B7 05.02.2026 星期六 中國財經雜誌 拿下背背佳 沉湎「買買買」 可孚醫療是一家來自湖南的家用 醫療器械企業，成立於2007 年，是中國首批線上銷售醫療器械 的企業之一。公司曾在疫情刺激下 迎來業績高光，但紅利退去後，資 產減值、成本飆升、業務結構調整 陣痛等問題也接踵而來。 隨後，可孚醫療憑藉收購知名 品牌「背背佳」終於挽回了淨利潤下 滑的頹勢。 但剝開可孚醫療業績增長的數 據外衣，其內裏則顯現出公司並購 增肥、輕研發重營銷的戰略特徵， 而線上電商流量成本增加、市場競 爭加大等帶來的重負，正令其陷入 增收不增利的漩渦中。 可孚醫療成立於2007年，由湖 南夫婦張敏、聶娟白手起家創立， 旗下最早的品牌為「好護士」，主要 從事醫療器械代理及零售，主營血 壓計、輪椅等家用醫療器械，直到 2009年底才創立自主品牌「可孚」， 開始從代理經銷商逐漸轉向培養自 主品牌。 2014年開拓線上渠道後，可 孚醫療當年線上門店銷售額便突 破千萬，實現品牌從區域到全國的 跨越。2017年重新梳理整合旗下業 務後，可孚醫療明確了五大核心業 務，健康監測、康復輔具、呼吸支 持、醫療護理、中醫理療，同時開 始向資本市場發起衝擊。 2021年，可孚醫療順利登陸深 交所創業板，獲得助力後開始加大 外延式發展力度，2022年後接連並 購了多家同類公司迅速擴大產品版 圖。 其中最為知名的，便是2022年 可孚醫療以1.77億元收購橡果貿易 公司，將「背背佳」這一產品及品牌 收入囊中。 彼時，被可孚醫療收購的橡果 貿易已資不抵債，90後記憶中的「背 背佳」也成為市場上的過氣品牌，而 剛上市一年的可孚醫療，正面臨疫 情紅利褪去後的業績萎靡挑戰，亟 須新的增長支撐點。 在成功將「背背佳」收入囊中 後，可孚醫療迅速實施新的戰略 定位，將目標用戶從青少年向中青 年拓展，並大力推動營銷，還推出 了價格更高的如無痕矯姿等高端產 品，帶動公司康復輔具類產品毛利 率增長，使其成為營收貢獻佔比超 三成的第一大品類。 《星島》從招股書瞭解到，2024 年可孚醫療在總營收29.83億元的情 況下，僅「背背佳」這一單品就貢獻 了2億元營收；而「背背佳」相關的矯 正及矯姿產品，過去三年無論是銷 量還是價格，都有明顯增長。 2025年，可孚醫療矯正及矯姿 類的產品銷量為362.4萬件，平均售 價為162元，較2023年增長明顯，平 均售價更是實現了翻倍。 走上「買買買」之路 除了背背佳外，2022年可孚 醫療還收購了助聽器品牌「健耳聽 力」，使得公司康復輔具類產品超越 醫療護理、健康監測等，成為佔營 收比重最大的品類，也是其毛利率 最高的品類。 2023—2025年，可孚醫療康 復輔具類毛利率分別為4 8 . 4%、 62.1%、63.2%，遠高於可孚醫療 的整體毛利率，其中矯正及矯姿產 品銷售增長帶來的利潤提升尤為明 顯。期內康復輔具類產品收入分別 為7.18億元、10.39億元、11.78億 元，佔總營收比重分別為25.2%、 34.8%、34.8%。 此外，可孚醫療的收購計劃也 並未止步。《星島》不完全統計發現， 2021—2025年，可孚醫療收購的公 司至少有7家。2025年公司還與皇家 飛利浦達成戰略合作，獲得該公司 旗下血壓計、血糖儀、體溫計、血 氧儀等7個健康監測類產品品牌大中 華區授權。 可孚醫療還同時向海外市場求 增量。2025年，通過收購香港知名 的醫療產品零售批發商喜曼拿醫 療系統有限公司87.6%的股權，可 孚醫療順利切入香港市場，目前已 在香港擁有超30家醫療設備零售中 心、7家專業足病診療中心及一家體 外反搏診療中心。 在赴港IPO的招股書中，可孚 醫療對募集資金的規劃依舊側重於 外延式並購，其中募資計劃第一項 便是全球拓展，其次是產品研發及 技術創新、拓展銷售渠道及經銷網 絡、品牌推廣及營銷等。 雖然收購動作頻頻，但在有穩 定收入的情況下，可孚醫療現金流 波動並不大，2023—2025年經營性 活動產生的現金流淨額分別為3.94 億元、6.63億元、6.96億元，同期現 金及現金等價物分別為14.41億元、 11.4億元、12.95億元。 電商紅利下的成本難題 如果說「背背佳」是可孚醫療產 品品類方面的新增長動力，那線上 渠道無疑是該公司的起家之本。 可孚醫療是中國最早一批獲得 醫療器械線上銷售許可證並開拓線 上銷售模式的家用醫療器械企業。 2014年，該公司便在天貓上開設了 第一家線上門店。 此後，乘著互聯網電商發展的 東風，可孚醫療線上銷售規模持續 增長，總營收規模亦迅速攀升，尤 其在疫情影響下，2018年可孚醫療 營收突破10億元，2020年達到23億 元。 《星島》注意到，2021年可孚醫 療線上渠道營收貢獻佔比已達到六 成。2023—2025年，其線上渠道銷 售收入分別為18.27億元、19.81億 元、21.67億元，佔營收比重均為 64%。 但隨著市場競爭日漸激烈以及 電商平台營銷成本急速增加，線上 渠道高企的營銷成本不斷蠶食著公 司的利潤。 數據顯示，2023—2025年， 可孚醫療銷售及經銷開支分別為 7.41億元、9.73億元、11.58億元， 佔同期營收的比重分別為26%、 32.6%、34.2%，呈快速增長的態 勢。其中用於營銷及推廣的開支分 別為3.13億元、4.36億元、5.72億 元。 在招股書中，可孚醫療還表 示，該項開支是由於線上電商平台 及社交媒體的營銷開支增加，且目 前已影響業績表現，預期將繼續影 響業績，「如果我們無法有效管理銷 售及營銷開支，我們的盈利能力可 能會受到重大不利影響。」 對比明顯的是，同期可孚醫療 研發投入分別僅有1.14億元、1.07億 元、0.99億元，不僅遠低於營銷投 入，還在持續減少。 《星島》注意到，2025年可孚醫 療總僱員人數為5081人，其中僅內 部銷售團隊就已超3000名，而專門 負責電商業務運營的就有917人。為 鞏固及提升市場份額，2025年可孚 醫療不僅增加了線上營銷投入，還 進一步擴充銷售及經銷團隊，因此 增加了約0.24億元的僱員薪酬。 在輕研發重營銷的戰略之下， 可孚醫療的淨利潤空間也不斷被壓 縮，出現增收不增利的情況。尤其 在2025年可孚醫療營收增速明顯加 快的情況下，公司的歸母淨利潤增 速卻在收窄。 2023—2025年，可孚醫療的 總營收分別為28 . 53億元、29 . 83 億元、33.87億元，同比增幅分別 為-4.14%、4.53%、13.56%。同期 歸母淨利潤分別為2.54億元、3.12 億元、3 . 72億元，同比增幅分別 為-15.71%、22.6%、19.2%。 值得一提的是，在公司淨利潤 增長乏力的同時，可孚醫療的創始 人兼董事長張敏卻連續三年漲薪， 2023—2025年總薪酬分別為49.4萬 元、135萬元、167.8萬元，三年翻 了兩倍。 值得一提的是，《星島》發現， 在營銷、行政、研發投入等成本之 外，2024—2025年可孚醫療的淨利 潤增長或許還存在著一定的「水分」。 在可孚醫療披露的綜合收益表 中，有一項為「以公允價值計量且其 變動計入當期損益的金融資產公允 價值收益」。2023年，該項收益表現 為虧蝕156.3萬元；2024年卻有940 萬元正收益，2025年更是突然飆升 四倍，達到了4984.2萬元，佔當期 淨利潤的比重達13.46%。 在招股書中，可孚醫療對該項 數據增加的解釋是，股權投資增加 及理財產品投資金額增加所致。但 對於為何在短短一年內突擊投資， 導致該數字飆升四倍，《星島》就此 曾致函可孚醫療，但截至發稿未獲 回復。 近日，晶晨半導體（上海）股份 有限公司（下稱「晶晨股份」）更新港 股招股書，擬進一步搭建「A+H」雙 資本平台，完善全球化資本布局。 本次港股IPO，晶晨股份計劃 將募資的70%用於提升研發能力， 包括招募500至560名研發人員，強 化核心技術、通訊與連接芯片及智 能端側芯片能力，並完成6nm及更 先進制程產品的流片；其餘30%的 資金用於全球客戶服務體系建設、 戰略投資與並購、補充營運資金。 美國夫婦歸國創業 晶晨股份的歷史可以追溯到 1995年，鐘培峰（John Zhong）、陳 奕冰（Yeeping Chen Zhong ）夫婦在 美國加州設立了公司前身。 鐘培峰、陳奕冰均出生於1963 年，美國籍，系佐治亞理工大學校 友，二人均為電子工程專業畢業。 歸國創業前，二人各自在美資公司 任工程師從事研發類工作。 2003年，鐘培峰歸國正式成立 晶晨半導體（上海）有限公司，以視 頻解碼器SoC產品切入電視賽道， 後逐步拓展智能家居、智能辦公、 智能出行、娛樂與教育及工業生產 等多種應用場景。 2019年8月，晶晨股份成功登 陸上交所科創板，彼時其發行價為 38.50元/股，初期市值158億元。截 至2026年4月23日，其A股股價升至 86.18元/股，市值約363億元，膨脹 了1.3倍。 截至招股書發布之日，鐘培峰 個人持有公司51.60%的股份，其妻 陳奕冰持股8.12%，岳父陳海濤持 股11.27%。鐘氏家族合計持股市值 約259億元。 機頂盒芯片「王者」 晶晨股份為無晶圓（Fabless）半 導體設計廠商，產品包括智能多媒 體與顯示SoC、AIoT SoC、通訊與 連接芯片、智能汽車SoC等。 根據弗若斯特沙利文報告， 按2024年收入計，在家庭智能終 端SoC領域，晶晨股份排名中國大 陸第一、全球第二，全球市佔率 17.7%。 晶晨股份核心優勢集中於電視 與機頂盒芯片市場。2024年，其在 全球智能機頂盒SoC廠商中排名第 一，市佔率31.5%；在全球所有智 能電視SoC廠商中排名第二，市佔 率16.8%，僅次於聯發科。 截至2025年末，公司芯片累計 出貨量超10億顆，合作全球270餘家 主流運營商，業務延伸至超100個國 家和地區，客戶包括小米、海信、 TCL、創維等。 高管降薪四成 招股書顯示，晶晨股份在2024 年經歷了一個增速高峰，其後業績 維持平穩：2023—2025年，公司營 收分別為53.71億元、59.26億元、 67.91億元；對應淨利潤分別為4.98 億元、8.22億元、8.72億元；扣非淨 利潤分別為3.85億元、7.46億元、 7.65億元。 晶晨股份毛利率在2024年一度 由33.2%大幅提升至37.1%，但2025 年未能延續高增長，維持在37.8% 的水平。 值得注意的是，2025年，晶晨 股份的高管還進行了集體降薪，五 名最高薪人士薪酬合計為485萬元， 較2024年下降43%。 其中，董事長鐘培峰降薪126萬 至291萬元；執行董事兼董秘餘莉則 降薪27萬至102萬元。 本報記者屈慧廣州報道 晶晨股份IPO 美籍夫婦手握260億元財富 ■可孚醫療的智慧展廳內，高精尖醫療設備匯聚。 網上圖片 ■2022年可孚醫療收購橡果貿易公司，將「背背佳」這一產品及品牌收入囊 中。 網上圖片 ■可孚醫療是中國最早一批獲得醫療器械線上銷售許可證並開拓線上銷售模 式的家用醫療器械企業。 網上圖片 ........................................ 曾讓諸多90後青少年昂首 挺胸的背背佳，也成功助力其 母公司可孚醫療科技股份有限 公司（下稱「可孚醫療」）順利向 港交所進軍。今年1月初，已在 A股上市五年的可孚醫療二度遞 表港交所，並於4月10 日順利通過聆訊， 即將實現A+H上市 架構。 廣州報道 本報記者黃冬艷 ■本次港股IPO，晶晨股份計劃將 募資的70%用於提升研發能力。 網上圖片 可 醫療 「矯不正」 成本難題
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