B9 02.19.2026 星期四 中國財經雜誌 嘉事堂藥業股份有限公司（以下 簡稱「嘉事堂」）日前公告宣 布，中國北京同仁堂（集團）有限責 任公司（以下簡稱「同仁堂」）將成為 其新的實控人。 根據相關協議，嘉事堂原控股 股東光大實業、光大健康計劃將持 有的嘉事堂28.48%股份，即約8305 萬股股份全部轉讓給同仁堂，每股 作價17.59元，總對價約14.61億元。 目前，同仁堂旗下目前已經擁 有三個上市平台，分別是同仁堂股 份、同仁堂科技、同仁堂國藥，此 次收購也意味著同仁堂將獲得第四 個，也是首個外部收購的上市平台。 資料顯示，嘉事堂成立於1997 年，於2010年上市，目前業務已涉 及醫藥批發、物流、連鎖等，不僅 是北京醫藥流通領域的龍頭企業， 且業務版圖也已向全國擴張。 但數據顯示，近幾年嘉事堂業 績呈持續下滑的態勢。2022—2024 年，該公司營收分別為262.2億元、 299.96億元、240.19億元，同期歸母 淨利潤分別為2.97億元、2.50億元、 1.61億元，跌幅不斷擴大。 截至2025年前三季度，嘉事堂 營收同比進一步下降21.8%至144.59 億元，錄得歸母淨利潤1.41億元， 同比降幅達38.81%。 行業人士指出，同仁堂集團業 務囊括中醫藥產業的製藥、商業零 售、健康養生、醫療養老等，且擁 有較高的品牌知名度及豐富的產品 資源，而嘉事堂擁有覆蓋全國近 5000家醫療機構的配送網絡，雙方 未來的業務及資源協同，將能助力 同仁堂的相關產品銷售，尤其北京 本土醫療機構的准入將得到強化， 並形成產業鏈聯動。 但協同發展的同時，雙方或也 存在同業競爭問題。 《星島》瞭解到，目前嘉事堂從 事的醫藥連鎖零售與同仁堂集團旗 下相關業務略有雷同，雖然該項業 務收入貢獻不足5%，但為避免產生 同業競爭，同仁堂集團已承諾將根 據具體情況，運用委託管理、資產 重組、業務調整等方式，穩妥推進 相關業務在本次交易完成後五年內 予以解決。 在專注於「並購」的同時，同仁 堂也在緊鑼密鼓的布局著旗下另一 家業務主體的分拆上市工作。 「富二代」的「拼圖式」增長 1月26日，同仁堂集團旗下聚焦 中醫醫療服務的北京同仁堂醫養投 資股份有限公司（以下簡稱「同仁堂 醫養」）IPO申請正式獲得港交所受 理。這家「富二代」的年營收規模在 10億元左右，不過其上市衝刺路似 乎卻並不如收購嘉事堂般，砸錢就 行。 公開信息顯示，同仁堂醫養的 前身是「北京同仁堂投資發展有限責 任公司」，在2015年成立時定位為同 仁堂的投資平台，主要用於探尋醫 療行業的投資機會。 直到2019年9月，同仁堂對該公 司進行增資，並將旗下部分中醫院 資源整合注入，使得其業務重新轉 型定位為綜合醫療服務，公司也更 名為「北京同仁堂醫養產業投資集團 有限公司」，構成了同仁堂醫養的雛 形。 招股書顯示，目前同仁堂醫養 的業務主要包括中醫醫療服務、管 理服務、銷售健康產品及其他產 品，其中主要的中醫醫療服務貢獻 了近九成的收入，但因近兩年業務 架構調整，同仁堂醫養的業績增長 壓力逐漸明顯。 2022年至2025年前9個月，同仁 堂醫養的總營收分別為9.11億元、 11.53億元、11.75億元、8.58億元， 同期淨利潤則表現為止蝕轉盈，分 別約為-0.09億元、0.43億元、0.46億 元、0.24億元，但淨利潤率始終只 有個位數，僅3%左右。其中中醫醫 療服務貢獻收赤字八成。 需要指出的是，除整合母公司 部分醫院資產外，2022—2024年同 仁堂醫養還累計斥資近4億元控股了 三溪堂保健院、三溪堂國藥館、上 海承志堂、上海中和堂等相對成熟 的中醫診療機構，成功拓展鞏固長 三角市場布局的同時，實現了整體 業績的快速「催肥」。 《星島》翻閱招股書發現， 2022—2025年前9個月，上述收購實 體分別為同仁堂醫養帶來了2.01億 元、3.61億元、4.78億元、3.52億元 的收入總額，佔同期總收入的比重 逐步提高至四成。 此外，上述收購在2022-2025年 前9個月貢獻的淨利潤總額分別約 為0.26億元、0.47億元、0.53億元、 0.23億元。這也意味著，同仁堂醫 養目前相對微薄的淨利潤幾乎都來 源於外部收購公司，而非原有的業 務平台。這種「拼圖式」的收入增 長，亦讓同仁堂醫養被質疑缺乏推 動自我生長的核心競爭力。 《星島》還注意到，由於此前外 部收購的資金主要來自銀行貸款， 因此同仁堂醫養披露的上市募資用 途中，還計劃將9350.23萬元用於償 還銀行貸款。 「剪不斷」的同業競爭大網 儘管「拼圖式」的業務整合令同 仁堂醫養實現了規模的快速增長， 但由於同仁堂及子公司業務基本聚 焦於中醫藥產業的製藥、商業零 售、健康養生、醫療養老等，也導 致諸多平台間存在「剪不斷，理還 亂」的同業競爭問題。 目前同仁堂旗下的三個上市平 台中，同仁堂股份1997年已上市， 是同仁堂系中最早的上市平台，同 仁堂科技則於2000年上市；同仁堂 國藥則於2013年上市，聚焦於非中 國內地的香港、澳門及海外市場。 《星島》瞭解到，由於同仁堂醫 養資產主要來源於內部整合，因此 將不可避免地與集團及上述三家已 上市平台存在業務關聯交易，同時 還涉及同業競爭等問題。如何讓資 本市場對其有更清晰的認知和區 分，是同仁堂再度分拆的當務之急。 可以佐證的是，同仁堂醫養旗 下曾有一款規模尚小的微信小程序 「同仁堂優選」，主要用於向同仁堂 集團僱員線上銷售健康產品及其他 產品，但為了避免與同仁堂集團類 似業務產生任何潛在競爭，在正式 IPO前夕，2025年11月該小程序已 被永久關閉。 此外，2022年被同仁堂醫養收 購的三溪國藥館部分業務涉及健康 產品及其他產品的批發銷售，為避 免與同仁堂的類似業務產生潛在競 爭，已於2024年開始轉向專門批發 安宮牛黃丸系列產品，但也因此導 致其批發業務受限，相關收入及利 潤減少。 對於目前集團內部潛在的同業 競爭，同仁堂醫養的解決方案主要 在於通過明確的地域市場劃分或不 同的經營規模來應對。 為此，同仁堂醫養進行了一系 列業務架構調整，並明確將退出河 北市場，重點向長三角地區擴張。 2023年，同仁堂醫養先後將旗 下7家非營利性醫療機構的舉辦人權 益、同仁堂餐飲管理轉讓給了同仁 堂系兄弟公司，又在2024年出售了 石家莊同仁堂中醫院相關權益，目 前亦正在籌劃出售子公司同仁堂保 定。但隨著上市流程開始推進以及 未來業務的逐漸擴大，同仁堂內部 這種潛在的同業競爭問題，不排除 有進一步擴大的可能。 《星島》獲悉，若能順利上市， 同仁堂醫養計劃將部分資金用於擴 充其中醫醫療服務網絡，如計劃收 購5家營利性中醫醫療機構、以輕資 產模式與合作夥伴合資新建5家營利 性中醫醫療機構、向額外5—10家醫 療機構提供管理服務等。 軍工反腐重創業績 江西聯晟IPO合規瑕疵待解 同仁堂上市版圖又 「添丁」 左手「並購」右手「分拆」 ■位於北京中軸線的前門大柵欄同仁堂藥店。 新華社資料圖片 ■製藥技師在中藥生產車間工作。 新華社資料圖片 ■顧客體驗融合AI技術的中醫藥數智小 屋。 新華社資料圖片 近日，五礦證券有限公司（以下 簡稱「五礦證券」）發布的《關於江西 聯晟電子股份有限公司（以下簡稱 「江西聯晟」）首次公開發行股票並上 市輔導工作進展情況報告（第十一 期）》（以下簡稱《報告》）顯示，江西 聯晟存在未完善收入成本核算準確 性、未履行備案手續、未完善內部 控制有效性、利潤水平大幅下降等 問題。 《報告》顯示，五礦證券輔導工 作小組將協同立信會計師事務所（特 殊普通合夥）和康達律師事務所對公 司有針對性地開展盡職調查，梳理 公司存在的問題，與公司進行溝通 並列出整改的工作清單；安排接受 輔導的人員系統瞭解證券市場基礎 知識，並學習《公司法》《證券法》等 法律法規。 五礦證券成立於2000年，註 冊資本為97.98億元，總部位於深 圳，系五礦資本控股有限公司（持股 99.76%）旗下綜合類證券公司。 2024年12月，公司就保薦項目 廣道數字虛假陳述案公告設立先行 賠付專項基金。 2026年1月，其保薦並承銷的廣 道數字被終止上市，成為當年首只 退市股票。 江西聯晟是由原國營第四三二 一廠改制而來的股份制企業，成立 於2009年，是江西省國有資本運營 控股集團成員。公司長期從事軍用 鋁電解電容器和高可靠民用鋁電解 電容器的科研、生產。公司擁有完 備的軍工生產資質和質量體系，生 產的軍用鋁電解電容器廣泛配套於 航空、航天、船舶、兵器、電子、 中物院和中科院等各大軍工集團， 幾乎覆蓋我國各大重點武器裝備型 號。 這家擬登陸資本市場的軍工配 套企業，不僅2024年業績遭遇「腰 斬」，更暴露出歷史沿革瑕疵、內控 體系薄弱及戰略規劃模糊等多重風 險。 營收利潤雙下滑 《報告》指出，公司2024 年合並 報表營業收入15，111.28 萬元，較 去年同期下降了 19.22%；營業利潤 1，796.6 萬元，較去年同期下降了 54.05%；淨利潤 1，630.68 萬元， 較去年同期下降了49.81%，經營業 績下降的主要原因是軍品收入同比 2023 年出現31%左右下滑，主要受 2024 年各大軍工體系反腐等因素影 響。 《星島》查閱了公司近年來的年 度報告，企業均不選擇公示資產總 額、利潤總額等財務數據。 近年來，中國軍工領域掀起高 強度反腐風暴，已有多家涉軍企業 公開披露因「軍工系統整頓」「採購 體系調整」或直接被「軍隊採購網拉 黑」等原因，導致營收與利潤顯著下 滑。 2023年，以軍事仿真為主營業 務方向的私營企業華如科技被暫停 參加軍隊採購活動，暫停事由為「組 織採購活動中發現涉嫌違規違法問 題，經評估觸及禁止性處罰」。其 2023年前三季度營業收入同比減少 18.85%至3.21億元，歸母淨利潤虧 蝕2800萬元。 自被列入「黑名單」以來，華如 科技每年都被軍采網「點名」。2024 年的營業收入同比減少31.12%，歸 屬於上市公司股東的淨利潤同比減 少59.86%，基本每股收益同比減少 60.71%。 作為一家主營電子元器件、電 子電器及其原輔材料的公司，江西 聯晟深度嵌入軍工產業鏈，客戶集 中度高。軍工體系整頓採購流程， 對其訂單形成直接衝擊。業內人士 指出，若江西聯晟未能實現成本端 的高效管控，成功打開業績修復空 間，公司業績恢復將面臨較大不確 定性。 股權變動存合規瑕疵 除業績壓力外，江西聯晟的歷 史沿革問題亦成為IPO路上的「硬 傷」。 《報告》明確指出，輔導對象 2010 年股權轉讓時存在未將評估結 果履行備案手續以及未在產權交易 機構中進行交易的情況；2016 年股 改時存在未取得省國資委批復、未 履行資產評估備案手續的情況。 天眼查信息顯示，江西省國有 資本運營控股集團有限公司（江西國 控）為公司第一大股東，持股比例達 34.38%。第二大股東程學鵬是江西 聯晟董事兼總經理、新疆信達技術 有限公司法定代表人兼執行董事。 江西省國有資產監督管理委員會為 公司實際控制人。 江西國控前身為江西省外貿資 產經營控股有限公司，是經江西省 人民政府批准設立、省國資委履行 出資人職責並授權經營的國有資本 投資運營平台，主要經濟指標已邁 入中國省級國有資本運營平台「第一 方陣」。 五礦證券在《報告》中坦言，輔 導工作小組將督促輔導對象取得江 西國控及國資委的確認文件。 在下階段輔導工作安排中，五 礦證券表示，將繼續對輔導對象收 入成本核算的準確性、內部控制有 效性、獨立性、合法合規性等各方 面進行持續調查及輔導；持續完善 財務、業務、法律層面的盡職調 查，強化公司治理、內部控制和規 範運作；持續關注輔導對象所在行 業最新發展情況、證券監管機構最 新的規則指引，實時跟進公司的經 營業績及輔導計劃的完成情況，並 綜合各種因素動態調整輔導計劃及 實施方案。 本報記者洪雨欣深圳報道 一手分拆業務赴港IPO， 一手買下一家上市公 司，百年老字號同 仁堂剛開年就唱了 一出資本大戲。 ■江西聯晟是由原國營第四三二一 廠改制而來的股份制企業。 同仁堂旗下目前已經 擁有三個上市平台，分別 是同仁堂股份、同仁堂科 技、同仁堂國藥。
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