C12 05.01.2026 星期五 中國財經雜誌 王健林時代落幕 萬達電影更名 市場將這一變動解讀為萬達電影 「王健林時代」的落幕。與憑藉 地產發家的王健林不同，如今萬達 電影的實控人柯利明也是儒意系的 掌舵者，他更崇尚「內容為王」，熱 衷於投資和打造高質量的內容IP。 《星島》瞭解到，儒意電影董事 長兼總裁陳曦發布全員信稱，萬達 電影更名，是為了更好地契合戰略 發展方向，「儒意」代表內容創作基 因；「電影娛樂」彰顯公司以線下場 景為核心、深耕多元娛樂體驗的決 心。 在中國電影市場處於結構性調 整階段時，儒意電影正在試圖拓展 以「IP衍生+場景體驗」為核心的第 二增長曲線。對新增長曲線的發展 規劃、未來的營收預期等問題，《星 島》向儒意電影致函，但截至發稿未 獲回復。 整合與治理的收官 作為A股首家上市的院線公 司，萬達電影於2015年登陸深交 所，曾是萬達集團旗下重要的核心 資產。但在2023年萬達商管上市遇 阻、萬達系陷入流動性危機之際， 王健林被迫將其出售以回籠資金。 也正是此時，儒意系分兩步完 成了對萬達電影的「抄底」。2023年7 月，儒意影視斥資22.62億元收購萬 達投資49%的股權；同年12月，上海 儒意投資再次以21.55億元收購萬達 投資51%的股權，成為其控股股東。 2024年4月15日，萬達電影完成 控制權交割，其實際控制人由王健 林變更為柯利明，上海儒意投資與 儒意影視合計持有萬達電影控股股 東北京儒意投資100%股權。 據《星島》瞭解，2024年，儒意 影視總裁陳曦出任萬達電影董事 長。兩年來，萬達電影放緩影院擴 張速度，聚焦優質影視項目布局與 IP商業價值挖掘，儘管2024年歸母 淨利潤虧蝕超9億元，但仍為轉型奠 定了基礎。 截至2023年末，萬達電影在內 地擁有開業影院905家，銀幕7546 塊，其中直營影院709家，銀幕6156 塊。次年同期，萬達電影內地影院 數淨減少13家至892家，其中直營影 院淨減少3家至706家。 2025年，萬達電影雖然新開業 直營影院24家，但期內也在優勝劣 汰部分影院。截至2025年末，萬達 電影擁有直營影院714家，6179塊銀 幕，接近兩年前水平。 此外，萬達電影在2024年大刀 闊斧地調整了內部組織架構，包括 取消總部南北區運營中心，將原有 30個經營區域精簡整合為10個，同 時建立發行、市場、非票、發展建 設、放映技術等各業務垂直管理體 系，旨在通過科學的、合理的扁平 化管理層級和專業化分工方式提高 公司運營效率。 值得一提的是，萬達電影更名 後仍將繼續與萬達集團開展合作， 前者目前超過60%的影院設立在萬 達廣場內，執行的租金標準為淨票 房收入的11%，存續的租賃合同剩 餘期限不低於10年（自2024年1月1日 起），且到期後可續展10年。萬達影 城作為萬達電影旗下重要的影城品 牌之一，將繼續為用戶提供優質的 觀影與線下娛樂服務。 陳曦強調，此次更名標志著 2024年萬達電影控制權變更以來， 新的管理團隊對公司的資源整合與 治理優化正式邁入實質性收官階 段。未來，萬達電影不再局限於傳 統的放映終端定位，繼續推動業務 從單一票房收入向多元化消費生態 轉型。 擺脫「票房依賴」 在TMT產業分析師張書樂看 來，儒意是一個跨遊戲、影視雙端 的獨特公司，目前也在全力進入穀 子經濟賽道，並在此前拿下騰訊、 字節旗下公司，進一步顯示其跨界 突破的打法。 「儒意這種遊戲、影視跨界融合 的打法，需要有一個消費場景來承 載，電影院恰好能承載此類場景， 觀影、買穀子、玩遊戲、組織線下 二次元粉絲活動，均可有效落地， 這是雜音太多、雜質較多的泛商業 消費綜合體所不具備的。」張書樂對 《星島》表示。 2024年，在儒意系入主後，萬 達電影持續打造以「IP衍生+場景體 驗」為核心的第二增長曲線，試圖將 線上線下流量通過IP聯動、衍生品 銷售等方式變現，從「票房依賴」向 「多元收入」轉型。從業績上看，萬 達電影的轉型取得了一定成果，但 並不十分理想。 萬達電影2025年度業績預告顯 示，期內公司預計2025年歸母淨利 潤為4.8億至5.5億元，而上年度為虧 蝕9.4億元，同比實現止蝕轉盈。報 告期內，萬達電影實現票房76.78億 元（含服務費），同比增長18.53%。 這一淨利潤水平也與萬達電影 的巔峰時期相差甚遠。2015年至 2018年，萬達電影的歸母淨利潤均 超過10億元。 此外，儘管同比實現大幅增 長，但萬達電影2025年的淨利潤 仍低於券商預期。例如，國海證券 預計萬達電影2025年歸母淨利潤為 8.62億元，華泰證券預測萬達電影 歸母淨利潤為7.51億元。 三季報顯示，萬達電影2025 年前三季度歸母淨利潤達到7.08億 元，同比大增319.92%，這意味著 萬達電影在去年四季度出現虧蝕。 有投資者猜測，萬達電影可能在當 期進行了較大額度的計提減值，這 也是萬達電影2024年經營虧蝕的主 要原因。 在IP聯動上，2025年萬達電影 先後與《第五人格》《戀與深空》《鳴 潮》等頭部遊戲IP以及《浪浪山小妖 怪》《瘋狂動物城2》《阿凡達3》等 熱門影視IP開展聯名合作，在拉動 客流的同時也開發相關衍生品。同 時，萬達電影自身也在持續推進「栖 境」「MOMO&FRIENDS」等自有潮 玩IP的運營。 此外，萬達電影還通過戰略投 資潮玩品牌52TOYS、椰子水連鎖 品牌好運椰、拍立方等品牌，持續 豐富線下消費場景。其中，2025年 12月，萬達電影完成對智能自拍互 動娛樂品牌「拍立方」的戰略投資。 最新數據顯示，52TOYS已布局 約400家椰子水連鎖品牌直營影城， 好運椰入駐164家直營店，拍立方進 入112家直營影城，未來將逐步覆蓋 萬達電影旗下700多家直營影城。 但從目前已披露的2025年中報 數據看，萬達電影期內主要收入仍 來自觀影收入，佔比為62.45%，商 品、餐飲銷售收入同比增長6.07% 至8.63億元，但僅佔總體收入板塊 的12.9%，整體規模仍然較小。 伴隨著儒意系的入主，萬達電 影能否變得更好仍需時間檢驗。但 至少，在中國電影市場受到短視 頻、短劇等行業衝擊，處於結構性 調整階段之時，儒意為萬達電影帶 來了新的敘事。 日前，浙江東方科脈電子股份 有限公司（下稱「東方科脈」）更新了 港股招股書，中信證券為其獨家保 薦人。 東方科脈成立於2005年，二十 多年來一直致力於電子紙市場，現 已成為集多種電子紙顯示模組的研 發、設計、生產、銷售為一體的專 業製造商和服務商，也是全球電子 紙行業的核心企業之一，公司在浙 江嘉興、遼寧大連和越南擁有四個 生產基地。 根據灼識諮詢數據，以2024年 收入計，東方科脈是全球第二大的 電子紙顯示器製造商，市場份額達 20.5%，同時也是全球最大的商用 電子紙顯示模組製造商。 2025年9月，東方科脈便向港交 所發起了衝擊。而在更早之前，公 司曾在2023年6月申報A股IPO，但 在上交所多輪問詢後終止了審核。 今年3月，東方科脈正式獲得了 中國證監會備案，開始決定二次衝 擊港股市場。此番赴港上市，東方 科脈擬將募集資金用於完善產能布 局和生產基地智能化升級，提升公 司的研發和技術能力以豐富產品矩 陣，以及營運資金及一般公司用途。 為進一步瞭解此次IPO的相關 情況，4月23日《星島》向東方科脈致 函，但截至發稿未獲回復。 增收不增利 作為全球電子紙顯示器行業的 知名企業，近年來東方科脈業績增 長迅猛。2023年、2024年、2025年 公司分別取得營收10.24億元、11.52 億元、17.13億元。 在營收高速增長的同時，東 方科脈2023年—2025年整體毛利 率始終維持在15.8%—16.4%的範 圍，期內淨利潤僅為5073.09萬元、 5340.4萬元、8022.8萬元，淨利率為 5.0%、4.6%和4.7%。 即便在營收大漲的2025年，東 方科脈經營活動產生的現金流量 淨額也從正轉負，為-13.55億元。 對此，東方科脈稱是由於生產爬坡 及訂單交付導致原材料採購大幅增 加，以及為現有及新增生產線備 貨。「此等安排符合我們擴大營運規 模及提升生產能力的戰略。」東方科 脈稱。 東方科脈在招股書中坦言，公 司的電子紙顯示模組屬於半成品， 需要整合至其他裝置才能實現完整 功能。在電子紙相關解決方案行業 的產業鏈中，上游供應電子墨水薄 膜、TFT基板、驅動芯片及其他核 心組件和原材料，下游應用於智慧 零售、智慧辦公、智慧教育、智慧 物流、智慧交通、電子閱讀器以及 新興應用等多元化應用場景。 而公司對上游供應商的依賴， 是造成薄利的原因之一。東方科脈 最大的供應商是元太科技，該公司 是電子紙顯示技術領域的全球領導 者，東方科脈主要向元太科技採購 電子墨水薄膜。2023年—2025年， 東方科脈來自元太科技的採購額分 別達到了3.79億元、4.78億元及7.84 億元，分別佔同年度總採購額的 49.5%、49.2%及52.7%。 《星島》注意到，東方科脈曾 在2023年衝刺A股時提及，產業鏈 上游的核心原材料電子墨水薄膜 目前主要採用電泳式顯示技術路 徑，全球市場90%以上的份額被元 太科技佔據。另外，《星島》查詢元 太科技2025年第四季度IFRSs合並 財報發現，該公司全年毛利率高達 54.92%，與之對比，東方科脈的毛 利率不到元太科技的三分之一。 上下游高度集中 值得一提的是，元太科技不僅 是東方科脈的核心供應商，還是公 司的間接股東。2018年，元太科技 透過其全資子公司川奇光電戰略投 資了東方科脈，持有公司2.73%的 股權。這種「供應商+股東」的雙重 關係，讓東方科脈的供應鏈獨立性 備受外界關注，相關問題也曾受到 上交所的問詢。 東方科脈2023年在回復上交所 問詢時稱，公司向元太科技採購定 價具備公允性。「公司與元太科技於 2012年簽訂長期框架合作協議，川 奇光電入股公司前後，公司與元太 科技之間TFT基板交易的價格、條 件、信用政策與其他供應商不存在 顯著差异，公司與元太科技不存在 採購特殊安排，不存在利益輸送情 形。」 除了上游供應商的依賴，東方 科脈在下游也面臨集中度過高的問 題。 2023年—2025年，東方科脈來 自前五大客戶的收入佔公司總收入 的比例分別達到了88.7%、82.6%及 90.8%。以2025年為例，僅前兩大 客戶為公司貢獻的收入合計就超過 了60%。如此高的客戶集中度，意 味著任何單一客戶的採購變動都可 能對公司業績產生顯著影響。 創始人「化身」高級打工仔 東方科脈的董事長、執行董事 兼總經理為周愛軍，主要負責公司 整體戰略規劃及重大經營決策。 現年57歲的周愛軍在加入公司 前，曾擔任大連鐵道學院（現稱大連 交通大學）機械系講師，大連市信息 產業局技術管理處副處長，大連泰 富數碼科技有限公司副總經理以及 中國惠普有限公司瀋陽分公司總經 理。2008年4月獲委任為東方科脈的 董事、董事長兼總經理，2025年調 任執行董事。 而東方科脈的創始股東為趙 景罡。2005年，趙景罡聯繫維納 貿易以及其兄趙景廣、其嫂湯紅經 營的佳井精工共同投資成立大連東 方科脈電子有限公司（下稱「科脈有 限」），即東方科脈的前身。出於科 脈有限開拓海外市場等需要，鑒於 湯紅擁有境外永久居留權，經各方 協商一致，同意將科脈有限設立為 中外合資企業，其中趙景罡對科脈 有限出資對應的股權由湯紅代持。 由於科脈有限成立後經營發展 未達預期，2008年4月，科脈有限董 事會通過決議，同意維納貿易將其 持有的科脈有限41%的股權轉讓給 周愛軍，湯紅將其持有的科脈有限 25%的股權轉讓給趙景罡，佳井精 工將其持有的科脈有限15%的股權 轉讓給呂忠仁。呂忠仁為一名獨立 投資者。 此後，東方科脈迎來多輪融 資，包括紅榕投資、福州紫荊等投 資方紛紛加入。 截至最後實際可行日期，周愛 軍直接及間接控制公司29.90%的股 份，周愛軍與呂忠仁在2018年4月簽 訂一致行動協議，合計持股比例約 為36.79%。 而趙景罡至今仍在東方科脈任 職，歷任公司董事、總經理、副總 經理等職，2018年8月至今任公司高 級工程師，持有公司5.86%的股份。 薪酬方面，周愛軍2025年薪酬 總計98.5萬元，同比增加30.46%； 負責集團整體戰略規劃及重大經營 決策的執行董事兼副總經理王文 亮，2025年薪酬74.7萬元，同比增 加19.71%。 另外，公司監事趙守揚與謝麗 媛在2025年公司業績大增的背景下 遭到降薪，其中趙守揚薪酬44.8萬 元，與上年相比減少9.5%；謝麗媛 薪酬34.2萬元，同比減少14.71%。 本報記者齊鑫廣州報道 東方科脈二度闖港股 核心供應商為公司間接股東 重塑輝煌 柯利明任重道遠 ■東方科脈二十多年來一直致力於 電子紙市場。 網上圖片 ▍本報見習記者陳奇杰深圳報道 ▍ ��������������������������������������������� 萬達電影股份有限公司日前正式改名為儒意電影娛樂股份有 限公司，證券簡稱由萬達電影變更為儒意電影，公司證券代碼 「002739」保持不變。 ■萬達電影股份有限公司日前正式改 名為儒意電影娛樂股份有限公司，證 券簡稱由萬達電影變更為儒意電影。 中新社資料圖片/網上圖片
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