B6 05.08.2026 星期五 中國財經雜誌 從負面纏身到罰單不斷 在去年的股東會上，愛爾眼科董 事長陳邦曾向投資者回應稱， 愛爾眼科暫無赴港上市的打算。如 今未滿一年，愛爾眼科便匆匆「食 言」。 2025年，愛爾眼科首次出現了 歸母淨利潤的負增長。在此背景 下，愛爾眼科也試圖改變策略，加 速向海外擴張布局，尋求新增長空 間。 但一方面，愛爾眼科曾是A股 市值超4000億元的「眼科茅」，如今 卻已縮水至1000億元，且正面臨明 顯的業績增長壓力，估值與巔峰時 期早已不可同日而語。 另一方面，隨著監管趨嚴，愛 爾眼科近幾年頻繁遭遇醫保合規、 違規經營等監管處罰問題，尤其今 年2月初更是被捲入精神病院騙保 違規套取醫保資金的漩渦中，可謂 是負面纏身。 業績增長放緩 最新的2026年一季度業績顯 示，愛爾眼科的營收同比增長 6.15%至63.96億元，歸母淨利潤亦 同比增長12.46%至11.81億元，似有 回暖跡象。 但若拉長時間線，2025年一季 度，愛爾眼科的營收及歸母淨利潤 同比增幅分別為15.97%、16.71%， 均較2026年一季度更高，意味著該 公司業績增長放緩的趨勢實際仍在 持續。 整體來看，從2024年開始，愛 爾眼科的業績增長壓力實際已經顯 現。彼時該公司營收及淨利潤同比 增幅均降至個位數，幾乎只有2023 年的零頭。2025年則在營收增長略 有回升的情況下，出現上市後的首 次歸母淨利潤負增長，呈現增收不 增利的特徵。 財報顯示，2025年愛爾眼科 的營收為223 . 53億元，同比上漲 6.53%；歸母淨利潤32.4億元，同 比下滑8.88%。對於盈利能力的下 滑，愛爾眼科解釋稱，主要受新建 醫院虧蝕、折舊攤銷、政府補貼減 少，以及白內障、眼底病等醫保相 關業務毛利率下滑等拖累。 具體至不同的產品項目，2025 年愛爾眼科的屈光、白內障、視 光服務等六大項目中毛利率均有 0.1%—3.78%的不同程度下滑，其 中過半項目的營業成本增幅遠高於 營業收入的增幅，最終導致整體營 業成本同比增加8.75%，而整體營 業收入同比增幅僅6.56%，利潤被 侵蝕。 若分地區來看，2025年愛爾眼 科境外業務16.47%的營收增幅明顯 更高。且毛利率表現為同比增長， 較目前承壓的境內業務展現出更大 的增長潛力。這顯然也成為愛爾眼 科擬赴港上市，加速海外業務布局 的考量之一。 《星島》瞭解到，除中國內地， 目前愛爾眼科的業務還涉足中國香 港、歐洲、美國、東南亞等區域市 場。截至2025年12月31日，愛爾眼 科在境內擁有醫院391家、門診部/ 診所272家，境外則已布局179家眼 科中心及診所。 除了營業成本持續增加，近幾 年愛爾眼科銷售費用、管理費用也 在不斷上漲，且2024年開始同比增 幅均高於營收，是造成其增收不增 利的主要原因之一。比如管理成本 從2021年的19.58億元一路增加至 2025年的32.13億元，五年中有四年 的同比增幅均高於總營收。 愛爾眼科於2009年10月成功登 陸A股，成為「中國民營醫院IPO第 一股」，其股價在2021年曾達到40 元/股以上，總市值一度突破4000 億元，坐擁「眼科茅」光環。但目前 其股價已跌至10元/股左右，總市 值也僅在1000億左右徘徊。 1997年，退伍軍人陳邦懷揣3 萬元創辦愛爾眼科，從承包公立醫 院眼科的「院中院」模式，到自建醫 院並形成全國連鎖框架，再到創業 板上市獲得助力並憑藉「並購基金+ 體外孵化」模式大舉開疆拓土。愛 爾眼科的發展歷程及其背後創始人 陳邦的創業故事，資本市場對其早 已不陌生。 但隨著規模體量飆升，投資回 報被拉長，愛爾眼科的增速開始放 緩，疊加政策監管趨嚴，公司的合 規風險也愈加突出。 2026年初被捲入精神病院騙保 案後，雖然愛爾眼科迅速澄清涉案 醫院為母公司控制的其他實體，與 其無股權及業務關聯，但其單日股 價仍跌近3%。而《星島》也注意到， 在此案之前，愛爾眼科旗下的醫療 機構已多次遭到監管層面的行政處 罰，尤其近五年來醫保違規、醫療 合規、虛假宣傳等問題頻發，合規 成本不容小覷。 如曾導致愛爾眼科單日市值蒸 發超250億的艾芬案。2021年，武 漢愛爾被舉報違規操作、偽造病 歷、醫保騙保，被罰後多家愛爾眼 科醫院也吃到罰單。2023年，中 山愛爾因串換項目收費，在退回涉 及的105萬元醫保基金後，被罰款 62.77萬元等。 如2026年1月，因重複收費、 串換項目、過度檢查、超範圍執業 等被罰77.25萬元的南昌愛爾，2025 年3月就曾因類似原因被罰約9.37萬 元。2024年至今，該機構已因虛假 宣傳、違規經營等累計被罰四次， 罰沒金額超97萬元。 《星島》從企業預警通瞭解到， 僅2026年，愛爾眼科就已有10家子 公司先後收到監管罰單。2014年至 今，愛爾眼科對外投資持股比例超 20%的醫療機構中，共有747條行 政處罰記錄，共計罰沒金額1954.41 萬元。若統計持股5%以上的醫療 機構，則該組處罰數字分別達940 條、2190.99萬元。 企查查顯示，陳邦目前直接持 股的存續/在業公司僅五家，除中 創前海及上市平台愛爾眼科外，還 有湖南盤子女人坊文化科技股份有 限公司、北京立誠共創諮詢有限 公司、愛爾醫療投資集團有限公司 （以下簡稱愛爾醫療投資）。 其中愛爾醫療投資是上市平台 愛爾眼科的母公司，也是陳邦的投 資生意核心所在。 在「並購基金+體外孵化」模式 下，愛爾醫療投資充當陳邦資本運 作的平台，發起或參股並購基金， 在投資相關標的後進行體外孵化， 待相對成熟後再注入愛爾眼科這一 上市平台，從而保證後者的業務穩 定增長。如今年2月份涉及精神病 院騙保事件的襄陽恒泰康醫院，便 是愛爾醫療投資控制的企業，也是 輿論爆發後愛爾眼科能迅速切割的 主要原因。 在該分工合作的擴張模式下， 愛爾眼科實現了資產規模的快速 躍升，但也同時帶來了不少「後遺 症」。除前文提到的管理失控、投 資回報周期被拉長等副作用外，頻 繁收購帶來的商譽飆升也是如今市 場關注的重點。 截至2025年底，愛爾眼科因收 購子公司產生的商譽初始金額已高 達113.66億元，佔資產總額的比重 達30.99%。同時，截至2025年底， 愛爾眼科累計計提的商譽減值準備 金額約為18.8億元。 換言之，若未來愛爾眼科收購 的子公司業績不達標，其商譽減值 的風險將會持續放大，進而影響市 場信心。尤其在即將赴港上市的關 口，一系列後遺症無疑也將影響資 本市場對愛爾眼科的估值評判。 除此之外，作為公司實控人的 陳邦，近幾年也頻頻質押手中愛爾 眼科股權。企查查顯示，2024年至 2026年2月份，陳邦累計10次質押 愛爾眼科股權，數量最多的一次為 2024年10月質押的1.83億股，質押 股份市值超25億元，佔其手中所持 股份的12.65%。 截至2026年2月11日，愛爾眼 科共有9.68億股股份，即10.38%的 股本，被陳邦及其一致行動人愛爾 醫療投資所質押。 ■愛爾眼科曾是A股市值超4000億元的「眼科茅」，如今卻已縮水至1000億 元。 網上圖片 ■愛爾眼科醫院醫生對白內障患者進行檢查。 新華社資料圖片 ....................................... 眼科醫療龍頭愛爾眼科日 前在發布最新業績報告的同 時，正式宣布將在未來2年內選 擇適當的時機和發行窗口赴港 上市，從而深入推 進全球化戰略，打 造國際化平台。 深圳報道 本報記者黃冬艷 陳邦 「食言」 愛爾眼科赴港上市 ‧ / & $( ‧ / % "+ SUNY Optometry PFS Ty Nhu Nguyen Amber, Jade Kelvin Chen, Ethan Chen Allyson Chen 訃 告 先考諱錦泮李公府君廣東省開平市逕 頭鄉常安村人氏痛於二零二六年五月一 日逝世積閏享壽八十有餘歲遺體現停厝 五福殯儀舘謹定於五月十日︵星期日︶ 下午三時至六時開祭 一日︵星期 一︶上午十一時卅分出殯安葬上州櫟木 墳場自置壽地忝屬 宗親戚友鄉世誼哀此訃 聞 同 泣 告 ᖍ㚙᧠⠋ᦱ ࡖ ⴷ 〴䣅̩⎼ᣟӷ㩈 ঃঋ⪊⻕ ⴽ 㣌づ䣅 親屬眾多 恕未盡錄 未亡人 李余美瑞 孝 男 嘉良 孝 女 鳳蓮 潔雲 孝 婿 郭志剛 孝外孫男 郭子謙 孝外孫女 郭曉雪 親屬眾多 恕未盡錄 先妣鍾門邱氏富妹夫人廣東省鶴山市小官田 樟樹下村人氏痛於二零二六年四月廿六日壽終 積閏享高壽八十四歲經於五月七日在布碌崙萬 壽殯儀舘舉行出殯禮安葬新澤西州普林斯頓 墓園崇山會館壽地叨蒙 華達康樂中心 君康大藥房 暨 宗親戚友鄉世誼惠賜花圈賻儀素車並親臨執紼 隆情高誼歿存均感哀此鳴 杖期夫 鍾偉祥 孝 男 家興 孝媳 孝 女 少雲 孝婿 陳良知 少霞 唐少強 少萍 孝孫女 孝外 男 孝外孫女 哀謝啟 謝 同 叩 謝
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