B14 庀䍳鬙籮 星期天周報 10.01.2023 星期日 日本軟銀（TYO：9984）旗下今年全球最大集資規模新股半導體 公司安謀（ARM）九月中在美股上市，掛牌首日氣勢如虹，一度爆升超 過兩成，然而台積電（TSM）被爆要求設備供應商延遲交貨；加上聯儲 局議息後放鷹，科技股受壓，ARM表現就如煙花般一閃即逝。 專注於晶片設計的ARM，將相 關技術知識產權授權予其他晶片公 司採用，壟斷智能手機市場，在科 技硬件生態系統中有著不可或缺的 地位。雖然市場預期公司是AI大潮 流的受惠者，不過有分析指其二三 年業績並不強勁，更擔心在後智能 手機時代下未來增長將大不如前， 因而遭多間大行唱淡。 事實上，由「股王」英偉達 （NVDA）開始，一眾上半年大漲 小回的半導體相關股份近日接連插 水，由於晶片行業是全球經濟寒暑 表，令市場擔心會否預示明年步入 衰退。 九月十四日，半導體公司ARM在美國那斯 達克交易所再次掛牌上市，並成功吸引一 眾科技巨頭如蘋果（AAPL）、英偉達、Google （GOOGL）、台積電等爭相入股成為戰略投資 者，完全體現ARM在科技行業中的特殊地位。 ARM以招股價上限定價，每股五十一美 元，掛牌首日氣勢如虹，收市大升近兩成半， 市值逾六百五十億美元。誰知翌日開市後ARM 已見頂，之後股價調頭下跌，二十一日更一度 失守招股價，收市較高位跌了約一成八。 屋漏兼逢連夜雨，ARM遭多間大行唱淡， 一致認為估價過高，其中投行Berns t e in更給 予「賣出」評級，目標價只有四十六美元，較 二十一日收市價再跌近一成二。 壟斷全球難抵高估值 有分析指出，ARM二三年度盈利增長平 平，尤其是在後智能手機時代下，高性能計 算、物聯網將會引領半導體產業進入新階段。 至於ARM架構作為智能手機的基礎，未來的增 幅或將大不如前。 同時，雖然市場預期ARM將是人工智能AI 大潮流的受惠者，唯公司有近六成收入 來自競爭極大的流動及消費終端市場， 當中兩成四收入來自中國業務，有機會 受到中美關係緊張局勢拖累，打擊專利 費收入增長，因此現階段視公司為AI大 贏家實在言之尚早。 作為全球最大半導體公司之一，ARM一直 專注於晶片設計的工作，並將其技術知識產權 授權予其他晶片公司採用，賣點是效能高、成 本低及節能，本身並不生產晶片。目前全球九 成九的智能手機，以及近九成電子產品的晶片 處理器均是採用ARM的晶片設計架構，估計全 球七成人口均有使用採用ARM技術產品。 據ARM行政總裁瑞恩·哈斯日前以「攜手 並進，在ARM平台上建構運算的未來」為題的 發文，公司架構晶片的累計出貨量至今已逾 二千五百億片，令ARM CPU成功成為各類裝置 的「大腦」，而公司亦於一七年從主力為智能手 機及消費裝置設計通用的CPU，轉而為特定市 場設計專用CPU，業務趨向多元化發展，與軟 銀於一六年私有化時已大不相同。 前身為英國公司艾康電腦的ARM創立於 一九七八年，並在七年後開發出採用精簡指令 集的新處理器「ARM」，後來因公司財務出現問 題而將ARM分割出來成為獨立子公司，並在 九八年於英美兩地同步上市，期間蘋果曾擁逾 四成股份，不過上市後逐步沽出，至一○年蘋 果欲收購ARM但遭拒絕。 半導體股牛市或見頂 直至一六年，孫正義旗下的軟銀集團看 好物聯網產業未來大勢，以及ARM在晶片產 業的關鍵地位，斥資約三百二十億美元私有化 ARM，成為軟銀進軍物聯網時代的戰略投資之 一，亦是有史以來亞洲在英國的最大金額投資。 三年前，軟銀原本同意將ARM出售予美國 半導體巨頭英偉達，雖然後者多番強調會保持 ARM的開源模式及對客戶採取中立態度，仍受 到各國監管機構及大型企業的反對，擔心收購 後會造成嚴重競爭問題，最終收購方案在去年 宣告失敗。 軟銀繼而改變策略，轉而推ARM重新上市。 一向被稱「日本賺錢之神」的孫正義近年投資連番 失利，當中包括陷入破產邊緣的共享空間品牌 WeWork。ARM上市被視為孫的「最後豪賭」，結 果他買大開大，帶挈軟銀成功在高位套現。 由於ARM以偏高估值上市，加上以英偉達 為首的一眾半導體股今年已炒到股癲人狂，有 市場人士早已擔心ARM上市意味整個板塊已步 入見頂階段。例如美股中的半導體交易所基金 SMH，股價正不斷向下逼近二百天移動平均牛 熊分界線。 事實上，英偉達在七月出了遠超市場預期 的季度業績後，股價一度衝破五百美元創下新 高，隨後卻無以為繼不斷插水，至上周較歷史 高位已大跌近兩成。日前台灣的台積電因面對 市場不確定性和客戶需求轉弱，已通知上游先 進晶片製造裝置商延後出貨；加上另一隻股王 博通（AVGO）又傳出谷歌（GOOGL）正在討論最 早於二七年不再使用博通作為AI晶片供應商， 觸發股價一度大跌，種種跡象顯示，包括ARM 在內的半導體股大牛市或已見頂。 軟銀集團旗下願景基金（Vision Fund） 上季轉虧為盈，為一年多來首見獲利，主 要受惠於全球科技股反彈，帶動部分大型 投資的價值回升，加上ARM成功上市「解 套」，令孫正義再次心雄出擊，有意在AI領 域尋求新投資機會。 孫正義早前表示，軟銀八成半的投資 資產均是與AI相關的海外公司。據日媒 引述知情人士指出，在ARM上市後，孫 正義正計劃在AI領域投資百億美元，作 為ChatGPT粉絲的他特別希望能夠投資 OpenAI，以及與OpenAI展開廣泛戰略合 作。 除了瞄準OpenAI之外，軟銀亦有意在 AI領域尋求其他投資機遇，早前已就收購 英國AI晶片公司Graphcore進行初步洽談。 孫正義心雄押注AI A R M 上 市 淪 最 後 稻 草 ▼英偉達上月出了遠超市場預期的季度業績 後，股價一度衝破五百美元創下新高，隨後 卻無以為繼不斷插水。 ▼ARM的合作夥伴橫跨電子、半導體和汽車 行業，包括博通、亞馬遜、微軟、英特爾等。 ▼日前台積電因面對市場不確定性和客戶需 求轉弱，已通知上游先進晶片製造裝置商延 後出貨。 ▼ AI OpenAI OpenAI ▲ 孫正義旗下的軟銀 集團在一六年斥資約 三百二十億美元私 有化ARM， 成為軟銀進 軍物聯網時 代的戰略投 資之一。 ▲ARM九月中在美 股上市，上市首日 氣勢如虹，一度爆 升超過兩成。 ▲ ARM行政 總裁瑞恩· 哈斯日前以 「攜手並進， 在ARM平台 上建構運算 的未來」為題 發文。 軟銀有意在A I 領域尋求不同投資 機遇，例如早前就收 購英國A I晶片公司 Graphcore進行了 初步洽談。 孫正義正計劃在 領域 投資百億美元，特別希望 能夠投資 ，以及 與 展開廣泛戰略合 作。
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