市 場有望引領增長，國際業務收入佔 整體收入的比重也將進一步提升。 隨著中國業務2026年有望實現 正增長，2027年後邁瑞醫療將邁入 更加穩定的加速增長階段。 數智化轉型重構醫療新生態 邁瑞醫療業績的復蘇，不僅有 業務前瞻布局帶來的動力，更是數 智化轉型長期積澱的結果。 邁瑞醫療董事長李西廷在致股 東的一封信中表示，當下整個行業 已站在一個嶄新的技術紀元與逆全 球化交匯的路口，AI技術與逆全球 化兩股浪潮的碰撞既帶來挑戰，亦 打開了定義未來的窗口。 這位掌舵者深知，沿著舊地圖 難以抵達新大陸，因此早在2015 年，邁瑞醫療便開始將自主創新與 AI技術相融合。 隨著人工智能深度嵌入醫療全 流程，成為驅動整個產業革命的核 心變量時，這家中國醫療器械頭部 企業，已基於數智化轉型描繪出清 晰的成長新脈絡。 據悉，從基礎的底層技術突破 創新到設備的融合、建立生態，並 打造融彙整個診療流程的智能生態 系統，邁瑞醫療已構建了一套層層 遞進的數智醫療生態系統。 《星島》瞭解到，自2024年12 月，邁瑞醫療發布全球首個臨床落 地的重症醫療大模型——啟元重症 醫療大模型後，2025年又陸續發布 了啟元圍術期醫學大模型、啟元醫 工大模型、啟元婦產大模型、啟元 檢驗大模型等一系列垂域醫學大模 型，覆蓋從重症監護、圍術期管理 到檢驗科、婦產科等多個臨床場景。 以啟元大模型為「核心大腦」， 邁 瑞 醫 療 建 立 了 一 個 以「 設 備 +IT+AI」為核心的數智醫療生態系 統，實現體外診斷、生命信息與支 持、醫學影像、微創外科、微創介 入等多個產品線的融合及協同，助 力醫療生態的重構。 如今，邁瑞醫療的數智醫療生 態系統不僅已落地全國多家頂尖醫 院，還成功進入歐洲、亞太、拉 美、中東等地的高端醫院與大型採 購集團。 3月15日，巴西衛生部代表團還 到訪邁瑞醫療深圳總部，雙方圍繞 智慧醫院和智慧ICU建設、基礎醫 療、本地化等話題進行合作洽談， 有望在數智化基礎上進一步深化合 作。 李西廷表示，「醫療數智化」 在邁瑞醫療手中早已不再是一個 前瞻性的概念，而是顛覆臨床診療 流程、重塑醫療價值體系的重要動 力。這一系列的數智化轉型成果， 也將讓邁瑞醫療在國際化的道路上 走得更加從容。 搭建國際化舞台 儘管國際市場局勢動盪，但更 廣闊的市場需求、更充足的產品盈 利淡間，仍舊吸引著中國醫療器械 企業加速海外布局，海外並購及戰 略合作動作明顯增加。 2026年1月，邁瑞醫療先後宣布 了兩項合作。一是與亞洲高端私立 醫療集團IHH簽署全面戰略合作協 議，聚焦智慧醫院、前瞻技術、醫 療運營系統、人才交流等，建立集 團層面的全面戰略夥伴關係。 二是宣布牽手美敦力，將雙方 的戰略合作，從醫院患者監護領域 拓展至門診手術中心（ASC），意味 著邁瑞醫療將觸及更多的診療場景。 借力打力的海外擴張戰略，不 僅讓邁瑞醫療得以加強品牌建設， 亦能持續深入本地化布局，獲得更 多市場競爭力。 值得一提的是，2025年底邁瑞 醫療還正式遞交港股IPO申請，擬 借此搭建國際化舞台，並加大全球 研發投入，進一步提升全球銷售網 絡及供應鏈能力。 邁瑞醫療方面表示，隨著國際 化的深入，未來邁瑞醫療將不可避 免與成熟的全球頭部醫療器械企業 展開正面競爭，而在此之前，邁瑞 醫療需要逐漸向國際企業看齊。 基於此，除了核心技術領先， 邁瑞醫療不僅要加大全球研發、營 銷、本地化、供應鏈、人力資源等 各方面的建設和投入，還要借助港 股上市的機會，加強品牌建設，並 向全球資本市場更清晰地傳達公司 的中長期戰略方向。 在歷經北交所兩輪問詢，砍掉 4.3億元擬募資金額後，貴州乳企貴 州南方乳業股份有限公司（下稱「南 方乳業」）的IPO進程又邁出了一步。 上月，北交所官網顯示，南方 乳業首發申請獲上市委會議通過， 該公司擬在北交所上市。 據招股書（上會稿），南方乳業 集乳製品、乳飲料的研發、生產、 銷售以及奶畜養殖於一體，產品以 常溫乳製品和低溫乳製品為主，旗 下擁有「山花」「花都牧場」等乳製品 品牌。 經測算，2024年南方乳業在貴 州省市場佔有率約為70.06%。在 全國層面，根據農民日報社三農發 展研究中心數據統計，南方乳業是 2024年中國農業企業奶業20強企 業，並居於第11位。 南方乳業表示，隨著該公司產 品份額的提高、業務規模的拓展， 依靠以銀行貸款為主的單一外部融 資渠道無法滿足其快速發展的資金 需求，因此迫切需要借助資本市場 拓寬外部融資渠道，突破限制其長 期可持續發展的資金瓶頸。 在南方乳業的IPO進程中，最 值得關注的情況之一，就是儘管對 資金擁有迫切的需求，卻在過會前 兩度下調了擬募資金額。 《星島》注意到，2025年6月，南 方乳業首次在北交所提交招股書， 彼時該公司擬募資金額為9.8億元。 一個月後，南方乳業收到北交所的 審核問詢函，其中要求南方乳業說 明「募投項目必要性及融資規模合理 性」。 在對北交所的回復中，南方乳 業表示，基於該公司整體經營發展 戰略，經審慎考慮和研究，調減了 本次發行上市的募集資金總額， 即取消補充流動資金項目並減少營 銷網絡建設項目的募集資金投資金 額，調減後的募集資金總額變更為 7.5億元。 在南方乳業今年3月提交的最新 招股書中，其擬募資金額又再次縮 水至5.5億元。其中原定將投入4億 元的威寧縣南方乳業奶牛養殖基地 建設項目保持不變；原定將投入4.8 億元的貴州南方乳業股份有限公司 營銷網絡建設項目，投資資金進一 步減少至1.5億元。 市場認為，南方乳業兩度減少 擬募資金額，主要目的是應對監管 方面問詢，以及提高過會成功率。 《星島》注意到，南方乳業銷售 費用主要由職工薪酬、促銷宣傳費 及銷售服務費構成。2022年—— 2024年及2025年上半年（報告期 內），南方乳業銷售費用分別為 1.12億元、1.18億元、1.31億元及 6370.15萬元，同營業收入變動趨勢 保持一致，並未有太大變化。 而從募資計劃的調整中可以看 出，南方乳業更重視自有奶源的建 設。該公司在對北交所的回復中提 到，隨著南方乳業乳製品的產品銷 量不斷增加，生鮮乳消耗量也逐年 提升，未來各類產品的需求將不斷 提升，對生鮮乳的需求量將進一步 增大。 為確保奶源供應的穩定性和安 全性，保證該公司健康長遠發展， 建設自有牧場是助力長期發展的必 然選擇。 3年半分紅2.4億 另一項被北交所注意到的，是 南方乳業IPO前的分紅情況。 據招股書，2022年——2024年 及2025年上半年，南方乳業分別實 現營業收入15.75億元、18.05億元、 18.17億元及8.54億元；歸屬於母 公司所有者的淨利潤分別為1.73億 元、2億元、2.1億元及1.23億元。 同期，南方乳業以現金方式累 計分配的利潤共計2.4億元，佔報告 期內累計實現的可分配利潤總額的 比例為34.1%。如果剔除歸屬於混 改前的過渡期淨利潤，南方乳業以 現金方式累計分配的利潤共計1.43 億元，佔報告期內累計實現的可分 配利潤總額的比例為20.29%。 從股權結構看，貴陽農投集團 所屬的貴陽市國資委是南方乳業的 實際控制人。貴陽農投集團合計控 制南方乳業88.21%的股權，是分紅 資金的主要流入對象。 北交所主要關注的問題在於， 南方乳業報告期內及期後歷次分紅 款的流向和用途，是否存在流入該 公司客戶、供應商及其關聯方的情 況，是否涉及為該公司代墊成本費 用或資金體外循環等情形。 南方乳業在回復中解釋稱，經 核查，除貴陽農投集團、青常在資 管自身系南方乳業部分客戶及供應 商的關聯方外，報告期內各股東 取得分紅款後，不存在將相關分紅 款流入南方乳業客戶及其關聯方、 供應商及其關聯方、公司員工的情 形，也不存在為南方乳業分擔成本 費用或其他資金體外循環等情況。 本報見習記者陳奇杰深圳報道 南方乳業IPO募資縮水4.3億 ■圖為邁瑞醫療設備展。 香港中通社資料圖片 ■在國際醫療器械設備展上，參觀者在邁瑞醫療展位諮詢洽談。 新華社資料圖片 過去三年，在集采、醫保 改革、市場競爭加劇等多重 因素影響下，中國醫療器械行 業經歷了一場深度調整，身處 變化中的企業，亦在面臨艱難 時刻的同時，迎來新的發展邏 輯。在此背景下，邁瑞醫療 發布了2025年財報，期內總 營收332.82億元，同比下滑 9.38%，淨利潤84.51億元， 同比減少28.01%。這本是一 組略顯悲觀的數據，但若進一 步拆解卻可以發現，第四季 度，這家醫療器械 龍頭企業的營收 及淨利潤實現了 雙雙增長。 廣州報道 本報記者黃冬艷 ■砍掉4.3億元擬募資金額後，南方乳業的IPO進程又邁出了一步。網上圖片 邁瑞醫療數智化轉型 「見微光」 ........................................
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