B9 11.01.2026 星期日 財經雜誌 OpenAI下調融資目標 目前計劃募資約200億 這家ChatGPT開發商上月原本 計劃募資300億美元，估值1.4 萬億美元，稱這是投資者在其明年 IPO前入股的最後機會。OpenAI稱 7月以來營收快速增長，以此支撐估 值從8520億美元近乎翻倍。 但隨著科技股慘烈下跌，市場 對AI投入的規模與回報節奏的擔憂 加劇，OpenAI下調了融資目標。多 名知情人士透露，OpenAI目前計劃 募資約200億美元，估值1.25萬億美 元。 公司設定截止日期，要求投資 者在10月30日前完成出資承諾。知 情人士稱，部分投資者縮減了本次 融資的認購額度，本輪「首次交割」 預計到位資金不足200億美元。 知情人士補充，由阿聯酋多家 投資機構組成的財團將是本輪最 大投資方。作為交易的一部分， OpenAI將獲得在該地區租賃新建算 力資源的選擇權。Founders Fund、 Coatue、紅杉資本、Andrees sen Horowitz等風投機構，以及孫正義 的軟銀也計劃參與本輪融資。 一名知情人士稱，後續還將面 向富裕個人投資者開啟零售配售， 投資者可按1 . 25萬億美元估值入 股，有望把本輪融資總額推至200億 美元左右。 OpenAI今年3月完成1220億美 元融資，但計劃投入數倍資金採購 算力，用於模型訓練與運行。一名 投資方人士稱，他們啟動募資時， 市場還在追捧AI交易，卻不料行情 急轉直下。 Anthropic下月即將上市，目標 估值不低於1.5萬億美元，正在吸引 大量資本與市場目光，OpenAI同時 還要和它爭奪關注度。OpenAI、 紅杉資本、Founders Fund與軟銀 均拒絕置評。MGX和Andreessen Horowitz暫未回應置評請求。 AI資本開支狂飆之下，美國五 家頭部科技巨頭的股票回購幾近停 擺，股東現金回報比例跌至至少15 年來最低。 財聯社報道，根據倫敦證券 交易所集團（LSEG）的數據及各公 司業績統計，微軟、谷歌母公司 Alphabet、亞馬遜、Meta和甲骨文 今年前三季度以股息和回購形式返 還給股東的資金，僅佔其經營現金 流的9.3%，為至少15年來最低水 平，去年同期這一比例為27.4%。 放眼整個板塊，股東回報同樣明顯 偏低。全球指數公司明晟（MSCI） 數據顯示，佔美國股市總市值約 43.5%的科技和通訊服務板塊，今 年7月的股東收益率僅為0.28%，而 其他板塊為1.99%。 五家公司前三季度經營現金流 同比增長29%，至創紀錄的5429億 美元，但資本開支在AI熱潮推動 下翻倍至5569億美元，在可追溯至 2011年的數據中首次超過經營現金 流。由此，五家公司合計自由現金 流由去年同期1435億美元的盈餘， 轉為140億美元的缺口。 現金流收緊之下，五家公司 普遍選擇保股息、砍回購。前三 季度，五家公司回購規模同比驟 降83%，從818億美元降至136億美 元；而被視為長期承諾的股息非但 沒有縮水，反而從去年同期的339億 美元增至370億美元。具體來看， Alphabet和Meta今年至今未回購任 何股票，而去年前三季度兩家合計 回購了665億美元；亞馬遜則不派 發股息，自2022年以來也未進行回 購。微軟幾乎貢獻了五家公司剩餘 的全部回購，但其截至9月30日的 2027財年第一財季回購額也從去年 同期的57億美元降至44億美元。 公司回購併註銷股票會減少總 股本，即便總利潤不增長，每股收 益（EPS）也能被推高。荷蘭國際集 團數據顯示，2020年底至2025年 底，Alphabet通過回購將總股本減 少9.5%，僅此一項就為其EPS帶來 每年約2%的提振。今年，失去這一 助力後，EPS增長只能依靠實打實 的利潤增長，而這一考驗恰逢新建 數據中心的折舊費用開始攀升，利 潤端將承受更大壓力。EPS的變化 又恰恰最牽動投資者神經。摩根大 通科技行業專家Mark Schilsky上周 在客戶報告中表示，投資者對EPS 的關注度遠超自由現金流。 面對AI投入帶來的現金流壓力 與持續攀升的支出承諾，亞馬遜拓 展融資工具，設立以所購硬件作擔 保、最高800億美元的融資安排， 為後續擴張儲備資金。亞馬遜在10 月29日發布三季度財報後提交的季 度文件中披露了這筆最高800億美 元的供應商融資安排；在向AI基礎 設施投入數千億美元之際，該安排 有助於公司保持財務靈活性。 與亞馬遜以往發行的無擔保公 司債不同，此次融資安排直接與所 購硬件掛鉤，並以部分資產作為擔 保。簡單來說，亞馬遜今後採購服 務器、芯片等硬件時，可以按這些 硬件的價值向貸款方借錢，並以所 購硬件作為擔保，原理類似以所購 車輛作抵押的車貸。800億美元是 可借款的上限，並非已借入的資 金。這筆有擔保貸款額度可由公司 自主決定提取，提款期為2027年初 至2028年第三季度；貸款方將對與 該安排相關的部分所購資產享有擔 保權益，但亞馬遜未在文件中說明 具體涉及哪些資產。 對於此次融資，亞馬遜雲科技 首席執行官Matt Garman表示：「當 我們看到眼前如此巨大的機遇時， 我們也在尋找負責任的融資方式， 以便為客戶盡可能把規模做大。」在 業務激進擴張階段，亞馬遜正與合 作夥伴研究如何平衡部分現金流。 這一表態的背後，是不斷攀升 的資本開支。亞馬遜日前公布的三 季度財報顯示，公司資本支出增幅 超出預期，這些支出導致截至9月 30日的12個月內，亞馬遜自由現金 流出達424億美元。截至9月30日， 公司承諾總額已膨脹至8830億美 元，涵蓋債務及利息、尚未起租的 租賃、購置物業和設備的義務等 項目；這一數字較三個月前增長 36%，是2025年同期的兩倍多。 在此次融資安排前，亞馬遜主 要依靠雲計算和零售業務產生的現 金，以及史上最大規模債券發行， 為數據中心建設和芯片採購籌資。 今年以來，亞馬遜還先後於7月重 返美國債券市場、9月首次發行英 鎊債券。對於部分競爭對手採用的 創新融資安排，亞馬遜此前基本未 曾涉足；這類安排包括與投資機構 合作共同為數據中心建設融資，或 租賃由其他實體購買的芯片。 此類安排多圍繞AI芯片龍頭英 偉達的芯片展開。近期，SpaceX就 採用了芯片租賃模式。據SpaceX當 地時間10月26日披露的監管文件， 公司已就AI芯片及相關設備獲得 約400億美元的融資承諾；根據安 排，美國私募巨頭阿波羅全球管理 公司旗下實體將購買芯片和服務器 硬件，再租賃給SpaceX使用。 今年萬聖節採購成本變高， 糖果、南瓜等各類商品價格均上 漲，受衝擊的不只是消費者，好時 （HSY）這類企業也可能受到影響。 美國全國零售聯合會（NRF）調查顯 示，預計美國人今年萬聖節消費將 達135億美元，高於去年創紀錄的 131億美元。NRF行業與消費者洞 察副總裁愛麗森．澤勒表示，消費 者依舊願意為萬聖節花錢，但採購 時會掂量錢包、注重性價比。 從糖果到節日服飾，通脹席捲 各類商品。富國銀行農業食品研究 所行業經理大衛．布蘭奇稱，可可 期貨已從歷史高位大幅回落，但期 貨下跌尚未轉化為更便宜的朱古 力。該所測算，今年萬聖節朱古力 售價或比去年高約8%，算上促銷後 實際成交漲幅約5%至8%；商超貨 架上的朱古力多使用6至12個月前 採購的可可原料。布蘭奇表示，最 嚴峻的可可危機已過去，但降價紅 利未傳導至零售終端，企業手裏是 高成本庫存，還要與零售商談判， 同時面對消費者的價格彈性。 截至10月17日的過去九周，萬 聖節朱古力銷售額同比下滑7.2%， 跌幅主要來自牛奶朱古力。機構估 算，萬聖節朱古力銷售額較去年減 少3310萬美元，其中牛奶朱古力縮 水3440萬美元，黑朱古力反增230 萬美元；整體萬聖節糖果、口香 糖、薄荷糖銷售額下滑6.7%。零售 商靠打折拉動銷售，沃爾瑪、塔吉 特均上線萬聖節專區。消費者明顯 更傾向小規格包裝：9盎司及以下 小包裝糖果銷售額上漲24%、銷量 上漲14%，更大規格包裝銷量全部 下滑。富國銀行認為，消費者將更 青睞高性價比套裝及可可含量更低 的替代品，如軟糖、酸味糖果、威 化、焦糖糖果。 在市場資金從AI股票轉向防禦 必需消費品的背景下，好時10月30 日股價走高，但分析師認為這家糖 果巨頭潛藏風險。該公司日前發布 三季度財報，將2026年內生銷售增 速預期由3%至3.5%下調至3%。傑 富瑞分析師斯科特．馬克斯表示， 這預示四季度內生增長近乎「停 滯」，好時表態「整體趨於謹慎」， 「消費端壓力與成本壓力正壓制短 期前景」。 馬克斯將好時目標價下調至 170美元，DA大衛森、法國巴黎銀 行、伯恩斯坦、德意志銀行等多家 券商同樣下調目標價。 五大科企回購大砍八成 股東回報比例創新低 亞馬遜設800億硬件擔保融資安排 好時銷售承壓 多家券商下調目標價 OpenAI將最新一輪融資目標下調100億美元，正加緊敲定這 筆融資。公開市場AI板塊遭遇拋售，加上頭號對手Anthropic即將 上市，本次融資進程承壓。 歐洲天然氣價格持續走高， 本土儲氣庫存降至歷史低位，市 場再度擔憂冬季即將迎來天然氣 價格衝擊。價格上漲的同時，不 斷有預警指出，歐洲並沒有做好 應對寒冬的準備。 今年夏季歐洲遭遇熱浪，疊 加厄爾尼諾極端氣候現象，給能 源供需帶來擾動。霍爾木茲海峽 航運受阻，導致整個夏季歐洲儲 氣補庫工作受到拖累，目前歐洲 天然氣儲氣庫存僅維持在75%， 創下2011年有記錄以來的同期最 低水準。貝萊德分析師在10月27 日的研報中表示，庫存本就捉襟 見肘，如果遭遇寒冬，本年內已 經暴漲170%的歐洲能源價格會進 一步衝高；天然氣約佔歐盟發電 能源總量的六分之一。 歐洲實際上是在賭今年冬天 會比較溫暖。麥格理集團大宗商 品策略主管彼得．泰勒表示，這 份期待與厄爾尼諾氣候事件掛 鉤，但英國與歐洲大陸歷史上， 厄爾尼諾發生的年份反而時常出 現極寒寒潮。泰勒指出：「風險 就在於，冬天無論是溫和還是嚴 寒。現在的局面是，只有冬季足 夠溫暖，歐洲才能安然度過這個 冬天。」他警告，一旦出現嚴寒天 氣，歐洲就會和亞洲爭搶天然氣 貨源，這會帶來巨大的價格上行 壓力。 受數據中心運營商願意為快 閃記憶體芯片支付高價提振，總 部位於東京的鎧俠(Kioxia)控股公 布營業利潤激增22倍，該公司同 時宣布派發中期股息。 這家三星電子、SK海力士和 美光科技的競爭對手表示，9月所 在季度實現營業利潤1.99萬億日 圓（127億美元），與分析師的平均 預期相符。該公司宣布派發每股 90日圓的中期股息，為有史以來 首次派息。 大型科技公司對NAND快閃 記憶體芯片的火熱需求推高了 這類芯片的平均價格，令鎧俠受 益。該公司預計本季度營業利潤 為2萬億日圓，低於市場預估的 2.35萬億日圓。 總部位於明尼蘇達州的越野 車與船舶製造商北極星已於2024 年暫停股票回購，彼時後疫情時 代終端零售銷售下滑，公司著力 消化經銷商渠道庫存。首席財務 官鮑勃．麥克近日表示，公司計 劃2027年重啟股票回購，目標不 變，優先用來對衝股權稀釋。 北極星本周發布財報，可以 看出企業經營正在好轉，但關 稅、通脹壓力等外部挑戰依舊存 在。公司三季度實現淨利潤3840 萬美元；去年同期為淨虧蝕1580 萬美元。營收上漲11%，突破20 億美元。但關稅、通脹壓力（貨 運、燃油、鋁、鋼材成本上漲）仍 是重大不利因素。公司預計今年 關稅支出將達2.15億美元，大宗 商品與物流成本較2025年將多出 7000萬美元。 北極星一方面通過內部降本 產生現金流，另一方面拿到約 8000萬美元關稅退稅，用於償還 債務。截至9月30日，公司淨槓桿 率由年初的3.4倍降至2倍。戰略 業務投資、分紅同樣屬於公司優 先事項。麥克稱，北極星明年能 否拿出現金開展回購，取決於多 款新品推出是否成功、能否進一 步提升運營效率；大宗商品持續 通脹的可能性，也為明年的計劃 增添變數。 天然氣庫存不足 歐洲寒冬難過 鎧俠利潤飆升 將派發中期股息 歷經兩年困境 北極星重啟回購 ▍本報訊 ▍ ....................................................................... ■OpenAI將最新一輪融資目標下調100億美元，正加緊敲定這筆融資。 路透社資料圖片 ■日本半導體巨頭鎧俠營業利潤 激增22倍，圖為公司之前參展產 品。 路透社資料圖片 ■萬聖節採購成本變高，好時公司 也受到影響。 路透社資料圖片 Fo u n d e r s Fu n d、 C o a t u e 、紅杉資本、 Andreessen Horowitz等風 投機構，以及孫正義的軟 銀也計劃參與本輪融資。 特別觀察 全球股票基金 連續第六周吸金， 但流入速度明顯放 緩。截至10月28日 當周，全球股票基 金淨流入101.9億美 元，低於前一周的 250.6億美元。AI與 芯片股反彈帶動科 技及亞洲股票基金 買氣，美國股票基 金則遭資金撤出， 呈現區域資金流向 兩樣情。 根據路透引述 LSEG Lipper數據， 韓國S K海力士公 布創紀錄單季獲利 後，帶動AI與芯片 股回升，支撐相關 基金需求。不過， 在Alphabet、微軟 與亞馬遜等大型雲 端 業 者 公 布 財 報 前，市場對AI交易 仍抱持部分戒心。 從區域來看， 亞洲股票基金以99 億 美 元 淨 流 入 居 冠，但低於前一周 的1 1 5 . 8億美元； 歐洲股票基金吸引 45.4億美元淨流入；美國股票 基金則遭淨贖回66.5億美元， 顯示全球股市整體仍獲資金 青睞，但各地市場買氣並不 一致。 產業基金方面，科技基 金淨流入由前一周的50.7億美 元增至55億，反映科技股反 彈持續吸引資金；工業基金 也吸金4.08億美元，公用事業 基金則遭淨流出9.28億美元。 相較之下，全球債券基 金買氣降溫，單周淨流入27.2 億美元，為六周最低。其 中，短期債券基金遭淨流出 26.7億美元，是4月15日以來 首度出現單周淨贖回。 全球股票基金流入速度放緩
RkJQdWJsaXNoZXIy ODc1MTYz