B5 06.20.2026 星期六 中國財經雜誌 ‧ Samantha Dimerman Shannon Harvey Kathy Johnston Franklin Hdrianza / ' "( 上市前突擊分紅一個億 福貝寵物的業務包括為頭部及新 興寵物食品品牌提供寵物主糧 （貓糧、狗糧等）、零食等寵物食品 的ODM（原始設計製造）解決方案， 也即品牌方代工產品。同時，福貝 寵物也運營比樂等自有寵物食品品 牌。 根據弗若斯特沙利文的資料， 按2025年收入計，福貝寵物在中國 寵物食品第三方製造行業中排名 第二，在代工方面實力較強，被稱 為「寵糧界富士康」，市場份額為 5.3%。但相對而言，其自有品牌的 競爭力稍弱，按2025年零售額計， 福貝的主要品牌比樂為中國第十大 本土寵物食品品牌。 代工穩健 品牌疲弱 儘管擁有雙輪驅動的業務模 式，但福貝寵物的發展並不算均衡。 2023年至2025年，福貝寵物的 營業收入呈小幅下滑趨勢，分別為 10.46億元、10.33億元和10.21億元 （人民幣，下同）；同期淨利潤分別 為1.64億元、1.64億元和9824萬元， 其中2025年同比下滑40.2%。 收入下滑的主要原因來自自有 品牌（OBM）業務的疲弱。2023年至 2025年，福貝寵物的代工業務逐年 小幅增長，分別為6.13億元、6.24 億元和6.3億元；但自有品牌製造業 務卻持續下滑，所佔營收比例也從 41.3%跌至34.3%。 一般而言，自有品牌產品擁有 更高的溢價能力，因此代工向好、 品牌走弱的發展分化並不利於福 貝寵物的利潤表現。2025年，福貝 寵物的自有品牌製造業務毛利率 為49.1%，而代工業務的毛利率為 23.1%，不到前者一半。 品牌IP營銷專家陳彥頤對《星 島》表示，代工思維是「交付邏輯」， 客戶要的是良率、成本和交期；品 牌思維是「心智邏輯」，用戶要的是 信任、情感和價值認同。雖然福貝 寵物的比樂等自有品牌擁有600多個 SKU的寵物食品和其他寵物產品， 卻缺乏能擊穿用戶心智的超級IP。 陳彥頤進一步提到，2023年至 2025年，福貝寵物的研發投入從 2406.3萬元持續壓縮至1150.9萬元， 營銷費用卻從1.06億元漲到1.33億 元，這恰恰說明它還在用「流量換銷 量」的代工思維做品牌，而不是用IP 資產做複利。 關於未來將如何加強自有品牌 業務等問題，《星島》也向福貝寵物 致函，該公司回復表示其目前正處 於港股上市A1遞交後的監管靜默 期，不便作答。 擴產的利與憂 福貝寵物創立於2005年，創始 人為1975年生人汪迎春。受工作經 歷影響，汪迎春很早便開始接觸寵 物及食品加工行業，他在某次到日 本進修時，敏銳察覺到海外發達的 寵物經濟，從而確立了創業方向。 在向港交所遞表之前，福貝寵物已 獲得兩輪融資，融資金額超過3億 元，投資方包括深創投、金鼎資本 及毅達資本等。 從代工起步再到設立自有品 牌，發展到今天，福貝寵物已有總 建築面積超過14萬平方米的六個生 產基地。其中，福新、福佳及福源 生產基地均為2024年開始投產的新 基地。新基地的投產也拉高了公司 的短期成本。2023至2025年，福貝 寵物的毛利率分別為35.7%、37.9% 及31 . 6%，針對2025年毛利率下 滑，福貝寵物解釋稱，主要由於新 生產基地投產，生產成本增加，導 致寵物主糧的毛利率有所下降。 擴產也基於福貝寵物對自身所 處賽道的看好。該公司於招股書中 提到，隨著寵物食品行業快速增 長，第三方製造的採用日益普及。 按收入計，寵物食品第三方製造行 業的市場規模由2020年的64億元增 長至2025年的111億元，複合年增長 率為11.9%。預計未來五年市場規 模將繼續以12.6%的複合年增長率 增長。 寵物行業的大盤同樣擁有增長 空間。據派讀寵物行業大數據平台 出品的《2026年中國寵物行業白皮書 （消費報告）》，2025年城鎮寵物（犬 貓）消費市場規模達3126億元，較 2024年增長4.1%。預計2028年這一 市場規模將達4050億元。而從消費 結構看，2025年食品市場仍是主要 消費市場，市場份額為53.7%。 但《星島》也注意到，2023至 2025年，福貝寵物的整體產能利用 率正在下滑，分別為67.9%、67.2% 及52%。其中，福新、福佳生產基 地兩個新基地2025年的產能利用率 偏低，分別為20.1%、28.9%。 這種情況下，福貝寵物仍計劃 將部分IPO募集資金用於擴產。其 IPO募資用途為：福貝寵物本次上 市所募資金將主要用於全球銷售網 絡擴張、品牌建設及市場推廣，生 產線及生產設備升級，產品研發及 創新等。 陳彥頤告訴《星島》，福貝寵物 的擴產不是簡單加產能，而是賭兩 個方向：一是賭海外代工訂單放 量，用更大產能池鎖定國際客戶； 二是賭自有品牌觸底反彈，需要預 留產能承接未來增長。「但風險也很 現實，如果比樂繼續萎縮、海外訂 單不及預期，新增產能就是沉沒成 本」，陳彥頤表示。 值得一提的是，在赴港遞表不 到半個月前的5月18日，福貝寵物董 事會還建議派發截至2025年12月31 日止的年度股息1億元，分紅金額超 過該公司2025年全年9824萬元的淨 利潤。 而截至2025年末，福貝寵物 現金及現金等價物為3.09億元，較 2023年末的6.26億元大幅減少。在 陳彥頤看來，福貝寵物遞表前突擊 分紅、現金縮水，此時募資擴產， 其資本效率將被市場嚴格審視。 招股書顯示，目前福貝寵物實 控人汪迎春直接持有該公司66.99% 股權，並通過員工持股平台宣城福 毅志間接控制4.12%股份，合計掌 控公司71.11%表決權與股權。這意 味著，以1億元分紅總額粗略測算， 汪迎春可獲利超7000萬元。 日前，A股市值超過2500億 元的電子陶瓷龍頭——潮州三環 （集團）股份有限公司（下稱「三環 集團」）在港交所再次遞上招股 書，中國銀河國際作為獨家保薦 人。 2025年12月5日，三環集團 正式向港交所遞交上市申請，但 於2026年6月5日自然失效。6月3 日，中國證監會下發《境外發行 上市備案通知書》（國合函〔2026〕 1287號），核准三環集團發行不超 過1.49億股H股。備案通知書有 效期為12個月。隨後，三環集團 火速推進二次遞表進程。 三環集團深耕先進電子陶瓷 材料和零部件領域超55年。招股 書顯示，三環集團實際控制人為 張萬鎮，通過三江投資合計控制 公司約36.47%的股權，牢牢掌 握著公司發展的方向盤。現年76 歲的張萬鎮早年曾任潮州市副市 長，後回歸商界執掌三環集團， 將一家地方陶瓷廠打造成市值超 2000億的A股「大白馬」，並連續 多年穩居潮州首富。 招股書顯示，公司總部在廣 東潮州，另設有多個本地生產基 地和海外戰略據點，銷售網絡覆 蓋全球主要市場。其定位是「全球 陶瓷材料和零部件一體化解決方 案提供商」，據弗若斯特沙利文的 數據，按2025年收入計，三環集 團的氧化鋁陶瓷基板、陶瓷插芯 及套筒、SOFC隔膜片這三項產 品市佔率排名全球第一。 目前，三環集團旗下業務共 分為四大板塊：電子及陶瓷材 料、電子元件、通訊器件以及設 備組件。下游應用橫跨通訊、AI 及數據中心、消費電子、汽車電 子、半導體製造及封裝、新能 源、智能工業控制等七個賽道。 三環集團還在上游掌握原材料配 方研發能力，中游迭代成型和燒 結工藝，下游具備跨基地大批量 生產能力，在業務上形成了「材 料—工藝—量產」的垂直鏈條。 根據招股書披露的財務數 據，三環集團走出了清晰的增長 曲線：2023年至2025年，公司營 收從56.82億元攀升至88.69億元， 歸母淨利潤從15.81億元增至26.18 億元，盈利能力持續增強。2025 年，其營收逼近百億元大關， 三年複合增速約16%，毛利率在 40%左右，在製造業中屬於較高 水平。資本市場也對三環集團的 發展給出了定價。2025年下半年 以來，隨著AI算力需求爆發， MLCC等被動元件進入高景氣周 期，三環集團股價在六個月內上 漲了約180%，市值一度觸及2700 億元。 近兩年，A I服務器功率密 度持續攀升，單機架功耗從傳統 的幾kW飆升到數十kW乃至上百 kW。高功率密度意味著對高端被 動元件的用量、耐壓、耐溫、高 頻特性都提出了更苛刻的要求。 而MLCC作為電路板上無處不在 的基礎元件，是直接受益者。 MLCC，全稱「片式多層陶瓷 電容器」，行業裏把它叫作「電子 工業的大米」，它能讓電路中的電 壓和信號更穩定地在預定範圍內 傳輸。幾乎所有電子產品都離不 開它：一部手機需要上千顆，一 輛新能源車要用一萬多顆，而一 台主流的AI服務器，用量直接飆 升到三萬顆以上。 三環集團恰好是中國少數具 備高容MLCC量產能力的企業之 一。公司在招股書中指出，其通 訊器件板塊（陶瓷插芯及套筒、陶 瓷封裝基座等）已形成顯著的國際 競爭力，隨著全球算力基礎設施 持續擴張，相關產品滲透率有望 進一步提升。 據弗若斯特沙利文數據，全 球AI服務器MLCC市場規模已從 2020年的7.6億元飈升至2024年的 43.1億元，預計到2029年將增長 至239.1億元。 供給端的結構性瓶頸也進一 步放大了市場張力。高盛預計， 未來一年高容MLCC價格依舊 有100%至150%的上漲空間，普 通規格也有30%至50%的補漲潛 力。2026年4月以來，村田、三星 電機、太陽誘電等日韓巨頭已相 繼宣布全線漲價。 中國企業資本聯盟副理事長 柏文喜對《星島》分析，三環集團 選擇赴港上市，踩准了兩個關鍵 節點：一是MLCC行業正經歷AI 驅動的結構性供需缺口，景氣周 期的長度和強度都超過以往； 二是A股與港股互聯互通持續深 化，A+H架構的資金效率已達到 歷史最佳水平。 浙大城市學院副教授林先平 也認為，三環集團若能實現A+H 股上市，不僅能為其帶來更廣闊 的融資渠道和國際資本市場的認 可，還將為風華高科、潔美科技 等更多具備全球競爭力的中國產 電子元器件企業提供資本運作資 本，「對國產電子元器件行業而 言，這釋放了積極信號：表明中 國高端電子材料企業已具備與國 際巨頭競爭的實力，推動MLCC 等關鍵元器件的國產替代進程。」 更現實的驅動力在於募資用 途。公司公告明確表示，H股募 集資金將用於國外新建擴建項目 及自動化建設、核心業務領域技 術迭代，以及補充運營資金。換 言之，三環集團要借港股打通境 外融資渠道，直接為海外產能擴 張輸血。 但出海也並非坦途。林先平 提醒，三環集團需克服多重挑 戰，包括適應港股嚴格的監管和 信息披露要求、應對國際資本市 場的估值差异、面對地緣政治風 險須建立多元化供應鏈，以及加 強與全球投資機構的溝通以提升 海外市場認知度等。 本報見習記者鄭淑儀深圳報道 76歲潮州首富領軍 千億電子陶瓷龍頭三環集團再闖港股 ▍本報見習記者陳奇杰深圳報道 ▍ ��� 「寵糧界富士康」 赴港IPO 日前，上海福貝寵物用品股份有限公司（下稱「福貝寵物」）正式 向港交所遞表。2021年，中國寵物食品行業曾迎來一次上市潮， 彼時福貝寵物同樣選擇了衝刺A股IPO，但最終於2023年7月撤回申 請文件。 ■2025年城鎮寵物（犬 貓）消費市場規模達3126 億元，較2 0 2 4年增長 4.1%。圖為一隻寵物貓 等待辦理寵物承運手續。 新華社資料圖片 訃 告 聞 同 泣 告 親屬眾多 恕未盡錄 先考諱時雨又名 箕裘馮公府君 廣東省台山市端芬鎮大嶺村人氏 痛於二零二六年六月十二日逝世 積閏享鶴壽一百有三歲遺體現停 厝五福殯儀舘謹定於六月廿六日 ︵星期五︶下午二時至時開祭 六月廿七日︵星期六︶正午十二 時出殯安葬上州瓊斯高墳場自置 宗親壽戚地友忝鄉屬世誼哀此訃 未亡人 馮江秀鳳 孝 男 暉民 孝 媳 梅雪燕 暉環 李翠柳 暉宇 暉中 沙莎 暉群 孝 女 蕙馨 孝 婿 黎偉鴻 慧敏 林偉頤 孝孫男 鎮明 孝孫媳 鎮浩 關凱倫 鎮邦 鎮強 鎮霆 鎮焜 鎮震 鎮遠 孝孫女 仙娜 勵婷 嘉敏 麗雅 柔敏 善思 孝外孫男 黎偉明 孝外孫媳 孝外孫女 黎麗娥 黎麗嫦 孝外孫婿 孝曾孫男 家誠 富城 孝曾孫女 明慧 孝外 男 黎興文 黎亦軒 黎亦勤 孝外曾孫女 馮明愛 黎秀儀 㪐ᓁ㢾۠ ܕ ┰⼹⠋ᦱ ࡖ ⴷ 〴䣅̩⎼ᣟӷ㩈 ঃঋ ⪊⻕ ⴽ 㣌づ䣅
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