十二月二十九日，二三年最後一個交易 日，恒生指數連升第三天，累漲七百 ○七點，收復一萬七千點，收報一萬七千○ 四十七點，但全年計仍累跌近一成四，跑輸 全球主要市場，更自一九六九年恒指編制以 來第一次連跌四年，寫下歷史新一頁，不少 港股投資者都輸到「攤攤腰」。 不過，假如投資者於去年初用「狗股 理論」選股，以平均注購入當時最高息的 十隻股份，包括東方海外（0316）、中海油 （0883）、中國神華（1088）、中石油（0857）、 中石化（0386）、中國宏橋（1378）、新世界發 展（0017）、中行（3988）、建行（0939）及工行 （1398），今年連同股息的總回報接近一成 三，大幅跑贏同期恒指。雖然績效相對於炒 歐美日等外圍股市不算標青，唯在港股乏善 足陳下已算有交代。 其中回報最高當屬「三桶油」，除因為增 加派息外，股價亦受惠油價上升。中海油全 年總回報達四成三，中石油更勁，總回報高 達約五成六，中石化亦有一成半進帳；相 反，「狗股」中表現最差的屬新世界，全年總 回報為負三成九，其次是中國宏橋錄得負一 成一的總回報。 狗股成恒指連跌贏家 所謂「狗股理論」，是美國知名基金經理 歐希金斯在其著作《跑贏道瓊斯指數》中提及 的投資策略，主要針對一些懶得深入研究公 司基本因素的投資者，可以每年從道指成分 股中找出十隻股息率最高的股票，在新一年 初買入，同年底再找出十隻股息率最高的十 隻股分「換馬」，賣出原本手持但不再在十大 名單的成分股，然後加入新上榜的股份，因 此被視為「懶人策略」。 回顧過去二十多年，「狗股策略」這套選股 方式的回報往往不比主動選股的投資策略低， 例如二千至二○一六年的道指狗股組合，年複 合總回報為百分之八點六，比道指及標指同期 的百分之六點九及百分之六點二為高，尤其是 當整體大市風高浪急時表現更佳。 由於港股陷入連跌四年的漫長熊市，傳 統「狗股策略」近年都能跑贏反映恒指走勢的 盈富基金（2800），例如二一年十隻「狗股」中 有九隻錄得正回報，只有內房碧桂園（2007） 大跌，總回報接近兩成；二二年盈富基金連 股息總回報跌了逾一成，同期用「狗股策略」 只跌了約百分之二；去年盈富錄得負百分之 九點七負回報，「狗股策略」十大持股則有超 過一成的正回報。 至於「狗股策略」新一年能否再次跑出， 將取決於三大因素。其一是美國利率很大機 會已見頂，市場現時「賭」聯儲局今年勢必減 息，由於傳統「狗股策略」押注最高股息的十 隻恒指成分股，假如美國一如預期大幅減 息，一眾高息股便有機會財「息」兼收。部分 受去年高利率拖累的藍籌股如領展、長江基 建、中電、電能（0006）等，去年第四季已率 先谷底反彈。 三因素左右四連勝 其二是美元匯價。倘若美國減息，美元 強勢便會告一段落，當美元轉弱，傳統上有 利資金回流亞洲和新興市場，有利區內股市 表現。近日美股中的新興市場ETF如EEM、 EMXC等都有不俗表現，港股理論上亦有機 會受惠。 不過香港近年身處中美角力之中，部分 外資不停炒作中美脫鈎，連廣為全球投資界 參考的摩根士丹利MSCI指數，旗下全球指 數甚至推出撇除香港市場的新指數（MSCI ACWI ex Hong Kong Index），港股今年會 否繼續不跟隨區內股市的周期，仍屬未知之 數。比較樂觀的分析，是矢志撤出中港股市 的外資，應該沽得七七八八。 第三是內地政策和經濟表現。例如聖誕 前內地失驚無神出份「網絡遊戲管理辦法」， 便導致藍籌騰訊（0700）和網易（9999）斷崖式 下跌。其實未出這份疑似重錘打壓遊戲股的 文件前，中港股市開始有回穩跡象，A股連續 兩日錄得大額淨流入，創下近五個月新高。 港股上月見低位後亦調頭回升，尤其是去年 表現最差但今年有復蘇概念的板塊如消費、 汽車、新能源、內銀和內險股等。 由於美國利率很大機會已見頂，今年若 沿用最簡單、零分析的傳統「狗股策略」，買 入最高息十隻恒指成分股，固然有機會受惠 聯儲局減息，然而若港股今年回勇，單買高 息防守股有機會跑輸大市。因此相對進取的 散戶，可考慮「變種狗股」策略，例如在恒指 中最高股息率中尋寶，再加入個別跌得殘的 高息股，配合恒指去年跌得最勁的股份，博 新一年的狗股組合攻守兼備翻身。 領展炒復蘇翻身 大華繼顯（香港）策略師楊韻銳推薦兩隻 去年股價跌幅較大的收息股。「一隻周大福 （1929），一隻領展（0823）。」其中周大福屬於 十大最高息狗股，去年股價跌近兩成二，股 息率逾十厘，預期股息率五點五厘。 「去年業績唔好已反映在股價，公司未來 專注成本控制，相信整體業績不會惡化，可 以維持派息，最近更首次回購股份；加上美 國減息有助金價回升，公司近年推出不少國 潮產品，今年業績會有改善。」 傳統「狗股策略」只看股息率，楊韻銳建 議投資者亦要留意公司的經營狀況。「個別 股息率高是因為股價勁跌，但公司經營狀況 有變，之後未必能維持派息；有些公司業務 無增長，例如內銀股因為要讓利，盈利好 難有大增長；至於中電、煤氣（0003）及港燈 （2638）主要收息，股價未必再有太大上升空 間，難賺價又賺息。」 因此他推薦匯控（0005）和領展，前者恢復 每年四次派息，預期股息率達八厘；加上出售 加拿大業務後會派特別息，早前有提及每股會 派二十一美仙，息率吸引。至於領展，去年受 供股及美國利率上升拖累，股價全年累跌近兩 成二，股息率升至六點二厘，公司去年中期分 派扣除供股影響仍有升幅，香港物業續租加價 百分之八點七，屬相當理想。 「我們早前去內地睇領展商場，例如深 圳領展中心加強了餐飲，發展方向很好，同 時未來十二個月沒有重大債務到期，供完股 現金流充裕，本身業務好穩定，財務狀況良 好，預期美國今年減三次息共○點七五厘， 有助領展股價反彈。」 光大證券國際證券策略師伍禮賢則推薦 兩隻十大高息「狗股」中海油及煤炭股神華。 中海油去年回報已相當不俗，今年仍可持 有，「雖然中海油股價會受油價波動影響，但 公司開採成本控制得相當不錯，每年派息都 有上升，同時天然氣業務持續增長，幫到整 體盈利，是長揸優質之選。」 吼資源電訊股 另一隻神華，伍禮賢認為傳統煤炭發電 在中國無可取代，「所以我認為內地煤炭價格 好難持續下跌，加上有『中特估』（中國特色 估值）概念，息率約十厘，進可攻退可守。」 去年十隻傳統「狗股」之一的中移動因股 價大升，單計股息率今年就會被「OUT」， 不過伍禮賢贊同散戶採用「變種狗股」稍為調 整選股策略。從收息角度他認為中移動屬首 選，一來中資電訊股不受外圍經濟影響，二 來公司經營持續有增長，「公司過去五年派息 都有增長，目前股息率亦有六點八厘，屬穩 健之選。」 同樣贊同股民採用「變種狗股」的凱基亞 洲投資策略部主管溫傑，其中一隻推介正是 去年因斥資二十二億買下北角「港匯東」商廈 而拖累股價大冧六成九的體育用品公司李寧 （2331）。 「從跌得最勁的『狗股』概念來說值博，李 寧去年第四季同今年第一季都要去庫存，如 果順利，今年第二季整體營運會好轉，一旦 業務恢復正常，股價反彈力都會好強。」 另一隻恒指成分股跌幅榜排第五的藥明 生物（2269），溫傑認為都非常值博，「股價去 年跌五成一，跌到殘，今年經營情況好轉， 本身公司的訂單仍持續貢獻，博今年經營改 善股價反彈。」 至於穩陣收息，溫傑指可吼長江基建， 貪其股息率約有六厘。「公司業務多元化，今 年美匯回落可降低公司匯率風險，加上現金 流強，去年中期派息有增長，英國業務具憧 憬。」 另一隻是聯通（0762），除了現金流穩 定，近年亦積極發展互聯網數據中心、大數 據、雲計算及物聯網等新興業務，推動整體 業績增長，目前股息率有六厘三。「去年第三 季業績令市場失望，在末季折舊與攤銷開支 有望按年減少下，去年第四季利潤或會好過 預期，屬中資電訊股中較進取之選。」 F6 눦兎◜ 星期天周報 01.07.2024 星期日 恒指破天荒 連跌4年 恒指去年累跌二千七百三十四點，跌 幅近一成四，創下連跌四年的歷史。港股 氣氛欠佳，投資者傾向選擇高派息兼防守 性較佳的股份，造就「懶人揀股法」的傳 統「狗股策略」過去三年都跑贏恒指，即 年初以平均注買入恒指最高息率的十隻股 份，等到年底結算沽貨。散戶去年若運用 傳統「狗股策略」，全年總回報達一成 三，跑贏恒指幾條街。 美國利率很大機會已見頂，今年若沿 用傳統「狗股策略」，固然有機會受惠於 聯儲局即將減息，部分受高利率拖累的藍 籌 股 如 領 展 （ 0 8 2 3 ） 、 長 江 基 建 （1038）、中電（0002）等，率先於去 年第四季反彈。不過假如港股今年回勇， 高息防守股就有機會跑輸大市，因此散戶 亦可考慮在「狗股」中尋寶，再配合專家 推薦的高息股及股 價跌得最殘的「狗 股」，博新一年的 「變種狗股」組合 攻守兼備翻身。 股息率* 過去一年股價升/跌幅 上周五收市價（元） 市盈率（倍） 東方海外國際（0316） 75.6% 10.4% 109 0.9 中國海洋石油（0883） 20.2% 30.3% 13 3.8 新世界發展 （0017） 19.4% -39.7% 12.12 31.1 康師傅控股 （0322） 10.8% -28.2% 9.52 18.1 中國神華 （1088） 10.80% 18.6% 26.75 6.5 周大福 （1929） 10.5% -22.1% 11.62 21.6 龍湖集團 （0960） 10.2% -48.6% 12.5 2.7 中國石油化工（0386） 9.8% 8.5% 4.09 6.6 建設銀行 （0939） 9.4% -4.9% 4.65 3.2 中國石油股份（0857） 9.20% 44.5% 5.16 5.6 *已包括特別股息 傳統「狗股策略」最高息率10隻恒指成分股（截至12月29日） ▲中海油去年受惠油價急升，伍禮賢認 為今年仍值得繼續持有。 ▲中國移動雖然今年跌出恒指中最高息頭十 位，但勝在業務有穩定增長，息率有六厘八， 屬穩陣之選。 超簡單揀股策略 去年逆市賺13% ▲伍禮賢稱內地煤炭發電無可取締，故中國 神華有穩定派息，值得買入。 ▲匯控將恢復 每 年 派 四 次 息，加上出售 加拿大業務將 派特別息，息 率吸引。 ▲領展去 年股價累跌兩 成二，但現金流 充裕，今年美國減 息有利股價反彈。 ▲溫傑認為電訊股中，中國聯通現金流穩定， 相信今年業績會有所改善。 ▲長江基建業務多元化，去年中期息都有增 長，今年公司業績將受惠美匯回落。 ▲周大福去年股價跌近兩成二， 但今年將受惠金價回升，楊韻 銳相信公司可以維持派息。 大華繼顯︵香港 ︶策略師 楊韻銳 凱基亞洲投資策略部主管 溫傑 光大證券國際證券策略師 伍禮賢
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