B10 04.05.2025 星期六 香港財經 今年以來已有23隻港股推動H股 全流通，正處於不同階段， 近日老鋪黃金則已完成為24%內資 股轉換成H股，令H股比例提升至 80.28%。這些轉換股份包括前期個 人投資者陳國棟；以及組成控股股 東的「紅喬金季」與「天津金橙」，背 後主要由創辦人徐高明及公司股份 激勵平台持有。 另一邊廂，上市不足4個月的毛 戈平建議，擇機將2.28億股內資股 轉換為H股，佔總股數46.58%，當 中來自董事長毛戈平等管理層的大 部分持股，以及一名前期投資者。 其他推進全流通的股份包括 AI與智駛概念的優必選（9880）、 知行汽車科技（1274）、佑駕創新 （2431）、聲通科技（2495）、百望股 份（6657）等；亦有生科股科倫博泰 生物（6990）、同源康醫藥（2410）、 荃信生物（2509）等。 不少股份食正港股估值重估升 浪，特別是老鋪黃金今年以來急漲 2.3倍，自上市以來更升達19倍；毛 戈平今年亦升逾77%，優必選亦漲 達49%。 H股全流通源於中資公司採取 H股架構到港上市，本身在境內的 股東持有非上市股份（內資股），出 現「同企不同股」，近年中央開綠燈 後，可轉換成上市的H股。 H股全流通主要作用是擴大有 關股份的流通市值，提升股份交投 及納入指數的機會，亦令內資股與 上市H股的股東利益更為一致，有 助管理層決策。 老鋪黃金今年來飆2.3倍 光大證券國際證券策略師伍禮 賢指出，內資股股東普遍取態是長 期持有，與公司一起成長，但當公 司上市後股價大升，「去到某一階段 就會改變想法，無可能揸一世」， 便有獲利離場的計劃。他認為，老 鋪黃金的前期投資者有足夠誘因套 現，故申請全流通亦很大機會準備 沽貨。 伍禮賢強調，推動H股全流通 不一定是股東離場的訊號，籲投資 者要懂得辨別背後動機，「簡單講， 如果係大股東，可能為咗提升市 值，未來拋售機會較低；但如果係 中小股東就大機會」，並稱半新股普 遍較長年上市的股份高危。他又提 醒，投資者亦要留意申請全流通的 H股比例，若果是一口氣作出較大 部分轉換，供應量會突然提升，往 往代表未來沽壓顯著。 前期投資者有足夠誘因套現 目前老鋪黃金已轉換的H股對 市場未有衝擊，因為仍處於禁售期 內，有關限期將於6月27日後結束。 而毛戈平的禁售期則在12月9日才屆 滿。香港《上市規則》規定，新股禁 售期最少6個月，之後包括控股股東 及基石投資者亦可出售股份，但控 股股東在6個月後至12個月的第二階 段禁售期內，不得因減持而失去控 股地位。而針對「H股全流通」的公 司而言，根據《中國公司法》，所有 上市前股東的禁售期為12個月。 事實上，機械人概念股優必選 的前期股東，多次在香港市場減 持套現，亦是以「H股全流通」來鋪 路，該公司控股股東實體之一「深圳 進化論」原本全部屬內資股，於公 司上市不久便申請全流通，當時仍 受制於禁售期而按兵不動。直至上 市滿一年期後，控股股東之間「拆 夥」，身為股權激勵平台的深圳進化 論，隨即不斷在市場沽貨，優必選 當時4日內股價大跌50%。 不過，優必選其他控股股東涉 及的內資股，亦經全流通換轉成H 股，但無因此減持，而該公司亦多 次重申，核心管理層上市以來，從 未出售過任何一股直接持有的公司 股份，這些管理層亦額外作出12個 月的自願禁售承諾。 近期多隻熱門股份申請「H股全流通」，即內地非上市股份轉換 成上市H股，老鋪黃金（6181）、毛戈平（1318）等明星半新股亦有 參與。但在首季港股急升背景下，股價已水漲船高，專家解讀H股 全流通有助提升股份市值同時，亦反映前期股東搬貨到港，相信 部分股份禁售期即將結束，或為掟貨做準備。 專家籲留意禁售期 半新股較高危 「H股全流通」 恐鋪路沽貨 今年來推進「H股全流通」股份（節錄） 股份 涉及股數 股份比例 狀態 禁售期限 優必選（9880） 4217 萬 9.55% 完成 無 知行汽車（1274） 1 億 43.36% 完成 無 科倫博泰生物（6990） 2542 萬 11.19% 備案 無 老鋪黃金（6181） 4039 萬 23.99% 完成 6 月 27 日 百望股份（6657） 1.35 億 59.79% 建議 7 月 8 日 聲通科技（2495） 1544 萬 43.45% 完成 7 月 9 日 同源康醫藥（2410） 1.74 億 46.82% 完成 8 月 19 日 夢金園（2585） 1.65 億 60.35% 建議 11 月 28 日 佑駕創新（2431） 8958 萬 22.44% 建議 12 月 26 日 毛戈平（1318） 2.28 億 46.58% 建議 12 月 9 日 ■老鋪黃金 今年以來急 漲2 . 3倍， 近日該公司 已 完 成 為 2 4 % 內 資 股轉換成H 股。 應對關稅戰 港廠商會：區域性供應鏈要做「中國+n」 特朗普日前公布「超辣」對等關 稅措施，同日簽署行政命令，取消 中國及香港的小額包裹豁免關稅措 施，5月2日生效。中華廠商聯合會 會長盧金榮在電台節目上表示強烈 反對，批評此舉影響全球出口及 供應鏈布局、全球穩定性及國際秩 序。但他認為美國的政策是談判籌 碼，很難長期執行，故仍有很多變 數，美國企業及入口商都持觀望態 度，或會延後落單，會令市場出現 休克式的負面影響。他預料市場會 萎縮，更會提高美國當地的產品價 格，經香港轉口貨品都會減少。 料市場出現休克式負面影響 盧金榮續稱，廠商賣予入口商 有定價，如關稅高就要降低成本， 但強調不會做蝕本生意，因此美國 入口商除非找到替代品，否則都一 定要與廠商購買，即是由當地的消 費者承擔關稅，而最初的貿易戰1.0 是針對中國，當地入口商仍可向其 他市場尋找替代供應鏈，但今次全 球對等關稅後，已經難以再找替代 品。 他認為廠商要繼續強化供應鏈 及推動多元化的布局，特別是區域 性的供應鏈做「中國+n」，鼓勵廠商 尋找關稅低的地區設廠等，舉例今 次美國對東盟加稅高，但南美洲只 有約10%。他亦鼓勵廠商要開拓美 國以外的消費市場，降低對單一市 場的依賴，又或與美國的入口商、 零售商建立聯盟，以向美方施壓。 莊太量：料對越南影響最大 中大劉佐德全球經濟及金融研 究所常務所長莊太量在同一個電台節 目表示，美國的決定會減少全球對美 國貿易，加深當地通脹，令美國經濟 較其他國家先向下，而全球當中料以 越南影響大，該國目前與中國改革開 放初期差不多，主要出口到美國，在 發展初期有如此大額關稅會沒頂。他 認為中國出口短期內會有衝擊，但事 實上自20 18年貿易戰開打後，中國 已在全球尋找貿易夥伴，對美國的出 口一直減少，以抵銷部分美國關稅的 影響，當時是去全球化，今次是美國 對全球分離，情況不一。 本報記者郭詠欣香港報道 貿易戰2.0 ■盧金榮預料市場會萎縮，更會提高美國當地的 產品價格，經香港轉口貨品將會減少。 ■廠商會鼓勵各廠商開拓美國以外的消費市場，降 低對單一市場的依賴。 ■特朗普取消中國及香港的小額包裹豁免關稅措 施，5月2日生效。 美國公布對等關稅，累計將中 國進口貨品關稅提高54%。評級機 構標準普爾發表報告，提高關稅 將對內地經濟造成拖累，並傳導至 銀行，預期未來數年問題貸款會增 加，在悲觀預期情景下，包括不良 貸款和其他逾期債務的不良資產比 率（NPA）或躍升至6.4%。 標普指出，去年內地GDP表現 良好實現5%增長，有助內地商業銀 行去年將不良資產比率控制在5.1% 水平，好過該行預期的5.9%。 標普指，在對等關稅公布前， 已預期關稅衝擊會令內地2025至 2027年實際經濟增長率平均放緩至 4%，關稅可能打擊內地出口相關 行業和就業，導致微小企業和無擔 保零售貸款產生更多不良債務。 按照標普的基準情景預期，今 年至2027年內地商業銀行不良資 產比率，會在5.5%至5.9%之間波 動。 不良資產比率或見6.4% 在悲觀情景之下，若內地2025 年至2 0 2 7年的GDP增長平均為 3%，標普則預計內地銀行的不良資 產比率將在5.6%至6.4%之間波動， 差不多重返2022年新冠疫情的水 平。 若內地在2025年至2027年的 GDP增長平均可達5%的樂觀情 景，預計內地銀行的不良資產比率 將在5.2%至5.6%之間波動。 標普全球評級信用分析師Ming Tan表示，中國仍在處理與疫情、 房地產下行周期等相關的問題，現 時再加上美國加徵更多關稅，經濟 受拖累將損害銀行的資產質素。 繼所有行政、立法、司法機關 及區議會全體人員於2025至26年度 一致凍薪後，金管局亦公布最新薪 酬檢討結果，金管局員工自2025年 4月起一年的固定薪酬將會凍結。 不過，員工可根據其於2024年度 工作表現，獲發相當於薪酬總額 19.93%的浮動薪酬。金管局指出， 浮動薪酬是發給工作表現達到或超 越指定水平員工的一次過款項。 財政司司長在決定金管局員工 的年度薪酬調整時，已考慮了管治 委員會透過外匯基金諮詢委員會提 出的建議，以及管治委員會對金管 局在過去一年的表現評估、獨立人 力資源顧問公司進行的金融業薪酬 調查結果，以及其他相關因素。 證監：加薪建議仍待批准 另外，在各大部門凍薪之際， 早前證監會在向立法會提交的新年 度預算提出，預期新一年度整體加 薪2.1%。 唯其後證監會再發通告重申， 有關加薪建議仍待證監會董事局批 准，尚未最終確定。 關稅戰恐殃及內銀標普：問題貸款勢增 金管凍結年度固定薪金 投資者要留意申請全 流通的 H 股比例，若是一 口氣作出較大部分轉換， 供應量會突然提升，往往 代表未來沽壓顯著。 光大證券國際證券策略師 伍禮賢
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