B7 04.29.2026 星期三 中國財經雜誌 考驗盈利能力 或面臨調整壓力 2025年12月才成立的擎天 租，放在任何行業都 只是個「新生兒」。但這個新生兒， 命好得離譜：坐擁一批互聯網大廠 大佬加持，資本排隊融資，擴張速 度像開了倍速。 根據此前擎天租透露的信息， 一個月前其剛完成天使輪及天使+ 輪兩輪累計億元級的融資，並與超 百家城市合夥人簽約，估值近30億 元。在該輪融資中，大洋電機、慕 華科創、敏卓機電領投，樂華娛樂 以及黃曉明創立的明嘉資本紛紛跨 界入局，老股東大豐實業更是繼續 超額認購。加上此前完成的Pre-天 使輪，擎天租在三個月內已連續完 成三輪融資。 在機械人租賃這條新生的賽道 上，擎天租跑出了讓外界望塵莫及 的速度。 但數字的另一面同樣刺眼：截 至目前，擎天租平台訂單僅5500 單，可調度設備約3000台。30億元 估值，擎天租撐得住嗎？ 擎天租的管理層名單，堪稱創 業公司裏的「全明星封神榜」。 今年2月，阿里「中供鐵軍」首任 校長李立恒、阿里「三板斧」管理集 大成者王明峰雙雙加盟擎天租，分 別出任公司聯席總裁與首席戰略官。 在中國互聯網史上，「中供鐵 軍」是阿里巴巴旗下「中國供應商直 銷團隊」，以高強度銷售和軍事化管 理著稱，滴滴創始人程維、美團前 COO幹嘉偉均出身於此。阿里「三 板斧」管理哲學集大成者王明峰則專 攻商業戰略與組織變革。 兩人的加盟目標也十分明確： 為擎天租搭建標準化的機械人租賃 「履約基礎設施」。李立恒將直接服 務於城市合夥人團隊的搭建與運 營，王明峰則為中國網絡的標準化 運營提供系統方法論。 而在資本層面，黃曉明創立的 明嘉資本與樂華娛樂的入局，則為 擎天租打開了「機械人+娛樂」的應 用切口。「科技與泛娛樂的融合將釋 放出巨大的想像力。」黃曉明在智元 量產工廠表示。 擎天租甩出的這套「阿里鐵軍+ 娛樂資本」組合拳，打的是兩條腿 走路的算盤：地面部隊鋪設服務網 絡，娛樂場景製造需求爆點。 但問題是，這套打法在共享經 濟領域並非首創。而過往的故事都 有一個相似的劇本：資本涌入，估 值飆升，規模擴張，然後一地雞 毛。當然也有跑出來的大平台，如 滴滴、美團、餓了麼都曾走過類似 的路，但它們的共同點是：燒掉了 數十億甚至數百億，才燒出今天的 市場地位。 《星島》從擎天租方面獲悉，截 至目前，該平台已產生訂單超5500 單，全平台可調度機械人設備超 3000台。按照30億估值計算，每 一個訂單的「估值含權」高達54.5萬 元。這個數字有多誇張？一台宇樹 G1 Pro人形機械人的售價也不過 13.9萬元。 眺遠影響力研究院院長高承遠 向《星島》表示：「擎天租3個月估值 突破30億元，資本押注的並非當期 利潤，而是『資產聚合+場景分發』 的平台杠桿效應。擎天租的核心價 值在於將分散的機械人資產與碎片 化需求進行匹配，本質上是在為『硬 件版的滴滴』買單。」 艾媒諮詢預測，2026年中國機 械人租賃市場規模將衝破100億元。 高承遠向《星島》表示，「擎天租當前 估值已隱含了極高的遠期假設，但 其成立三個月僅產生5500個訂單， 即使按此增速線性外推，30億估值 對應的市銷率仍顯著偏離硬科技投 資的常規框架。」 高承遠進一步指出：「更深層 看，資本涌入與一級市場退出壓力 密切相關，2026年大量基金面臨 清算，具身智能賽道估值已嚴重透 支，搶籌行為本身就在扭曲定價。 若平台無法在6-12個月內形成跨品 牌的資產調度壁壘，而是持續依賴 單點設備出租，當前估值將難以經 受利潤檢驗。」 擎天租的擴張，離不開「城市合 夥人」這張牌。 擎天租平台宣稱，中國城市合 夥人報名人數已超2萬人，但真正的 考驗在於：加盟商能否賺到錢。 擎天租方面向《星島》表示，機 械人租賃的海外市場服務單價普遍 最高可達中國6倍，因此，機械人租 賃平台出海幾乎是必然選擇。 2025年12月，擎天租起步時曾 公布租金價格，一天200元租金的 為售價36000元的智元酷拓D1 Edu 四足機械人，對應30天起的租賃價 格；如果只是租用一天或兩天，日 租金則為499元；而租用3天到7天內 的話，日租金為299元。租用客戶， 需提供收貨地址，走快遞或物流寄 送的方式。 擎天租CEO李一言也曾透露， 海外機械人應用仍處於早期普及階 段，但人力成本高企、租賃模式接 受度更高，使得服務單價普遍達到 中國6倍以上：比如歐洲市場靈犀 X2日租約2000-3000歐元，北美遠 征系列日租可達6000美元，業務增 長遠超預期。 擎天租首期落地的13個國家已 覆蓋歐洲、北美、亞太、日韓、中 東等重點區域，並已與RobotX、 Mangobot、Always Robotics等區域 服務商合作，共搨本地租賃市場。 但出海從來不是「複製粘貼」那 麼簡單。不同國家對機械人租賃的 法律法規、安全標準、數據隱私要 求各异。歐洲的GDPR、美國的出 口管制等。每一個坑都需要真金白 銀去填。更何況，海外市場同樣存 在本地競爭者，所謂的6倍單價能維 持多久，是另一個未知數。此外， 擎天租內部人士也向《星島》表示， 目前公司投融資方面不單獨披露。 這意味著，其海外擴張的實際成本 和盈利模型，外界無從知曉。 中國城市專家智庫委員會常務 副秘書長林先平向《星島》表示，擎 天租的估值快速上升，反映了資本 對機械人租賃平台潛力的高度關 注。「機械人作為硬科技企業代表， 其租賃模式若能實現高效循環利 用，確實可能創造新的產業價值。 但估值是否經得起長期檢驗，關鍵 在於平台能否在快速擴張中實現可 持續的盈利，包括優化設備利用 率、控制運維成本，並跟上技術迭 代的步伐。如果僅依賴資本推動規 模而缺乏清晰的盈利路徑，高估值 可能面臨調整壓力。」 高承遠也因此提醒投資者：「中 小投資者若考慮加盟，建議嚴守『輕 資產、短周期、快周轉』原則。設備 折舊方面，人形機械人技術迭代極 快，特斯拉Optimus已計劃跳過二 代直接發布第三代，硬件半年即面 臨性能折價的風險。」他特別指出： 「擎天租宣傳的『6個月回本』模型， 大概率是基於當前供需錯配下的高 租金假設。一旦廠商量產加速、租 賃供給激增，租金回報率將迅速攤 薄。」 本月中，惠州市德賽西威汽車 電子股份有限公司（以下簡稱「德賽 西威」）正式向港交所提交上市申 請，摩根士丹利與華泰國際擔任聯 席保薦人。若成功登陸港股，德賽 西威將完成「A+H」兩地布局。 作為一家成立於1986年的中國 智能座艙與智能駕駛「雙龍頭」企 業，德賽西威的合作客戶覆蓋全球 超80家整車廠，以2025年的銷量 計，全球前十大整車廠中有九家已 採用德賽西威的產品及服務。 尤為亮眼的是，德賽西威是英 偉達在中國首家支持的本土自動駕 駛Tier 1供應商，早早在智駕賽道 獲得了全球頂級芯片廠商的戰略認 可。 股權激勵下的「財富密碼」 德賽西威招股書最引人注目的 細節之一，莫過於核心高管團隊在 2025年的薪酬暴漲。 招股書顯示，公司執行董事兼 董事長高大鵬2024年薪酬總額為 519.8萬元，而2025年飆升至1038.1 萬元，薪酬接近翻倍，是公司唯一 薪酬總額突破千萬元的高管。 總經理徐建同期薪酬總額則從 358.9萬元增至約907.7萬元，同比大 增152.91%。 執行董事、製造中心總經理凌 劍輝的薪酬從2024年的263.7萬元， 增至2025年的416.3萬元，增加約 152.6萬元。 這三位高管也是德賽西威新時 期的管理「鐵三角」。 招股書顯示，高大鵬今年4 8 歲，自2000年加入公司，從工程師 一路晉陞至掌舵人，見證了德賽西 威從合資企業到本土企業的蛻變， 負責主導集團的整體戰略並制定中 長期目標；徐建今年40歲，2011年 加入後歷任人力資源總監、副總經 理等多個管理要職，如今主要負責 集團的整體營運與管理，以及績效 與戰略目標的達成。 而凌劍輝與高大鵬一樣，也是 2000年加入公司、從工程師出身的 「老兵」，歷經部門經理、廠房經理 等崗位錘煉，如今作為執行董事兼 製造中心總經理，主要負責集團的 生產及製造管理。他所帶領的製造 團隊，正是德賽西威實現高質量交 付與規模化落地的基石。 招股書顯示，上述三人薪酬總 額的增長主要受益於德賽西威2025 年的重磅股權激勵計劃。招股書明 確指出：「我們采納了股權激勵計 劃。於2023年、2024年及2025年， 股份支付費用分別為13.05億元、 0.67億元及0.946億元。」這筆費用的 大幅增長，正是高管薪酬提升的核 心來源。 從業務來看，高管漲薪的底氣 源自德賽西威近年穩步增長的業績 表現。2023年至2025年，公司營業 收入從219.08億元攀升至325.57億 元；同期年內利潤從15.42億元增至 24.73億元，實現了持續的增收增 利，三年大賺約60億元。截至2025 年末，德賽西威擁有現金及現金等 價物14.16億元。 需要注意的是，相應的激勵擁 有一定的門檻。比如2026年3月11 日，德賽西威曾回購併註銷了22名 因離職或績效不達標的激勵對象共 計33340股限制性股票，總代價約 150萬元。有投資者認為，該回購註 銷行為體現公司對激勵對象動態管 理的審慎態度。 在營收與利潤連創新高的背 後，德賽西威也面臨著多重挑戰。 首當其衝的是公司增速放緩與 毛利率下滑。2025年，德賽西威 綜合毛利率從2023年的20%一路下 滑至19.1%。分拆來看，智能駕駛 產品毛利率從2024年的19.9%降至 2025年的約16.4%；智能座艙業務 毛利率也微降至18.8%。 價格下行是毛利率下滑的直接 推手——德賽西威智能駕駛產品平 均售價從856元/件跌至651元/件， 降幅高達23.95%。德賽西威也在招 股書中坦言，在產品生命周期內， 整車廠通常要求供應商降價，公司 與整車廠的絕大部分項目受價格調 整機制規限。 這正是當前汽車產業鏈的真實 寫照——卷價格、卷功能、卷交付 速度。主機廠為搶佔市場份額，不 斷將成本壓力向上游傳導，而Tier 1供應商則必須在毛利率收窄的夾縫 中，通過規模化、平台化和工程效 率維持盈利。 客戶的高集中度構成德賽西威 的另一大風險。招股書顯示，2023 至2025年，德賽西威來自前五大 客戶的收入佔比分別高達54.3%、 59.3%和55.5%。其中，最大客戶的 貢獻佔比雖從2024年的23.9%回落 至2025年的14.5%，但仍舉足輕重。 此外，就在半年前，德賽西威 完成了近44億元的A股定增，如今 又啟動港股IPO，不免引發市場對 其融資必要性的質疑——錢是否真 的不夠用了？ 實際上，德賽西威年初就曾在 接受投資者調研時透露，推動港股 IPO是希望實現三大核心價值。一 是搭建國際化資本合作平台，加速 業務全球化布局；二是提升品牌國 際影響力；三是構建靈活高效的跨 境融資渠道。「出海已成為中國產業 鏈核心企業的必經之路。對公司而 言，海外市場既是重要增長極，也 是實現戰略突破的關鍵領域。」管理 層在公告中表示。 招股書也明確了此次IPO募集 資金將主要用於研發、擴產與投資 收購。 中原證券在研報中表示，德賽 西威持續完善全球優質客戶矩陣， 已斬獲大眾、豐田等核心客戶新項 目，並突破雷諾等白點客戶。公司 中長期海外收入佔比提升空間較 大，海外收入有望成為未來重要的 利潤增長點。 換言之，德賽西威此次赴港 IPO，與其說是「缺錢」，不如說是 為全球化卡位提前鋪路。在智能駕 駛從「中國方案」走向「全球交付」的 關口上，資本平台的國際化，已是 競爭標配。 當中國市場內卷加劇，德賽西 威既要守住中國智能座艙與智駕域 控制器的「基本盤」，又要押注全球 化與機器人等新賽道，以期在下一 輪產業變革中搶佔先機。 本報記者曹安潯廣州報道 董事長薪酬翻倍超千萬後 德賽西威赴港「攬金」 ■一位女孩與人形機械人共舞。 中新社資料圖片 ■擎天租去年底在上海發布。平台目前已覆蓋中國50個核心城市、超600家服務商。 中新社資料圖片 四月中旬，知名演員黃曉明現身智元合作夥伴大會，站在他 身邊的是擎天租董事長姜青松、CEO李一言，他們共同按下啟動 鍵，宣布擎天租SHAREBOT全球化網絡正式落地，首批覆蓋德 國、法國、美國、馬來西亞、泰國、阿聯酋等13個國家。 ▍本報見習記者鄭淑儀深圳報道 ▍ ���������������������������������������������� ■若成功登陸港股，德賽西威將完 成「A+H」兩地布局。 擎天租3個月跑出30億估值
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