C12 05.12.2026 星期二 中國財經雜誌 淨利潤暴跌1048.60% 實控人兩度被立案 其中，公司合並資產負債表中未 彌補虧蝕高達1.02億元，已超 過實收股本總額的三分之一。而就 在年報披露前一個月，公司及實際 控制人、董事長馬學軍也因涉嫌信 息披露違法違規，被中國證監會正 式立案調查。 曾經的「科創板明星」，如今深 陷業績滑坡與合規危機的雙重漩渦。 對此，中國城市專家智庫委員 會常務副秘書長林先平向《星島》指 出，倍輕鬆在中醫智能康養賽道仍 具備差异化競爭底氣，其手握近兩 千項知識產權，中醫仿生按摩技術 區別於同行脈衝類產品，形成了一 定技術壁壘。但當務之急是「快速 切割實控人風險，完善公司內控治 理，修復市場合規信心」。 從行業大勢看，倍輕鬆所處的 智能按摩器賽道並非沒有故事可 講。前瞻產業研究院數據顯示，中 國已成為全球按摩器具市場需求增 長最快的國家之一，預計到2029年 市場規模有望達到395億元。全球市 場同樣保持高景氣度，Data Bridge Market Research報告預計，2032年 全球按摩設備市場規模將達248.3億 美元。 在行業滲透率持續提升的背景 下，倍輕鬆的業績卻走出了一根陡 峭的下行線。報告期內，公司所有 核心品類收入全線下跌：肩部產品 收入同比大降41.39%，頸部產品 下滑33.49%，頭皮+頭部產品下降 19.91%，眼部產品下降18.97%。分 銷售模式看，線上直銷收入同比驟 降34.59%，電商平台入倉收入下降 33.13%，線下直銷亦下滑19.80%。 收入斷崖式下降的同時，倍輕 鬆銷售費用率卻依舊佔營業收入的 52.98%。儘管公司全年削減推廣 費、促銷費等營銷支出超1億元，但 收入降幅遠快於費用降幅，導致出 現了「降費不增效」的尷尬局面。倍 輕鬆也在公告中坦言，業績下滑主 要系「中高端消費意願收縮、日常消 費趨於謹慎，電商大促心智顯現薄 弱」。 資金佔用亂象浮出水面 業績虧蝕尚屬經營層面問題， 但倍輕鬆合規風險的暴露則直接觸 及投資者信任底線。 2025年12月25日，倍輕鬆收到 證監會《立案告知書》，因涉嫌信息 披露違法違規，公司及實際控制人 馬學軍被立案調查。2026年2月4 日，馬學軍再度因涉嫌操縱證券市 場，收到第二份《立案告知書》。 隨著立案調查的推進，倍輕鬆 過往的內控漏洞被逐一揭開。相關 信息顯示，2024年度實控人通過員 工借款形式形成資金佔用323.29萬 元，又通過提前支付供應商採購款 形成資金佔用2210萬元，合計非經 營性佔用資金逾2500萬元。不過截 至2025年末，相關本金及利息已全 部歸還。 值得關注的是，倍輕鬆自上市 以來已連續四年收到上交所問詢 函，反復被追問經營業務、銷售費 用及內部控制等問題，但如今實控 人因涉嫌信披違規及操縱市場被雙 線調查，公司治理中內控的重大缺 陷也再次浮出水面。 親屬關係盤根錯節 倍輕鬆的股權結構高度集中於 馬學軍家族。年報顯示，馬學軍直 接持有公司37.51%的股份，並通過 寧波赫廷投資、寧波日松企業管理 等一致行動人合計控制公司約50% 的表決權。 穿透來看，馬學軍持有寧波赫 廷投資80%股權並擔任執行董事， 其母武玉珍同為該公司股東及寧波 日松合夥企業的合夥人；此外，馬 學軍的姑侄、兄妹關係亦出現在寧 波倍松投資的股東名單中。 中國企業資本聯盟副理事長柏 文喜則向《星島》表示，馬學軍個人 持股高達37.51%，若其最終被市場 禁入或強制減持，反而可能成為公 司治理正常化的契機。「推動實控人 讓渡經營權或引入戰略投資者，切 斷個人風險與公司的綁定」或是當前 最現實的出路。 面對業績虧蝕與合規危機的雙 重夾擊，倍輕鬆表示將推進「科技產 品+速效按摩」服務模式，並向海外 市場尋求增量。2025年，公司已在 東南亞布局直營體驗店，並嘗試將 「輕鬆一刻」健康管理品牌規模化複 製。 然而，轉型之路並非坦途。 2025年倍輕鬆經營活動產生的現金 流量淨額為-3042萬元，投資活動及 籌資活動現金流亦均為淨流出，賬 面資金承壓。 在實控人涉案、內控待修的背 景下，轉型所需的資金與治理資源 能否到位，仍是未知數。 林先平建議，公司中長期應聚 焦中醫智能康養賽道，深化AI技術 與中醫理療融合，拓展海外市場及 車載、養老等B端場景，搭建「硬 件+耗材+健康服務」的閉環商業模 式。柏文喜則強調，公司需徹底跳 出傳統按摩小家電定位，轉向「中醫 AI個人健康管理平台」的新敘事， 以技術壁壘、可持續盈利模式及全 球化成長空間來替換過往的流量驅 動邏輯。 《星島》就董事長被立案調查對 公司內部治理的影響、如何應對產 品同質化競爭等問題向倍輕鬆致函 瞭解，但截至發稿未獲回復。 日前，伊卡路斯（蘇州）科技股 份有限公司（下稱「伊卡路斯」）向港 交所遞交招股書，中泰國際為其獨 家保薦人。 伊卡路斯主要從事車輛鉸接系 統的設計、開發、製造及銷售，產 品包括車輛鉸接系統產品、風擋系 統產品。根據弗若斯特沙利文數 據，按2025年收入計，公司為全球 第二大車輛鉸接系統製造商，市場 份額達10.8%。 此外，伊卡路斯還有其他收入 來源，包括銷售其他工業機械部 件、備件及廢料，以及提供維護服 務等，2025年還開拓了新能源熱管 理系統業務。 此番IPO，伊卡路斯擬將募集 資金用於市場擴張、產品研發、產 能擴充，以及一般企業用途及營運 資金。 業績逐年提升 近年來，伊卡路斯業績穩步上 升，2023年-2025年收入分別為1.32 億元、1.42億元、2.22億元；淨利潤 分別為2551.8萬元、2796.7萬元、 6691.4萬元，其中2025年營收同比 增長56.99%，淨利潤更是同比大增 139.26%。 對於2025年收入的大幅增加， 伊卡路斯稱主要是由於國內及海外 市場對公司的車輛鉸接系統的需求 強勁並不斷上升。 伊卡路斯的毛利率增長更是 亮眼，從2023年的33.6%提升到了 2025年的54.2%。 具體來看，伊卡路斯的業務相 對集中，2025年來自車輛鉸接系統 的收入佔比超過90%。對此，公司 稱主要由於國內客戶終端市場的需 求增長，使公司得以爭取到更多訂 單，實現更高的銷量，此外部分主 要訂單的配置要求提升也使得產品 售價更高。 2025年，伊卡路斯新開設的新 能源熱管理系統業務收入為371.7萬 元，與車輛鉸接系統主業相比微乎 其微，還處於起步階段。 亮眼的業績背後，伊卡路斯也 存在著脆弱的客戶結構問題。 據招股書，2023年—2025年公 司來自五大客戶的收入分別為9910 萬元、1.06億元及1.79億元，分別 佔公司各年度總收入的7 4 . 9%、 75.1%及80.6%。其中來自最大客 戶的收入分別佔相關年度總收入的 25.6%、41.6%及48.2%。 這意味著2025年，伊卡路斯有 近一半的收入來自單一大客戶。 IPO前分紅套現 值得注意的是，在IPO前夕， 伊卡路斯還進行了高比例的分紅與 創始人的減持套現。 招股書顯示，2025年6月，伊 卡路斯宣派股息6460萬元，該筆款 項數目相當於2025年全年淨利潤的 96.5%。 另外，《星島》注意到，2025年 12月，伊卡路斯創始人、控股股 東、董事會主席兼非執行董事郝慶 軍進行了多次股權轉讓：以3000萬 元的價格轉讓212.63萬股股份予蘇 州乾融園豐二期；並分別以1000萬 元的價格向農贏甬才、力遠健瀟、 洪佳豪三家受讓方轉讓了61.43萬股 股份。 IPO前，郝慶軍直接持有已發 行股份總數的71.06%，其持股99% 的蘇州凱人直接持有已發行股份總 數的2.43%。 因此，截至最後實際可行日 期，郝慶軍有權行使已發行股份總 數約73.49%的投票權。 現年60歲的郝慶軍，在汽車行 業擁有超過36年的經驗，先後在遼 寧黃海擔任工程師、質量採購部部 門主管及總經理助理，遼寧曙光的 副總裁兼董事，丹東黃海的執行副 總裁、董事及總經理，凱博易控的 執行董事兼總經理，後任凱博易控 董事長兼總經理。 2025年，郝慶軍在公司領取的 薪酬為0元。而公司董事崔中臣2025 年薪酬總計135.3萬元，為公司中 最高；此外，負責監督公司營銷及 品牌建設的孫賓在2025年的薪酬為 121.1萬元；負責公司財務及資本運 作的鐘穀發是公司的執行董事兼財 務總監，2025年薪酬總計18萬元； 負責監督公司技術及產品研發的執 行董事兼技術副總經理馬春波的薪 酬，從2023年和2024年的0元升至17 萬元。 另外，公司執行董事兼總經理 程峰負責制定公司整體發展戰略並 監督公司運營，2025年薪酬總計 77.9萬元，同比下降7.48%；監事 孫秋梅和楊金路2025年薪酬分別為 28.6萬元和21.9萬元。 本報記者齊鑫上海報道 單一大客戶貢獻近半收入 伊卡路斯衝刺港股IPO ■倍輕鬆曾邀請易烊千璽擔任代言人。 網上圖片 ▍本報記者鄭淑儀深圳報道 ▍ ................................................... ■伊卡路斯主要從事車輛鉸接系統的設計、開發、製造及銷售。 網上圖片 營收淨利雙失守 倍輕鬆 「不輕鬆」 頭頂A股「便攜按摩器第一股」光環的倍輕鬆，正在經歷上市以 來最艱難的時刻。日前，倍輕鬆披露了2025年年報。這家曾邀請易 烊千璽、肖戰、孫穎莎等頂流明星站台的智能按摩器龍頭企業，交 出了一份「斷崖式下滑」的成績單：全年實現營業收入7.79億元，同 比下滑28.21%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧蝕9726萬元，同 比暴跌1048.60%。這是公司自2021年登陸科創板以來首次出現年 度虧蝕，且虧蝕幅度之大，遠超市場預期。 ■倍輕鬆自2021年登陸科創板以 來首次出現年度虧蝕，虧蝕幅度之 大，遠超市場預期。 網上圖片
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